【文章內(nèi)容簡介】 股本 基日 第一日 收盤價（元） 調(diào)整市值（元） 收盤價（元） 調(diào)整市值（元） A 100,000 9,000 9% 9% 9,000 5 45,000 45,900 B 8,000 3,500 44% 50% 4,000 9 36,000 36,200 C 5,000 4,100 82% 100% 5,000 20 100,000 19 95,000 總調(diào)整市值 181,000 177,100 第一日指數(shù) =177100/1810001000= 53 （二）股票指數(shù)期貨交易 ? ? 股票指數(shù)期貨是規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險的有效辦法。 ? 投資者可在股票指數(shù)期貨市場建立與現(xiàn)貨股票市場方向相反、金額相當(dāng)?shù)念^寸以抵消現(xiàn)貨股價的變化，達(dá)到回避風(fēng)險的目的。 ? 投機(jī) ? 套利 54 ? ? 股票指數(shù)期貨合約的大部分內(nèi)容與商品期貨合約相似，它也是一種標(biāo)準(zhǔn)化的可轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 ? 其交易的標(biāo)的物是相應(yīng)的股價指數(shù)，并以股價指數(shù)作為合約的價格尺度。 ? 人為賦予股價指數(shù)的每個點代表特定的貨幣價值，從而使指數(shù)期貨合約具有了合約金額。 ? 在合約條款中統(tǒng)一規(guī)定了每一指數(shù)點代表的價值、到期日以及交割結(jié)算方式，主要的不同之處在于交割方式。 ? 股票指數(shù)期貨交易是在集中的市場通過公開競價來買賣股票指數(shù)期貨合約。 ? 股價指數(shù)的上下變動可使合約總金額產(chǎn)生變動，使合約的買賣雙方得到收益或損失。 55 ? ? 實際交收成份股股票有很大的困難，因此采用到期日“現(xiàn)金結(jié)算”的方式，亦即以到期日的現(xiàn)貨股票指數(shù)為依據(jù)，采用日內(nèi)價格平均的方法確定“現(xiàn)金結(jié)算價”，對到期日閉市后的未平倉合約統(tǒng)一平倉，并調(diào)整結(jié)算盈虧。 ? 在最后一個交易日，所有合約是盯市的并且所有頭寸必須平倉。 ? 對大多數(shù)合約而言，在最后一個交易日的結(jié)算價格通常是當(dāng)天指數(shù)的收盤指數(shù)。 ? 但 SPS00期貨的結(jié)算價是次日的開盤價格所計算的指數(shù)價值。 56 ? ? 歸納出股票指數(shù)交易的特點有： ? ①股票指數(shù)期貨具有期貨和股票的雙重特性； ? ②股票指數(shù)期貨的主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險； ? ③股票指數(shù)期貨交易實際上是把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易； ? ④股票指數(shù)期貨到期后采用“現(xiàn)金結(jié)算”，而不是用股票作實物交割。 57 （三）、國際上主要股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 58 CME的 IOM分部的 SP500指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 SP500股價指數(shù) (原為 500美元 SP500股價 ) ? 最小變動價位： (相當(dāng)于每張合約 元 ) ? 合約月份： 12月 ? 交易時間： 8： 30— 15： 15(芝加哥時間 ) ? 最后交易日：為合約到期月第 3個星期五之前的星期四 ? 交割方式：以最后結(jié)算價實行現(xiàn)金結(jié)算，最后結(jié)算價是根據(jù)合約到期月份第三個星期五的 SP指數(shù)之成份股票的開盤價格確定。 ? 報價表：參見 57頁 59 CBOT主要市場指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元主要市場指數(shù)點 ? 最小變動價位； (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約到期月份：最初三個連續(xù)月份及緊接著的三個季末月(即 l、 12月 ) ? 交易時間： 8:15— 15:15(芝加哥時間 ) ? 最后交易日：到期月份的第三個星期五 ? 交割方式：以最后交易日的主要市場指數(shù)的收盤價作為最后結(jié)算價實行現(xiàn)金結(jié)算 60 LIFFE FT— SEl00指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 25英鎊 FT— SEl00指數(shù)點 ? 最小變動價位： (相當(dāng)于每張合約的12． 5英鎊 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時間 9:05— 16:05(倫敦時間 ) ? 報價方式： FTSEl00指數(shù)247。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個營業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指數(shù)收盤價作為最后結(jié)算價實行現(xiàn)金結(jié)算 61 大阪證券交易所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 1000日元日經(jīng) 225指數(shù) ? 最小變動價位： 10個指數(shù)點 (相當(dāng)于每張合約 10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時間： 9： 00— 11： 15， 13： 00— 15： 15(日本時間 )最后交易日比平時早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現(xiàn)金結(jié)算日之前的第三個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：合約月份的第 10個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價格：最后交易日的日經(jīng) 225指數(shù)收盤價格 62 香港期貨交易所 (HKFE)恒生指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 50港元恒生指數(shù) ? 最小變動價位： 1個指數(shù)點 (相當(dāng)于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當(dāng)月、下月及最近期的兩個季末月份 ? 交易時間： 9:45— 12:30， 14:30— 16:15(香港時間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數(shù)第二個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：最后交易日之后的第一個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價；以最后交易日每 5分鐘報出的恒生指數(shù)算出平均值，把去掉小數(shù)后的整數(shù)作為最后結(jié)算價格。 63 滬深 300指數(shù)期貨合約表 ? 合約標(biāo)的： 滬深 300指數(shù) ? 合約乘數(shù)： 每點 300元 ? 報價單位： 指數(shù)點 ? 最小變動價位： ? 合約月份： 當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 ? 交易時間： 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:15 ? 最后交易日交易時間： 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:00 ? 每日價格最大波動限制： 上一個交易日結(jié)算價的177。 10% ? 最低交易保證金： 合約價值的 12% ? 