投資銀行業(yè)務(wù)中成本的計(jì)算與分析(編輯修改稿)
2025-03-01 16:38 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 僅憑發(fā)行人的全部信譽(yù)和信用，而無(wú)任何特定資產(chǎn)作擔(dān)保的無(wú)擔(dān)保公司債券 ? 高信用等級(jí)的公司常發(fā)行這種債券 ? 是債券市場(chǎng)上最廣泛使用的工具 ? 從屬信用債券（ Subordinated debenture ） ? 證券化債券（ Securitized bond）或資產(chǎn)依托債券（ Assetbacked bond） ? 借款公司將其不可變現(xiàn)的資產(chǎn)做為債券的特殊質(zhì)押品 ? 金融機(jī)構(gòu)使用的質(zhì)押品包括：房屋質(zhì)押品、汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款以及國(guó)庫(kù)券和機(jī)構(gòu)證券的組合。 ? 債券的類別不同 、期限不同，給投資者的回報(bào)率也不同。 ? 債券應(yīng)該指期限大于一年的證券，但實(shí)際上債券一詞常被人們用來(lái)指期限大于 10年的證券。在這種意義上，期限較短的證券有時(shí)被稱作票據(jù)（ Note) ? 附加早贖條款（ call feature)公司債券 ? 公司債券最常見(jiàn)的一個(gè)屬性就是早贖條款，這個(gè)條款使公司可以在票面最后到期日之前贖回其債券，然后如果需要那么可以按照新的息票利率再次發(fā)行債券。 ? 這種情況一般發(fā)生在利率下降時(shí) ? 贖回價(jià)格是在平價(jià)的基礎(chǔ)上增加溢價(jià)，從而給投資者以補(bǔ)償 ? 早贖條款的贖回價(jià)格和生效日期著名在發(fā)行新債券必備的募股說(shuō)明書上 ? 附有償債基金 (sinking fund)的債券 ? 另一種提早贖回的方法示給債券附加一個(gè)償債基金 ? 償債基金每年動(dòng)用一次，從而在票面到期日真正到來(lái)時(shí)，極少還有未清償?shù)膫? ? 附有償債基金的債券每年按照約定的數(shù)量強(qiáng)制抽出并清償部分債券，清償?shù)臅r(shí)間安排在融資說(shuō)明書上有說(shuō)明 ? 迎清償?shù)膫捎?jì)算機(jī)按照債券的序列號(hào)碼隨即成批抽出，并通常按票面平價(jià)贖回。無(wú)論債券的現(xiàn)行市價(jià)如何，贖回必須執(zhí)行。 ? 通常借款人的信用級(jí)別較低時(shí)才使用這種附有償債基金條款，從而使投資者相信，資金正被用于清償他們的債權(quán)，消除了他們對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。 ? 大多數(shù)借款人不愿意 使用償債基金，除非嚴(yán)格的合同或其他硬性條款強(qiáng)制要求這么做 ? 附有購(gòu)買基金（ purchase fund)的債券 ? 這種技巧允許借款人在公開市場(chǎng)上購(gòu)買債券以滿足償債基金地功能 ? 如果債券在市場(chǎng)上以低于平價(jià)的貼現(xiàn)價(jià)格交易，借款人則可以省下一大筆費(fèi)用。如果市場(chǎng)交易價(jià)格溢于平價(jià)，借款人則寧愿執(zhí)行償債基金條款，強(qiáng)制按票面價(jià)值回購(gòu)債券。 ? 附加早兌條款（ put feature)債券 ? 在新發(fā)行債券中非常罕見(jiàn) ? 這一條款允許投資者可以在特定的時(shí)間按照票面價(jià)值將債券還給發(fā)行人。 ? 如果利率上漲，投資者可提早兌現(xiàn)債券，而不是在市場(chǎng)上以虧損的價(jià)格出售 ? 早兌條款對(duì)借款人是一件麻煩事，因?yàn)榻杩钊藦膩?lái)無(wú)法預(yù)計(jì)投資者何時(shí)會(huì)執(zhí)行這種權(quán)利， ? 一般在新債券滯銷時(shí)，才會(huì)附加早兌條款。以吸引那些對(duì)新債券投資欲望淡薄的人 ? 附加延期期權(quán)（ extendable option)債券 ? 該技巧可以幫助公司操縱債券息票利率 ? 舉例說(shuō)明 ? 沒(méi)有提前贖回性質(zhì)的債券叫做一次還本債券或直接債券（ straight issue) ? 