【文章內容簡介】 務 收益形式 收益 風險 一級增值 風險投資 管理費和業(yè)績分成 大 大 私募顧問 顧問費 小 小 過橋融資 息差 小 小 二級增值 承銷代理 傭金 小 小 承銷自營 差價 大 大 過橋貸款 息差 較大 較小 三級增值 經(jīng)紀代理 傭金 小 較小 投資自營 差價和分紅 大 大 資產(chǎn)管理 管理費和業(yè)績分成 大 較小 信用融資 息差 較大 較小 四級增值 并購顧問 顧問費 小 小 并購自營 差價 大 較小 過橋融資 息差 較大 較小 五級增值 項目融資 傭金、顧問 較大 較小 結構融資 傭金 較大 較小 風險管理 差價 大 大 四、對投資銀行的進一步探討 (p31) Robert Kuhn的四個定義： ? 定義一： 任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，業(yè)務包括證券、國際海上保險及不動產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動。 ? 定義二： 經(jīng)營全部資本市場業(yè)務的金融機構 ， 業(yè)務包括證券承銷與經(jīng)紀 、 企業(yè)融資 、 兼并收購 、 咨詢服務 、 資產(chǎn)管理 、 風險資本等 ， 與第一個定義相比 ， 不包括不動產(chǎn)經(jīng)紀 、保險和抵押業(yè)務 。 ? 定義三： 經(jīng)營部分資本市場業(yè)務的金融機構 ， 業(yè)務包括證券承銷與經(jīng)紀 、 企業(yè)融資 、 兼并收購等 ， 與第二個定義相比 ， 不包括風險資本 、 基金管理和風險管理工具等創(chuàng)新業(yè)務 。 ? 定義四： 僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措 、 二級市場證券交易和經(jīng)紀業(yè)務的金融機構 。 我對投資銀行的理解 —— 從資本價值增值角度對投資銀行業(yè)務做出新的理解 ， 便一下子豁然開朗起來 。 —— 從最初的風險資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè) ，到 IPO上市融資 、 二級市場的證券交易和上市公司并購 ， 再到各種衍生金融工具的廣泛應用 ， 是一個長長的鏈條結構 ， 既是資本運動的鏈條 ， 也是價值增值的鏈條 。 —— 投資銀行作為資本市場中提供專業(yè)資本運營服務的中介機構 ， 是資本市場的組織者和有機組成部分 ， 其全部業(yè)務都是圍繞五級資本價值增值鏈條展開的 。 . —— 從資本價值鏈條角度看 ， 投資銀行業(yè)務涉及到資本市場上的五級價值增值 。 按照資本市場中五級增值先后順序 ， 投資銀行八項主要業(yè)務分別是： （ 1） 風險投資 （ 2） 證券發(fā)行 （ 3） 證券交易 （ 4） 基金管理 （ 5） 企業(yè)并購 （ 6） 理財顧問 （ 7） 項目融資 （ 8） 金融工程 表 12 投資銀行主要業(yè)務一覽表 風險投資 ： 一級增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設計、風險資本管理、財務顧問和管理顧問。 證券發(fā)行 ： 二級增值，包括為企業(yè)和政府部門融資、證券公募發(fā)行、私募發(fā)行（批發(fā)和零售）。 證券交易 ： 三級增值，包括充當證券經(jīng)紀商、自營商以及做市商。 基金管理 ： 三級增值，包括證券投資基金設立與證券組合管理。 企業(yè)并購 ： 四級增值，包括企業(yè)兼并、收購、分拆、托管、股權置換方案設計及融資安排。 理財顧問 ： 各級增值，包括財務顧問（政府、企業(yè)）和投資顧問（個人、機構）。 項目融資 ： 五級增值，包括 BOT融資、產(chǎn)品支付、項目債券融資等。 金融工程 ： 五級增值，包括衍生工具交易、結構融資及各種復雜交易結構設計。 