市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課程(編輯修改稿)
2025-03-02 13:25 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 Qs、 Qf已經(jīng)確定，而 P F2則為未知隨機(jī)變量，則收益 Rh也為一隨機(jī)變量。預(yù)期收益用 Rh的數(shù)學(xué)期望 E(Rh）表示，風(fēng)險(xiǎn)用 Rh的方差 var(Rh)表示，則有， 最小化方差 var(Rh) ，則有： 若套期者在此期間沒(méi)有進(jìn)行套期保值，則其收益為： 其方差為： 令 則 He表示套期相對(duì)于不套期交易的風(fēng)險(xiǎn)回避程度，因此稱作套期有效性指標(biāo)。 若與現(xiàn)貨存在如下回歸關(guān)系： 則有 MRHR=b,而 HE恰好為回歸方程的擬合優(yōu)度 R2 ，這 為計(jì)算 MRHR, HE ，提供了極大方便。 su QPPR ??? )( 12)v a r ()v a r ( 22 PQR su ?)v a r ()v a r (1uhe RRH ???ttt FP ba ???上述表明，目前在研究最小方差套期保值時(shí)，幾乎都沒(méi)有 考慮套期成本費(fèi)用等因素。當(dāng)考慮套期成本費(fèi)用時(shí)，套期 策略將會(huì)產(chǎn)生較大的變化。不妨設(shè)套期費(fèi)用（包括交易費(fèi) 用、稅收及保證金利息等） 表示固定費(fèi)用， 表示隨成交額增加而增 加，不管是買入還是賣出，也不管是賺還是賠 。 當(dāng) 時(shí)， 表示買入期貨合約 , 2211 )( CQFFCC f ?????221 )( CQFF f ???01?C1C0?fQfQ3 組合套期 采用那種套期比進(jìn)行套期關(guān)鍵在于個(gè)人的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，最小風(fēng)險(xiǎn)套期不考慮收益，只是使風(fēng)險(xiǎn)最小，最大效用套期既考慮到收益，又考慮到風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)取決于個(gè)人的效用函數(shù)。而選擇性最小風(fēng)險(xiǎn)套期則根據(jù)基差變化而調(diào)整，并且取決于最低收 益指標(biāo)。 上述討論都是對(duì)一種商品進(jìn)行套期的，而對(duì)于一個(gè)購(gòu)買原料，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后再銷售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該采取怎樣的套期方式來(lái)最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)呢？這就是組合套期問(wèn)題。 現(xiàn)考慮生產(chǎn)者在 0時(shí)刻打算在 1時(shí)刻買進(jìn) QI單位原料進(jìn)行生 產(chǎn)。由于在 1時(shí)刻原料價(jià)格 的不確定性，于是該生產(chǎn)者決定在 0時(shí)刻以價(jià)格 F1買入 X1單位期貨，并在 1時(shí)刻以期價(jià) 賣出來(lái)完成套期。到了 2時(shí)刻，生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)出產(chǎn)品 ，并以不知價(jià)格 出售，但由于 未知，自然為了鎖定利潤(rùn)，必須對(duì)產(chǎn)品 進(jìn)行套期，于是生產(chǎn)者在 0時(shí)刻以價(jià)格 F0賣出 X0單位期貨，并在 2時(shí)刻以價(jià)格 買進(jìn)，從而完成對(duì)產(chǎn)品 Q0的套期保值。 Q1和 Q0的關(guān)系由具體生產(chǎn)過(guò)程決定。令 ， 分別表示套期后的成本和收入，則： ???????????OOOOOOIIIIIIXFFQPHXFFQPH)~(~~)~(~~OH~IH~OF~OP~ OP~OQI F~OQIP~第 4節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例 （ 1） 背景 一家德國(guó)公司需要在 270天內(nèi)支付 100萬(wàn)美元。作為套期保值的目標(biāo)，該公司希望： ?防止在美元升值時(shí)造成過(guò)高的損失 ?如果美元貶值的話，盡可能地從中獲利 ? 使用期權(quán)對(duì)美元的不利變動(dòng)提供保護(hù)所需的成本最低，但保護(hù)程度應(yīng)充分 美元當(dāng)前按即期匯率 $ 1 = DEM ，且 9個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為 $ 1 = DEM 。 馬克與美元 9個(gè)月的利息率分別為 6%和 3%。 該公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)的方向沒(méi)有特定的預(yù)期 ， 但認(rèn)為美元價(jià)格在此期間內(nèi)不大可能超出 DEM ~ DEM 。 這一范圍因此將構(gòu)成該公司對(duì)匯率可能變動(dòng)水平的預(yù)期 。 表 1概括了各種執(zhí)行價(jià)格水平的歐式期權(quán)的期權(quán)價(jià)格 ， 所有的報(bào)價(jià)都有以 1美元的馬克點(diǎn)數(shù)來(lái)表示 。 執(zhí)行價(jià)格 美元的看漲 期權(quán) （馬克的看跌期權(quán)） 美元的看跌 期權(quán) （馬克的看漲期權(quán)） 隱含波動(dòng)率 1 . 4 0 0 0 2925 57 15% 1 . 5 0 0 0 2056 145 14% 1 . 6 0 0 0 1285 332 13% 1 . 7 0 0 0 672 676 12% 1 . 8 0 0 0 367 1328 13% 1 . 9 0 0 0 202 2120 14% 2 . 0 0 0 0 1 1 5 2991 15% 2 . 1 0 0 0 69 3902 16% 表 1 期權(quán)報(bào)價(jià) ( 單位 ： 百 馬 克 ) 0 0 0 0 0 0 0 0 400 000 200 000 0 200 000 400 000 損益(單位..馬克) 美元 /馬克 （ 2）保值策略的比較 圖 1 公司不進(jìn)行套期保值時(shí)的損益 為避免外匯風(fēng)險(xiǎn) ， 該公司可以買入一份執(zhí)行價(jià)格為 DEM （ 執(zhí)行價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率相同的期權(quán) ） ， 總成本為 67 200德國(guó)馬克 。 圖 2 畫出了原有風(fēng)險(xiǎn)暴露的圖線 、 該期權(quán)在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一起的結(jié)果 。 0 0 0 0 0 0 0 0 400 000 200 000 0 200 000 400 000 損益(單位：.馬克) 美元 /馬克 風(fēng)險(xiǎn)暴露 套期保值 總和 圖 2 使用平價(jià)期權(quán)進(jìn)行套期保值的損益 第一種方法的優(yōu)點(diǎn) 站在
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