【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 務(wù) 收益形式 收益 風(fēng)險(xiǎn) 一級(jí)增值 風(fēng)險(xiǎn)投資 管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成 大 大 私募顧問(wèn) 顧問(wèn)費(fèi) 小 小 過(guò)橋融資 息差 小 小 二級(jí)增值 承銷代理 傭金 小 小 承銷自營(yíng) 差價(jià) 大 大 過(guò)橋貸款 息差 較大 較小 三級(jí)增值 經(jīng)紀(jì)代理 傭金 小 較小 投資自營(yíng) 差價(jià)和分紅 大 大 資產(chǎn)管理 管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成 大 較小 信用融資 息差 較大 較小 四級(jí)增值 并購(gòu)顧問(wèn) 顧問(wèn)費(fèi) 小 小 并購(gòu)自營(yíng) 差價(jià) 大 較小 過(guò)橋融資 息差 較大 較小 五級(jí)增值 項(xiàng)目融資 傭金、顧問(wèn) 較大 較小 結(jié)構(gòu)融資 傭金 較大 較小 風(fēng)險(xiǎn)管理 差價(jià) 大 大 四、對(duì)投資銀行的進(jìn)一步探討 (p31) Robert Kuhn的四個(gè)定義： ? 定義一： 任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó)際海上保險(xiǎn)及不動(dòng)產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動(dòng)。 ? 定義二： 經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ， 業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì) 、 企業(yè)融資 、 兼并收購(gòu) 、 咨詢服務(wù) 、 資產(chǎn)管理 、 風(fēng)險(xiǎn)資本等 ， 與第一個(gè)定義相比 ， 不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì) 、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù) 。 ? 定義三： 經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ， 業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì) 、 企業(yè)融資 、 兼并收購(gòu)等 ， 與第二個(gè)定義相比 ， 不包括風(fēng)險(xiǎn)資本 、 基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù) 。 ? 定義四： 僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷和資本籌措 、 二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) 。 我對(duì)投資銀行的理解 —— 從資本價(jià)值增值角度對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)做出新的理解 ， 便一下子豁然開(kāi)朗起來(lái) 。 —— 從最初的風(fēng)險(xiǎn)資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè) ，到 IPO上市融資 、 二級(jí)市場(chǎng)的證券交易和上市公司并購(gòu) ， 再到各種衍生金融工具的廣泛應(yīng)用 ， 是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的鏈條結(jié)構(gòu) ， 既是資本運(yùn)動(dòng)的鏈條 ， 也是價(jià)值增值的鏈條 。 —— 投資銀行作為資本市場(chǎng)中提供專業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu) ， 是資本市場(chǎng)的組織者和有機(jī)組成部分 ， 其全部業(yè)務(wù)都是圍繞五級(jí)資本價(jià)值增值鏈條展開(kāi)的 。 . —— 從資本價(jià)值鏈條角度看 ， 投資銀行業(yè)務(wù)涉及到資本市場(chǎng)上的五級(jí)價(jià)值增值 。 按照資本市場(chǎng)中五級(jí)增值先后順序 ， 投資銀行八項(xiàng)主要業(yè)務(wù)分別是： （ 1） 風(fēng)險(xiǎn)投資 （ 2） 證券發(fā)行 （ 3） 證券交易 （ 4） 基金管理 （ 5） 企業(yè)并購(gòu) （ 6） 理財(cái)顧問(wèn) （ 7） 項(xiàng)目融資 （ 8） 金融工程 表 12 投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表 風(fēng)險(xiǎn)投資 ： 一級(jí)增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資本管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和管理顧問(wèn)。 證券發(fā)行 ： 二級(jí)增值，包括為企業(yè)和政府部門融資、證券公募發(fā)行、私募發(fā)行（批發(fā)和零售）。 證券交易 ： 三級(jí)增值，包括充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商以及做市商。 基金管理 ： 三級(jí)增值，包括證券投資基金設(shè)立與證券組合管理。 企業(yè)并購(gòu) ： 四級(jí)增值，包括企業(yè)兼并、收購(gòu)、分拆、托管、股權(quán)置換方案設(shè)計(jì)及融資安排。 理財(cái)顧問(wèn) ： 各級(jí)增值，包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)（政府、企業(yè)）和投資顧問(wèn)（個(gè)人、機(jī)構(gòu)）。 