五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較 歷史淵源與業(yè)務特征 商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場中兩類不同性質的重要金融機構 。 商業(yè)銀行業(yè)務主要包括三個方面： —— 資產(chǎn)業(yè)務 —— 負債業(yè)務 —— 中間業(yè)務 安全性 、 贏利性和流動性是商業(yè)銀行經(jīng)營目標 。從本源上看 ， 商業(yè)銀行與投資銀行同出一源 。 典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在 “ 融合 → 分離 → 融合 ”過程中逐漸形成的 。 表 13 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別 (p40) 投資銀行 商業(yè)銀行 機構性質 金融中介機構 金融中介機構 本源業(yè)務 證券承銷與交易 存貸款和資金結算 融資功能 直接融資 間接融資 活動領域 主要活動于資本市場 主要活動于貨幣市場 業(yè)務特征 價值鏈長 ， 業(yè)務種類多 價值鏈條短 ， 業(yè)務種類少 利潤來源 傭金和差價 存貸款利差 風險特征 投資人風險大 ， 投行不定 存款人風險小 ， 商行風險大 經(jīng)營方針 堅持開拓與創(chuàng)新 堅持三性統(tǒng)一 ， 穩(wěn)健原則 監(jiān)管部門 主要是證券監(jiān)管當局 主要是中央銀行或銀監(jiān)會 自律組織 券商協(xié)會和交易所 商業(yè)銀行公會 適用法律 證券法公司法基金法期貨法；商業(yè)銀行法 、 票據(jù)法 、 擔保法 。 兩種不同性質的金融機構 （ p42） 投資銀行與商業(yè)銀行的共同點在于它們都是資金供給者和資金需求者的中介 ， 一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益 ， 另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展 。 作為金融中介 ， 投資銀行運作方式與商業(yè)銀行有很大的不同 。 投資銀行屬于 直接融資 ， 而商業(yè)銀行屬于 間接融資 。 問題： 什么是直接融資與間接融資的本質區(qū)別 ？ 投資銀行直接金融中介功能 直接債權債務關系 資金 債權 金融 工具 證券 發(fā)行者 證券 投資者 投資 銀行 商業(yè)銀行間接金融中介功能 間接發(fā)生關系 資金 債權 資金 需求者 資金 提供者 商業(yè) 銀行 存款合同 貸款合同 六、投資銀行的基本功能 引導證券市場發(fā)展 提高公司治理水平 推動產(chǎn)業(yè)結構升級 促進國民經(jīng)濟增長 七、我國投資銀行現(xiàn)狀及問題 現(xiàn)狀 我國投資銀行始于 1979年成立的中國國際信托投資公司及 80年代中期開始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司 。 第一 ， 參與風險投資 。 第二 ， 承銷股票 。 第三 ， 發(fā)行國債和企業(yè)債券 。 第四 ， 參與證券二級市場交易 。 第五 ， 參與企業(yè)并購重組 。 第六 ， 管理證券投資基金 。 第七 ， 信托業(yè)務迅猛發(fā)展 。 存在的問題 （ 1） 業(yè)務范圍狹窄 。 （ 2） 在從事風險投資方面 ， 缺乏一個多層次的資本市場體系 ， 投資銀行缺乏主動性和創(chuàng)造性 。 （ 3） 在分享二級增值方面已積累了一些經(jīng)驗 ， 但主要靠獲取承銷手續(xù)費 ， 承銷業(yè)務仍處于較低水平 。 （ 4） 在分享三級增值方面 ， 由于以單個證券營業(yè)部為單位 ， 力量過于分散 ， 加之未能得到各項綜合業(yè)務的配合 ， 目前證券營業(yè)部仍然停留在物理通道服務水平 ， 開發(fā)機構客戶力不從心 。 （ 5） 在參與創(chuàng)造四級增值方面作為不大 。 （ 6） 資本市場結構失衡 ， 處于分割狀態(tài) 。 （ 7） 投資銀行融資渠道仍然不暢 ， 資金營運能力亟待提高 。 （ 8） 投資銀行資本實力較弱 。 （ 9） 公司治理落后 ， 金融監(jiān)管不力 。 （ 10） 國際交流與接軌尚處于初級階段 。 思考題（ p58） 分析資本市場價值增值與投資銀行業(yè)務的關系 。 比較分析投資銀行與商業(yè)銀行的不同功能 。 目前我國投資銀行業(yè)存在著哪些突出問題 ？ 談談你對投資銀行學學科體系建設的設想 。 我國 《 證券法 》 存在哪些需要完善的地方 ？ 了解我國 15年來證券市場發(fā)展歷史和重要事件 。 訪問中國證監(jiān)會 、 中國證券業(yè)協(xié)會 、 上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站 。 訪問美林 、 高盛 、 摩根士丹利 、 中金公司 、 中信證券 、 銀河證券和華安基金公司網(wǎng)站 。 第二講：國際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史 第一節(jié) 1929年大危機前的投資銀行 一 、 概述 1929年以前的投資銀行可以概括為： (1)投資銀行是在與商業(yè)銀行融合 分離 融合中產(chǎn)生和發(fā)展的 。 (2)投資銀行業(yè)務為債券和股票承銷以及證券批發(fā)零售 ， 與商業(yè)銀行形成鮮明對比 。 (3)世界經(jīng)濟發(fā)展使企業(yè)直接融資規(guī)模不斷擴大 ， 為投資銀行業(yè)務飛躍發(fā)展提供了條件 。 （ 4） 投資銀行業(yè)務發(fā)展初期的回報很高 ， 既可獲發(fā)行差價 ， 又可得到傭金 。 高額利潤驅動使各類金融機構 ， 尤其是商業(yè)銀行大刀闊斧地闖進投資銀行領域 ， 二者融為一體 。 （ 5） 商業(yè)銀行參與投資銀行業(yè)務主要途徑是：通過對企業(yè)貸款或股權投資 ， 參與競爭企業(yè)債券 、 股票發(fā)行主承銷權 ， 并從銀行信貸和股權參與部門中分劃出證券推銷部門從事投資銀行業(yè)務 ， 其后證券推銷部門獨立出來成為投資銀行 ， 投資銀行仍然保留銀行稱謂與此有直接關系 。 （ 6） 為了業(yè)務競爭和爭奪高額利潤 ， 各銀行機構在四處羅織資金大肆拓展各類業(yè)務 ， 當時的證券金融機構成了業(yè)務萬能的機構 。 二 、 基金管理業(yè)務 特點： 數(shù)量少 ， 規(guī)模小 ， 投資對象與領域單一 ， 以封閉型基金為主 。 從投資目標上看 ， 以收入型基金為主 。 從基金設立目的看 ， 主要是幫助本國居民尋求更多的海外投資機會 ， 尤其是幫助廣大中小投資者獲取與大投資者同樣的利潤率 。 就投資對象而言 ，基金主要投資于海外證券 ， 以公債為主 。 由于當時股份有限公司處于初步發(fā)展階段 ， 并且缺乏足夠的上市公司 ， 具有安全性的股票更少 ，加之倫敦歷史上就是一個國際性證券市場 ， 這些都決定了必須以海外債券為主要投資對象 。 從資金來源上 ， 主要或全部由中小投資者構成 。 三 、 企業(yè)并購業(yè)務 （ 1） 第一次并購浪潮 ： 發(fā)生在從自由競爭向壟斷過渡階段 ， 以大公司 橫向兼并和規(guī)模重組 為特征：伴隨市場日趨成熟 ， 企業(yè)規(guī)模分散 、 盲目競爭問題變得十分突出 ， 大公司追求規(guī)模效益 ， 以適應過度競爭的價格戰(zhàn)和成本戰(zhàn) 。 因此以擴大企業(yè)規(guī)模為直接目的的橫向兼并 ，即生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)的兼并成為主要形式 。 典型案例：美國鋼鐵公司重組 。 （ 2） 第二次并購浪潮： 發(fā)生在 20世紀 20年代 ， 以縱向產(chǎn)業(yè)重組 為特征 。 美國經(jīng)歷 1920至 1921年經(jīng)濟蕭