擁有可變或可調(diào)整息票的債券稱作浮動(dòng)利率票具(floatingrate note) ? 永久債券（ perpetual bond),它沒(méi)有固定的贖回日期 ? 可轉(zhuǎn)換債券（ convertible issue)這種債券在一定的寬限期后可以有定息債券轉(zhuǎn)換成公司普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格比發(fā)行債券時(shí)的股票價(jià)格高，被稱作轉(zhuǎn)換溢價(jià)（ conversion premium) ? 零息債券（ zerocoupon bond) ? 大多數(shù)零息票債券不是新發(fā)行的原始零息債券，他們常常是息票與本金拆分的息票債券 ? 流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)（ liquid yield option note 或 LYON)這種債券沒(méi)有息票，但附加可轉(zhuǎn)換屬性，允許投資者將其轉(zhuǎn)換成公司普通股，他也允許投資者在特定時(shí)期執(zhí)行早兌條款，以特定價(jià)格反售給公司。 ? 原始發(fā)行貼現(xiàn)債券 (originalissue discount bond)包括以低于平價(jià)的貼現(xiàn)價(jià)格發(fā)行的零息債券和息票債券 ? 垃圾債券（ junk bond) 新發(fā)行市場(chǎng) ? 415條款（ SEC rule 415) ? 暫擱注冊(cè) (shelf registration) ? 牽頭經(jīng)理人（ lead manager) ? 包銷 (bought deal,or firm mitment) ? 債券定價(jià) ? 認(rèn)購(gòu)收益率（ offering yield) ? 固定價(jià)格再認(rèn)購(gòu) (fixedprice reoffering) ? 即在國(guó)債基礎(chǔ)上上浮固定利差，這種定價(jià)方式最常見(jiàn) ? 交易越搶手，承銷商得到全額債券的可能性就越小 —— 債券空頭 —— 到市場(chǎng)上購(gòu)買 ——價(jià)格上升 ? 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)案例（ IBM) 二、歐洲債券 ? 國(guó)際債券包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)外債券和歐洲債券 ? 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)外債券 ? 美國(guó)的揚(yáng)基債券（ yankee bond) ? 英國(guó)的猛犬債券（ bulldog bond) ? 日本的武士債券（ samurai bond) ? 西班牙的斗牛士債券（ toreador bond) ? 這些債券都是為國(guó)外公司或政府籌措國(guó)內(nèi)資金，必須遵守各自國(guó)家的管制 ? 例如揚(yáng)基債券，除了借款人地性質(zhì)和對(duì)國(guó)外持有人免征證券持有稅外，揚(yáng)基債券與國(guó)內(nèi)公司債券沒(méi)有什么不同。 歐洲債券 ? 歐洲債券是一個(gè)無(wú)國(guó)籍市場(chǎng)，而沒(méi)有任何借款人和標(biāo)值貨幣的本土聯(lián)系 ? 因?yàn)闅W洲債券市場(chǎng)不需要任何注冊(cè)或排隊(duì)程序，所以這一市場(chǎng)是借款人相對(duì)迅捷的資金來(lái)源 ? 就同種債券而言，歐洲債券地費(fèi)用結(jié)構(gòu)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ? 80年代中期，中期歐洲票據(jù)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展起來(lái) ? 包銷 ? 固定價(jià)格再認(rèn)購(gòu) ? 歐洲債券地借款人包括公司、政府、國(guó)際機(jī)構(gòu)、各國(guó)市政部門和政府擔(dān)保企業(yè)
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