投資銀行業(yè)務中成本的計算與分析-資料下載頁
2025-02-11 16:38本頁面
【正文】 有一些交易商也喜愛它，他們認識到離拆單售債券本票是債券市場上波動幅度最大的工具?；谶@一點，他成為長期利率交易商的最終交易工具。 ? 在息票收入的一方面，息票投資者穩(wěn)收利息，卻不用擔心利率不確定性造成的債券價值虧損，這樣就形成了零息債券的天然市場。 STRIP ? 國會從沒有批準過原始形式發(fā)行的國庫零息債券。結果許多投資銀行開始購買全額息票的國債，自行離拆出售給不同的投資者。 ? 這一舉動獲得了成功，財政部無法視而不見，只好在 1985年出臺官方的離拆單售本息票計劃， STRIP就是該計劃的縮寫（ Separate Trading Receipts of Interest and Principal） ? 該計劃授權聯(lián)儲離拆國庫債券，分別出售各個部分，不再僅僅依靠投資銀行間接地制造這種產(chǎn)品 ? 投資者除了期限外，尚有三種國債產(chǎn)品的選擇 :全額息票債券、離拆單售本票、離拆單售息票。 ? 離拆單售債券本息票計劃實行兩年后，允許離拆單售的國債重新合并，允許購買離拆單售債券本息票的投資者重新組合全額息票債券 ? 離拆單售本息票同其他國債一樣在收益率的基礎上交易，以到期收益率為標準，每半年計算一次貼現(xiàn)幅度 ? 離拆單售本息票計劃有一個間接的好處，那就是在二級市場常規(guī)息票債券的流動性改善了。 五、機構證券 ? 背景 ? 按照交易量和效率口徑來統(tǒng)計，美國機構債券市場的排名僅次于國債市場。 ? 其發(fā)行者既包括政府直接所有的組織，又包括政府贊助的企業(yè) ? 華爾街上最流行的、最受偏愛的是抵押機構的債券，即抵押擔保證券（ the mortgagebacked securities or MBS)，發(fā)行人主要是： ? 政府國民抵押貸款協(xié)會 ? 聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會 ? 聯(lián)邦住宅貸款抵押公司 ? 抵押協(xié)助機構從銀行手里購買他們急于脫手的住宅抵押品 ? 為了保證這種收購的資金，這些機構就必須在債券市場上融資 ? 如果出現(xiàn)債券發(fā)行人的違約，政府保證代為償付 MBS ? MBS的魅力在華爾街持久不衰，其對投資者最大的吸引力就在于它每月付息的特征。 ? 隨著抵押貸款需求的增加，銀行或其他抵押貸款提供者對機構中介融資的需求也在增加，于是他們推出了由住宅抵押品組合擔保的債券，結果這些債券就成為抵押擔保債券，機構擔保所有抵押品持有人（付款人）對投資者的利息支付行為，而機構本身又在假定的聯(lián)邦擔保之下。 ? MBS吸引投資銀行的一個重要原因就是他的“提前支付”屬性（ prepayment）。一旦抵押品持有人提前支付抵押款項，這種屬性要求機構將相同數(shù)目本金轉手給債券持有人，這一點將抵押擔保證券與缺乏自身流動性的傳統(tǒng)債券區(qū)別開來。 新發(fā)行市場 ? 一般來說，新發(fā)行的美國機構債券和政府贊助企業(yè)通過一種類似于競拍環(huán)境的程序進入市場，并招募一批證券交易商，組建銷售集團。 ? 轉手憑證（ passthrough certificate） ? 政府國民抵押協(xié)會開發(fā)，證券市場上首批證券化案例 ? 參與憑證（ participation certificate,PC） ? 聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會開發(fā) ? 聯(lián)邦住宅貸款抵押公司開發(fā) ? 這意味著先前像住宅抵押品這樣無法變現(xiàn)的資產(chǎn)就具備了可轉讓能力，這些抵押品脫離了創(chuàng)造它的銀行或儲蓄貸款協(xié)會的賬薄，成為機構債券的抵押品。 ? 在一級市場上，傳統(tǒng)的機構籌資通常需要動用銷售集團，銷售集團的功能介于承銷商集團和聯(lián)儲銷售新國債的競拍方式之間。 ? 銷售集團的成員大多是一級交易商。機構事先聲明自己的籌資意向，而后銷售集團應邀為證券提供報價。 ? 與傳統(tǒng)債券不同， MBS的持有人每月收到一次利息，因為抵押貸款的利息是每月支付一次。在法律上，這些抵押品為債券提供了擔保，于是債券持有人的資金回收得到了保證，資金的回收是依據(jù)于抵押品持有人支付利息和本金相同的標準。 ? 這種證券化的概念廣泛適用于各種各樣的借款人，這些借款人運用相同或不同的金融資產(chǎn)為自己的債務提供擔保。對整個市場產(chǎn)生廣泛的影響 ? 抵押品總庫 ? 總庫設計師進行包裝 ? 推銷給機構 ? 機構用籌集到的借款購買抵押總庫 ? 債券本身是機構的負債，直接或間接由政府提供擔保 ? 抵押擔保證券在利率和期限結構非常接近于抵押品本身 ? 債券持有人每月收到一次利息 ? 抵押品的提前支付屬性也成為令債券投資者頭痛的問題，因為每當發(fā)生提前支付的情況時，本金歸還就意味著未清償債券余額同時有所減少。結果，下一次利息支付當然就要了一些，對那些長期依靠固定收入的人來說，這種提前支付的弊端可以導致收入流的嚴重扭曲。 ? 因為這種提前支付現(xiàn)象，抵押銀行和債券交易商不會將 30 年的抵押債券真正看成 30年，而假定一般期限在 12年左右。 作為抵押的抵押債務（ collateralized mortgage obligation or CMO） ? MBS可以被用來作為交易商自己籌資的抵押品，從而向購買新債券的投資者保證一種特定的收入流。 ? 作為抵押的 MBS的全部收益可以被劃分成多個等級，投資者投資不同的等級就得到不同的收益。 ? 雖然不能完全保證每個等級的抵押擔保證券都能如約償付，但他們確實為投資者減少了大部分的現(xiàn)金流動風險，或至少消除了無法預知支付的主要不確定性。 二級市場 ? 一般來說，機構市場的所有品種都具備良好的流動性，與國債市場相比較，買賣價差縮小了許多 ? 二級市場最關心的一個焦點問題是可替換性問題，在這一點上，抵押機構債券優(yōu)勢明顯，抵押機構債券的可替換性風險趨于最小，但其他機構債券卻無法做到這一點。 ? 機構債券市場與其他債券市場很難相比，它的復雜性是首要的弱勢 ? 對于熟知其復雜性的投資銀行而言，機構債券市場通常僅次于市政債券市場，而位居第二大債券市場
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