【正文】 （ 2）根據(jù)公司近期績(jī)效建立并評(píng)估新趨勢(shì)的情景 （ 3）利用經(jīng)濟(jì)原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計(jì)賦予給每個(gè)情景的權(quán)重。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財(cái)務(wù)困境。 房地產(chǎn)投資信托基金 (REIT) P/CF(股價(jià) /每股凈現(xiàn)金流 ) 對(duì)于投資政策的限制以及巨額折舊提取使得現(xiàn)金流成為優(yōu)于股權(quán)資本贏利的尺度。 7 7 二、價(jià)值評(píng)估的一般方法 價(jià)值評(píng)估的主要方法 評(píng)估方法 成本法 比較法 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 實(shí)物期權(quán) 8 8 (一 )成本法 ? 企業(yè)價(jià)值是基于企業(yè)所含括資產(chǎn)的公允價(jià)值的加和。 債務(wù) 優(yōu)先股股息 )/折現(xiàn) 19 19 （ 1） 權(quán)益 資本成本 Ks—— 留存收益成本 Rs—— 股東的必要報(bào)酬率 Rf—— 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Β—— 股票的貝塔系數(shù) Rm—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Ks=Rs=Rf+β(RmRf) 折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本） 20 20 研究表明： A、被問及無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)， 1/3的財(cái)務(wù)經(jīng)理表示他們用十年期的國(guó)庫券收益率替代， 1/3用 1030年期的國(guó)債收益率替代， 15%的則用期限不到 10年的國(guó)債利率替代。 28 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因?yàn)殇N售價(jià)格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報(bào)）。在行業(yè)前景 黯淡，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在收縮的情況下，管理者必須說服董 事會(huì)和銀行家進(jìn)行擴(kuò)張。 36 公司周期性波動(dòng)的成因 在許多周期性行業(yè)，投資者對(duì)利潤(rùn)的追逐促使其不斷加大投資導(dǎo)致產(chǎn)能大量增加，實(shí)際利用率下降，這就給價(jià)格和回報(bào)率帶來了向下的壓力。 21 21 （ 2） 加權(quán)平均資本成本 + E D+E *Ke D D+E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（注） 通過考察參考公司 D 債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值（注） 通過考察參考公司 Ke 權(quán)益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務(wù)資本的成本 通過考察市場(chǎng)債務(wù)融資成本獲得 t 被評(píng)企業(yè)的所得稅率 被評(píng)企業(yè)一般情況下適用所得稅率 WACC = 22 （ 1）投資新企業(yè)（項(xiàng)目） （ 2）收購企業(yè)（項(xiàng)目） （ 3）簡(jiǎn)化測(cè)算的思路 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型運(yùn)用（計(jì)算）的方法 23 調(diào)整現(xiàn)值法 調(diào)整現(xiàn)值 = 把公司所有資本全部當(dāng)作權(quán)益資本計(jì)算出公司價(jià)值的現(xiàn)值 + 稅盾的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =調(diào)整現(xiàn)值 期初投資 加權(quán)平均資本成本的凈現(xiàn)值與調(diào)整現(xiàn)值法運(yùn) 用的區(qū)別 24 （四）實(shí)物期權(quán) 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，我們通常假設(shè)公司會(huì)按照既定的方案執(zhí)行，不會(huì)在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修正； （ 2）實(shí)際上管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會(huì)加大投資力度，反之則會(huì)設(shè)法減少損失。一般公司估值的底線 ? 不適用于 : 擁有大量無形資產(chǎn)（包括商譽(yù)）的公司 10 10 中海油估值案例 ——成本法估值 11 11 (二 )比較法 ? 利用參考公司的相關(guān)數(shù)據(jù)估算價(jià)值乘數(shù)（如市盈率），并與被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)的基本數(shù)據(jù)或指標(biāo)