最后交易日： 合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延 ? 交割日期： 同最后交易日 ? 交割方式： 現(xiàn)金交割 ? 交易代碼： IF ? 上市交易所： 中國金融期貨交易所 64 ? （四）股票指數(shù)期貨的價格 ? 股指期貨定價類型：大部分指數(shù)可以看成支付紅利的證券。這里的證券就是計算指數(shù)的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 ? 定價公式：根據(jù)合理的近似，可以認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。設(shè) q為紅利收益率，由式 ()可得期貨價格 F0為： TqreSF )(00??65 ? 紅利收益率 ? 實際上，計算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。例如，紐約股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? q值應(yīng)該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 ? 用來估計 q的紅利應(yīng)是那些除息日在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利。 66 ? 例 ? 考慮一個 SP500指數(shù)的 3個月期期貨合約。假設(shè)用來計算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年 1％，指數(shù)現(xiàn)值為 800，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為每年 6％。 ? 此時， r=， S=800， T=， q=， ? 則期貨價格 F0為： ? F0=800e () =$ 67 ? 不同時刻的期貨價格 ? S、 F、 q和 r分別定義為當(dāng)前指數(shù)價格、當(dāng)前期貨價格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。 ? 考慮某個較早時刻 τ的指數(shù)期貨價格，定義： ? F τ:時刻 τ 的指數(shù)期貨價格 。 ? S τ:時刻 τ 的指數(shù)即期價格。 68 ? 如果構(gòu)成指數(shù)的股票組合的超過無風(fēng)險利率 r的超額收益為 x，則總收益將是 x+r。 ? 其中， q是以紅利的方式實現(xiàn)的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實現(xiàn)的。 ? 因此， ? Sτ=S0e(x+rq)τ ? 由式（ ）得： ? F0=S0e(rq)T Fτ=Sτe(rq)(Tτ) 69 ? 所以： ? Fτ=Sτe(rq)(Tτ) = S0e(x+rq)τ e(rq)(Tτ) = S0ex τ e ( rq)τ e(rq)(Tτ) = S0ex τ e ( rq)T =S0 e ( rq)T ex τ =F 0ex τ ? 即： Fτ =F 0exτ ? 指數(shù)期貨的增長率等于標(biāo)的指數(shù)收益率減去無風(fēng)險利率，即：期貨價格的增長率等于該指數(shù)的超額收益。 70 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? F0S0e(rq)T ? 可以通過購買指數(shù)中的成分股票，同時賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有短期資金市場投資的公司來進(jìn)行。 ? F0S0e(rq)T ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有指數(shù)成分股票組合養(yǎng)老基金來進(jìn)行。 71 72 七、貨幣期貨 （ — ）、外匯與匯率 ? (foreign exchange)以外幣表示的用以進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國政府國庫券及其長短期債券。 ? 外匯的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)和國際流動性資本發(fā)展的必然結(jié)果。 73 ? (exchange rate):指以一國貨幣表示另一國貨幣的價格，即兩種不同貨幣的比價，表明一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比率。 ? 它是適應(yīng)不同國家進(jìn)行國際結(jié)算時必須進(jìn)行貨幣兌換的要求而產(chǎn)生的。 ? 匯率標(biāo)價方法分為兩種，即直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法。 74 （二）、外匯風(fēng)險 ? 外匯風(fēng)險 ? 外匯風(fēng)險，又稱匯率風(fēng)險 (foreign exchange risk)，是指國際收支結(jié)算中可能由于外匯匯率的變動而出現(xiàn)匯兌損失的危險。 ? 自 1973年西方國家實行浮動匯率制度以來，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的地位強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化。 75 ? 影響匯率變動的因素 ? （ 1）國際收支狀況 ? （ 2）兩國通貨膨脹的對比 ? （ 3）利率差異引起的資本流動 ? （ 4）市場預(yù)期的心理影響 ? （ 5） 政府政策的影響和中央銀行的直接干預(yù) 76 ? 外匯風(fēng)險的三個主要類型 ? （ 1）交易風(fēng)險 ? 交易風(fēng)險 (dealing risk)是指在運(yùn)用外幣計價收付的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間的匯率變動，使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。 ? 交易風(fēng)險通常在以下幾種情形下出現(xiàn)： ? ①在商品勞務(wù)的進(jìn)口交易中，面臨外匯匯率上漲的風(fēng)險。 ? ②資本輸出入面臨外匯風(fēng)險。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買賣中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風(fēng)險 . 77 ? (2)會計風(fēng)險 ? 又稱折算風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)主體對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會計處理中，在將功能貨幣 (在具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中使用的貨幣 )轉(zhuǎn)換成記賬貨幣 (編制會計報表所使用的貨幣 )時，因匯率變動而呈現(xiàn)賬面損失的可能。 ? 該類外匯風(fēng)險主要體現(xiàn)在涉外經(jīng)濟(jì)主體，尤其是跨國公司的會計報表中。 ? (3)經(jīng)營風(fēng)險 ? 是指意料之外的匯率變動通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。 ? 匯率的變動影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售價格，從而引起產(chǎn)銷數(shù)量的調(diào)整，并由此帶來獲利狀況的變化。 78 (三 )、即期和遠(yuǎn)期外匯交易 ? (foreign exchange trade)是將外幣作為商品的一種買賣方式，是買賣雙方以協(xié)定的匯率交收特定金額的外匯的契約。 ? ，并在成交之后的第二個營業(yè)日進(jìn)行交割的外匯買賣。 79 ? (forward foreige， exchange)是指雙方約定在將來某一天或某一特定時期內(nèi) (指兩個營業(yè)日之后 )以成交時協(xié)定的匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的