項(xiàng)目融資 ： 五級(jí)增值，包括 BOT融資、產(chǎn)品支付、項(xiàng)目債券融資等。 金融工程 ： 五級(jí)增值，包括衍生工具交易、結(jié)構(gòu)融資及各種復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。 五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較 歷史淵源與業(yè)務(wù)特征 商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類不同性質(zhì)的重要金融機(jī)構(gòu) 。 商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面： —— 資產(chǎn)業(yè)務(wù) —— 負(fù)債業(yè)務(wù) —— 中間業(yè)務(wù) 安全性 、 贏利性和流動(dòng)性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo) 。從本源上看 ， 商業(yè)銀行與投資銀行同出一源 。 典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在 “ 融合 → 分離 → 融合 ”過(guò)程中逐漸形成的 。 表 13 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別 (p40) 投資銀行 商業(yè)銀行 機(jī)構(gòu)性質(zhì) 金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu) 本源業(yè)務(wù) 證券承銷與交易 存貸款和資金結(jié)算 融資功能 直接融資 間接融資 活動(dòng)領(lǐng)域 主要活動(dòng)于資本市場(chǎng) 主要活動(dòng)于貨幣市場(chǎng) 業(yè)務(wù)特征 價(jià)值鏈長(zhǎng) ， 業(yè)務(wù)種類多 價(jià)值鏈條短 ， 業(yè)務(wù)種類少 利潤(rùn)來(lái)源 傭金和差價(jià) 存貸款利差 風(fēng)險(xiǎn)特征 投資人風(fēng)險(xiǎn)大 ， 投行不定 存款人風(fēng)險(xiǎn)小 ， 商行風(fēng)險(xiǎn)大 經(jīng)營(yíng)方針 堅(jiān)持開(kāi)拓與創(chuàng)新 堅(jiān)持三性統(tǒng)一 ， 穩(wěn)健原則 監(jiān)管部門 主要是證券監(jiān)管當(dāng)局 主要是中央銀行或銀監(jiān)會(huì) 自律組織 券商協(xié)會(huì)和交易所 商業(yè)銀行公會(huì) 適用法律 證券法公司法基金法期貨法；商業(yè)銀行法 、 票據(jù)法 、 擔(dān)保法 。 兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu) （ p42） 投資銀行與商業(yè)銀行的共同點(diǎn)在于它們都是資金供給者和資金需求者的中介 ， 一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益 ， 另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展 。 作為金融中介 ， 投資銀行運(yùn)作方式與商業(yè)銀行有很大的不同 。 投資銀行屬于 直接融資 ， 而商業(yè)銀行屬于 間接融資 。 問(wèn)題： 什么是直接融資與間接融資的本質(zhì)區(qū)別 ？ 投資銀行直接金融中介功能 直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系 資金 債權(quán) 金融 工具 證券 發(fā)行者 證券 投資者 投資 銀行 商業(yè)銀行間接金融中介功能 間接發(fā)生關(guān)系 資金 債權(quán) 資金 需求者 資金 提供者 商業(yè) 銀行 存款合同 貸款合同 六、投資銀行的基本功能 引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展 提高公司治理水平 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí) 促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 七、我國(guó)投資銀行現(xiàn)狀及問(wèn)題 現(xiàn)狀 我國(guó)投資銀行始于 1979年成立的中國(guó)國(guó)際信托投資公司及 80年代中期開(kāi)始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司 。 第一 ， 參與風(fēng)險(xiǎn)投資 。 第二 ， 承銷股票 。 第三 ， 發(fā)行國(guó)債和企業(yè)債券 。 第四 ， 參與證券二級(jí)市場(chǎng)交易 。 第五 ， 參與企業(yè)并購(gòu)重組 。 第六 ， 管理證券投資基金 。 第七 ， 信托業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展 。 存在的問(wèn)題 （ 1） 業(yè)務(wù)范圍狹窄 。 （ 2） 在從事風(fēng)險(xiǎn)投資方面 ， 缺乏一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系 ， 投資銀行缺乏主動(dòng)性和創(chuàng)造性 。 （ 3） 在分享二級(jí)增值方面已積累了一些經(jīng)驗(yàn) ， 但主要靠獲取承銷手續(xù)費(fèi) ， 承銷業(yè)務(wù)仍處于較低水平 。 （ 4） 在分享三級(jí)增值方面 ， 由于以單個(gè)證券營(yíng)業(yè)部為單位 ， 力量過(guò)于分散 ， 加之未能得到各項(xiàng)綜合業(yè)務(wù)的配合 ， 目前證券營(yíng)業(yè)部仍然停留在物理通道服務(wù)水平 ， 開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)客戶力不從心 。 （ 5） 在參與創(chuàng)造四級(jí)增值方面作為不大 。 （ 6） 資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡 ， 處于分割狀態(tài) 。 （ 7） 投資銀行融資渠道仍然不暢 ， 資金營(yíng)運(yùn)能力亟待提高 。 （ 8） 投資銀行資本實(shí)力較弱 。 （ 9） 公司治理落后 ， 金融監(jiān)管不力 。 （ 10） 國(guó)際交流與接軌尚處于初級(jí)階段 。 思考題（ p58） 分析資本市場(chǎng)價(jià)值增值與投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系 。 比較分析投資銀行與商業(yè)銀行的不同功能 。 目前我國(guó)投資銀行業(yè)存在著哪些突出問(wèn)題 ？ 談?wù)勀銓?duì)投資銀行學(xué)學(xué)科體系建設(shè)的設(shè)想 。 我國(guó) 《 證券法 》 存在哪些需要完善的地方 ？ 了解我國(guó) 15年來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史和重要事件 。 訪問(wèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì) 、 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 、 上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站 。 訪問(wèn)美林 、 高盛 、 摩根士丹利 、 中金公司 、 中信證券 、 銀河證券和華安基金公司網(wǎng)站 。 第二講：國(guó)際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史 第一節(jié) 1929年大危機(jī)前的投資銀行 一 、 概述 1929年以前的投資銀行可以概括為： (1)投資銀行是在與商業(yè)銀行融合 分離 融合中產(chǎn)生和發(fā)展的 。 (2)投資銀行業(yè)務(wù)為債券和股票承銷以及證券批發(fā)零售 ， 與商業(yè)銀行形成鮮明對(duì)比 。 (3)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展使企業(yè)直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大 ， 為投資銀行業(yè)務(wù)飛躍發(fā)展提供了條件 。 （ 4） 投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展初期的回報(bào)很高 ， 既可獲發(fā)行差價(jià) ， 又可得到傭金 。 高額利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)使各類金融機(jī)構(gòu) ， 尤其是商業(yè)銀行大刀闊斧地闖進(jìn)投資銀行領(lǐng)域 ， 二者融為一體 。 （ 5） 商業(yè)銀行參與投資銀行業(yè)務(wù)主要途徑是：通過(guò)對(duì)企業(yè)貸款或股權(quán)投資 ， 參與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)債券 、 股票發(fā)行主承銷權(quán) ， 并從銀行信貸和股權(quán)參與部門中分劃出證券推銷部門從事投資銀行業(yè)務(wù) ， 其后證券推銷部門獨(dú)立出來(lái)成為投資銀行 ， 投資銀行仍然保留銀行稱謂與此有直接關(guān)系 。 （ 6） 為了業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和爭(zhēng)奪高額利潤(rùn) ， 各銀行機(jī)構(gòu)在四處羅織資金大肆拓展各類業(yè)務(wù) ， 當(dāng)時(shí)的證券金融機(jī)構(gòu)成了業(yè)務(wù)萬(wàn)能的機(jī)構(gòu) 。 二 、 基金管理業(yè)務(wù) 特點(diǎn)： 數(shù)量少 ， 規(guī)模小 ， 投資對(duì)象與領(lǐng)域單一 ， 以封閉型基金為主 。 從投資目標(biāo)上看 ， 以收入型基金為主 。 從基金設(shè)立目的看 ， 主要是幫助本國(guó)居民尋求更多的海外投資機(jī)會(huì) ， 尤其是幫助廣大中小投資者獲取與大投資者同樣的利潤(rùn)率 。 就投資對(duì)象而言 ，基金主要投資于海外證券 ， 以公債為主 。 由于當(dāng)時(shí)股份有限公司處于初步發(fā)展階段 ， 并且缺乏足夠的上市公司 ， 具有安全性的股票更少 ，加之倫敦歷史上就是一個(gè)國(guó)際性證券市場(chǎng) ， 這些都決定了必須以海外債券為主要投資對(duì)象 。 從資金來(lái)源上 ， 主要或全部由中小投資者構(gòu)成 。 三 、 企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù) （ 1） 第一次并購(gòu)浪潮 ： 發(fā)生在從自由競(jìng)爭(zhēng)向壟斷過(guò)渡階段 ， 以大公司 橫向兼并和規(guī)模重組 為特征：伴隨市場(chǎng)日趨成熟 ， 企業(yè)規(guī)模分散 、 盲目競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題變得十分突出 ， 大公司追求規(guī)模效益 ， 以適應(yīng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格戰(zhàn)和成本戰(zhàn) 。 因此以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模為直接目的的橫向兼并 ，即生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)的兼并成為主要形式 。 典型案例：美國(guó)鋼鐵公司重組 。 （ 2） 第二次并購(gòu)浪潮： 發(fā)生在 20世紀(jì) 20年代 ， 以縱向產(chǎn)業(yè)重組 為特征 。 美國(guó)經(jīng)歷 1920至 1921年經(jīng)濟(jì)蕭