公司價值評估實務(wù)-企業(yè)管理(ppt46頁)(編輯修改稿)
2025-02-25 01:10 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 E D+E *Ke D D+E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權(quán)益的市場價值（注） 通過考察參考公司 D 債務(wù)的市場價值（注） 通過考察參考公司 Ke 權(quán)益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務(wù)資本的成本 通過考察市場債務(wù)融資成本獲得 t 被評企業(yè)的所得稅率 被評企業(yè)一般情況下適用所得稅率 WACC = 22 （ 1）投資新企業(yè)（項目） （ 2）收購企業(yè)（項目） （ 3）簡化測算的思路 財務(wù)預(yù)測模型運(yùn)用（計算）的方法 23 調(diào)整現(xiàn)值法 調(diào)整現(xiàn)值 = 把公司所有資本全部當(dāng)作權(quán)益資本計算出公司價值的現(xiàn)值 + 稅盾的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =調(diào)整現(xiàn)值 期初投資 加權(quán)平均資本成本的凈現(xiàn)值與調(diào)整現(xiàn)值法運(yùn) 用的區(qū)別 24 （四）實物期權(quán) 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設(shè)公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修正； （ 2）實際上管理者會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會加大投資力度，反之則會設(shè)法減少損失。 25 期權(quán)的基本概念 （ 1）期權(quán)的含義 （ 2）看漲期權(quán)與看跌期權(quán) 實物期權(quán) （ 1）概述 投資實物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權(quán)，這種未來可以采取某種行動的權(quán)利而非義務(wù)稱為實物期權(quán)。 實物期權(quán)隱含在投資項目中，常見的實物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、中止期權(quán)和放棄期權(quán)。 26 （ 2）應(yīng)用范圍 實物期權(quán)在多數(shù)情況下發(fā)生于單個業(yè)務(wù)或項目層面，與 投資、生產(chǎn)、營銷和研發(fā)等方面的決策相關(guān)。 當(dāng)評估整個企業(yè)的時候，只有在特殊情況下才需要考慮實物期權(quán)。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財務(wù)困境。 一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可能會為以后通過進(jìn)一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機(jī)會。 27 實物期權(quán)的應(yīng)用 假設(shè)一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步： 研究階段（ 3年）： 選擇最有希望成功的化學(xué)成分，成功概率為 15%。 測試階段（ 3年） ：化學(xué)成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為 40%。 如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。 28 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。 假設(shè)稅率為 30%，資本成本是 7%，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是 。開發(fā)成功的概率僅為 6%（研究和測試階段的成功累積概率 15%*40%），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為 （ 6%*）。 (1)：估計 (無不確定性的 )現(xiàn)值 29 29 開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為： 研發(fā)階段 1億美元， 測試階段需要 ， 營銷階段需要 。 凈現(xiàn)值 =期望現(xiàn)金流 投資 30 30 （ 2）：利用決策樹將不確定性模型化 營銷階段 測試階段
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