【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ?投資銀行之所以被認(rèn)為是資本市場(chǎng)上最重要的中介機(jī)構(gòu)，并被稱為資本市場(chǎng)的靈魂，是因?yàn)橥顿Y銀行具有獨(dú)特功能。 ?第一，融資和投資功能。 ?第二，市場(chǎng)定價(jià)功能。 ?第三，優(yōu)化資源配置。 ?第四，完善資本市場(chǎng)功能。 2022/5/26 29 第二節(jié) 投資銀行的發(fā)展歷史 ?一、西方投資銀行的發(fā)展階段 ?投資銀行最初產(chǎn)生于歐洲，其雛形可追溯到 15世紀(jì)歐洲的商人銀行，早期商人銀行的主要業(yè)務(wù)是通過(guò)兌貿(mào)易商人的匯票提供融資， 18世紀(jì)開(kāi)始銷售政府債券和貼現(xiàn)企業(yè)票據(jù)， 19世紀(jì)以后二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到迅速發(fā)展。 ?投資銀行的發(fā)展歷史也是一部投資銀行與商業(yè)銀行由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)、由混業(yè)經(jīng)營(yíng)到分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而后又走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史。從整體上看，這種分合的演變大體上可以分為四個(gè)階段。 2022/5/26 30 ?（一）早期的自然分業(yè)階段 ?較為典型的投資銀行，在開(kāi)始時(shí)候是作為獨(dú)立形態(tài)存在的。如英國(guó)的商人銀行，再如美國(guó)最大的投資銀行美林公司，在 19世紀(jì) 20年代創(chuàng)建之初，就是一家專事經(jīng)銷證券和企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的商號(hào)。 ?這一階段商業(yè)銀行和投資銀行是各自獨(dú)立的，這種分離不是依靠法律來(lái)規(guī)定的，而是歷史自然形成的，它們各自的任務(wù)較明確，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)資金存貸和其他信用業(yè)務(wù)，投資銀行的業(yè)務(wù)主要是發(fā)行證券和票據(jù)的承銷。 2022/5/26 31 ?（二） 19世紀(jì)末至 20世紀(jì)初期的自然混業(yè)階段 ? 20世紀(jì) 30年代以前，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮帶來(lái)了證券業(yè)的高漲，銀行業(yè)與證券業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)特征非常明顯。在商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，投資銀行也在極力地向商業(yè)銀行領(lǐng)域拓展。在這一時(shí)期，商業(yè)銀行與投資銀行在業(yè)務(wù)上幾乎不存在界限。 2022/5/26 32 ?（三） 20世紀(jì) 30年代大危機(jī)后的現(xiàn)代分業(yè)階段 ?商業(yè)銀行與投資銀行的最終分離是在 1929～ 1933年世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后開(kāi)始的。為了保護(hù)商業(yè)銀行的全面發(fā)展，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了 《 1933年銀行法 》 ，第一次明確了投資銀行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)決定了半個(gè)多世紀(jì)美國(guó)銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。一般認(rèn)為，摩根 斯坦利公司的成立，標(biāo)志著現(xiàn)代投資銀行的誕生。 1948年，日本制定了 《 證券交易 》 ，對(duì)銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的分離作了法律上的規(guī)定，該法也促成了日本的商業(yè)銀行與投資銀行的正式分離。 2022/5/26 33 ?（四） 20世紀(jì) 70年代以來(lái)的現(xiàn)代混業(yè)階段 ?從 20世紀(jì) 70年代末期開(kāi)始，各國(guó)金融當(dāng)局紛紛對(duì)本國(guó)金融體制實(shí)行重大改革，其中一個(gè)重要內(nèi)容是打破商業(yè)銀行與投資銀行的分界線，出現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行融合的趨勢(shì)。這一階段西方各國(guó)金融改革的基本特征是放松管理，業(yè)務(wù)更趨自由化和國(guó)際化，是商業(yè)銀行與投資銀行的高級(jí)融合階段。 2022/5/26 34 ?二、美國(guó)投資銀行發(fā)展歷史 ?美國(guó)是現(xiàn)代投資銀行最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其投資銀行的發(fā)展歷史也很典型并有很強(qiáng)的代表性，其發(fā)展歷程是“混業(yè) — 分業(yè) — 混業(yè)”。 2022/5/26 35 ? （一）早期投資銀行與自然混業(yè) ? 美國(guó)早期的投資銀行指 20世紀(jì)初以前的投資銀行，該時(shí)期美國(guó)的銀行處于自然的混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，商業(yè)銀行即經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)投資業(yè)務(wù)。 ? 美國(guó)投資銀行起源于 18世紀(jì) 90年代，股票經(jīng)紀(jì)人撒尼爾 普頓姆創(chuàng)辦的普賴姆 華德全投資銀行被公認(rèn)為是美國(guó)最早的投資銀行，隨后相繼成立了一些經(jīng)營(yíng)承兌、證券承銷業(yè)務(wù)的投資銀行。與此同時(shí)，商業(yè)銀行特別是州銀行和私人銀行都兼營(yíng)商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)（主要是銷售礦業(yè)公司、鐵路公司債券）。但美國(guó)于 1864年頒布的 《 國(guó)民銀行法 》（ National Banking Act）禁止國(guó)民銀行進(jìn)入證券市場(chǎng)，所以國(guó)民銀行此后半個(gè)世紀(jì)里主要是經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。 2022/5/26 36 ? 第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束特別是 20世紀(jì) 20年代，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，除州銀行和私人銀行之外，國(guó)民銀行開(kāi)始逐步涉足證券市場(chǎng)，最初是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和保證金貸款。1927年，美國(guó)頒布 《 麥克法頓法 》 （ The McFadden Act），允許商業(yè)銀行通過(guò)附屬公司從事股票承銷等證券業(yè)務(wù)，后來(lái)發(fā)展到利用銀行借款進(jìn)行股市投機(jī)，商業(yè)銀行資金因此大量進(jìn)入股市。 1982年 219家國(guó)民銀行中有 150家經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)， 342家州銀行中有 310家經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。1929年全球經(jīng)濟(jì)大危機(jī)爆發(fā)后，證券市場(chǎng)投資泡沫破滅，大多數(shù)銀行貸款無(wú)法收回，商業(yè)銀行虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致大約40%的商業(yè)銀行破產(chǎn)，銀行總數(shù)由 ，有些州干脆讓銀行全部關(guān)門。 ? 20世紀(jì) 30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)使得美國(guó)的銀行體系幾乎崩潰，投資者對(duì)銀行體系已經(jīng)失去信心。 2022/5/26 37 ?（二）現(xiàn)代投資銀行的產(chǎn)生與分業(yè)經(jīng)營(yíng) ?經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后，人們認(rèn)為銀行之所以會(huì)大量倒閉，是因?yàn)殂y行進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)較大的證券市場(chǎng)，如果 禁止商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù) ，銀行體系就比較安全了。為重振銀行體系以及恢復(fù)投資者對(duì)銀行體系的信心，美國(guó)頒布了一系列法律來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)，特別是在銀行與證券業(yè)之間建立了一道“防火墻”（ Firewalls），商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度正式確立，現(xiàn)代投資銀行由此產(chǎn)生。 2022/5/26 38 ? 1933年 《 銀行法 》 ? 1933年 《 銀行法 》 （ Banking Act of 1933），即 《 格拉斯 斯帝格爾法 》 （ Glass Seagull Act of 1993） 是確立商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的最主要法律。 ? 第一， 1933年 《 銀行法 》 禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，相關(guān)內(nèi)容有四條： ? 第 16款：聯(lián)邦儲(chǔ)備體系成員銀行的證券業(yè)務(wù)只能局限于“投資性證券”（聯(lián)邦政府債券、市政債券及其他特定債券）； ? 第 20款：禁止國(guó)民銀行及州銀行及其附屬公司設(shè)立從事證券業(yè)務(wù)的附屬機(jī)構(gòu)； 2022/5/26 39 ? 第 21款：禁止存款機(jī)構(gòu)從事“投資性證券”業(yè)務(wù)； ? 第 32款：禁止銀行和證券經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)相互安插高級(jí)職員或董事。 ? 第二， 1933年 《 銀行法 》 開(kāi)始實(shí)施以后，過(guò)去實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行不得不在繼續(xù)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)之間做出選擇： ? JP摩根選擇經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立摩西 斯坦利公司專門經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)。 JP摩根集團(tuán)的這次分家被認(rèn)為是現(xiàn)代投資銀行產(chǎn)生的標(biāo)志。 ? 第一波士頓銀行同樣選擇經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立第一波士頓公司從事投資銀行業(yè)務(wù)。 ? 雷曼兄弟公司選擇放棄商業(yè)銀行業(yè)務(wù)而專門經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)。 ? 庫(kù)恩 洛布公司（ Kuhn Loeb）的選擇與雷曼兄弟公司相同。 2022/5/26 40 ? 1933年 《 證券法 》 ? 1933年 《 證券法 》 （ The Securities Act of 1933）。 20世紀(jì) 30年代初，國(guó)會(huì)發(fā)現(xiàn)很多債券和股票是在發(fā)行人瀕臨破產(chǎn)甚至實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)的情況下上市的， 《 證券法 》 針對(duì)這一現(xiàn)象對(duì)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了規(guī)定： ? 確立了信息披露（ Disclosure）制度。根據(jù)規(guī)定，證券發(fā)行公司在銷售證券以前必須到聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（ Federal Trade Commission， FTC）登記注冊(cè)財(cái)務(wù)狀況，并承擔(dān)無(wú)條件法律義務(wù)；證券承銷商應(yīng)承擔(dān)見(jiàn)證責(zé)任，保證發(fā)行人在注冊(cè)時(shí)充分、及時(shí)、真實(shí)地披露了信息。 2022/5/26 41 ? 確立了“申請(qǐng)禁止期”（ Coolingoff Period）注冊(cè)方法