【正文】 企業(yè)的 CFO聯(lián)合 幾個(gè)資深管理人員宣告以每股 75美元收購(gòu)該 企業(yè)，在管理層發(fā)出要約數(shù)日內(nèi)， KKR出價(jià) 90美元參與競(jìng)爭(zhēng)。收購(gòu)對(duì)象 B公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率為 30%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值為 520萬(wàn)元，債務(wù)的稅后成本為 7%, 股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為1100萬(wàn)元，公司現(xiàn)有普通股 110萬(wàn)股，每股價(jià)值為 10元。 假設(shè)政府長(zhǎng)期債券在 1998年 1月為 %，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 7%，其可比公司 GES的 值已知為 ，于是有： 權(quán)益成本 =%+7% =% 假設(shè)以可比公司的資本結(jié)構(gòu)代替 OS的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，GES公司權(quán)益價(jià)值比例為 70%. 于是有 : WACC=70% %+% 30%=% ? OS公司 2023年末的公司價(jià)值 ： 090,25%3% 2070 ???VOS公司目前的市場(chǎng)價(jià)值 554321 )()()()()()(???????????? =+++++=196（ 百萬(wàn)元 ） OS公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 =公司價(jià)值 債務(wù)價(jià)值 =196 000 00061 000 000= 135 000 000元 （萬(wàn)元） 三、企業(yè)購(gòu)并中的公司價(jià)值評(píng)估 公司購(gòu)并中的價(jià)值分析 （ 包括協(xié)同效應(yīng)增 加的現(xiàn)金流量和為取得協(xié)同效應(yīng)而減少的現(xiàn)金流量 ） 。公司從第 6年起每年年末等額歸還債務(wù)本金，稅收屏蔽作用按照債務(wù)利息率 8%貼現(xiàn)。 RJR的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 （單位：百萬(wàn)美元） 項(xiàng)目 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) $2,620 $3,410 $3,645 $3,950 $4,310 所得稅 891 1,142 1,222 1,326 1,448 稅后利潤(rùn) 1,729 2,268 2,423 2,624 2,862 加：折舊 449 475 475 475 475 減：資本性支出 522 512 525 538 551 減：營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額 (203) (275) 200 225 250 加：出售資產(chǎn)所得 3,545 1,905 無(wú)負(fù)債企業(yè)的現(xiàn)金流量 $5,404 $4,311 $2,173 $2,336 $2,536 在財(cái)務(wù)策略上 ， KKR計(jì)劃大幅度提高負(fù)債率 ， 特地 發(fā)行了 240億美元的新債 ， 每年利息費(fèi)用達(dá)到 30億 美元以上 。試分析收購(gòu)的可行性。 ?? ??ntttrCFV1 )1(現(xiàn)金流因所估價(jià)的資產(chǎn)不同而異，貼現(xiàn)率則因現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)不同而異。公司的所得稅率為 30%。 )(2536 ????后期價(jià)值： 1993年末節(jié)稅價(jià)值 =1993年末負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值價(jià)值 同年無(wú)負(fù)債的價(jià)值 == 再按貸款利率折算成 1988年末的價(jià)值： 5 ?于是有全部節(jié)稅價(jià)值為： += 把以上各部分加總得到收購(gòu)計(jì)劃中 RJR的總價(jià)值為： += ， – 50 = 。 OS公司的銷售費(fèi)用 、 一般費(fèi)用和行政管理費(fèi)用等降低 ， 從 占銷售額的 10%降低到 %； OS公司的營(yíng)運(yùn)資本需求從目前占銷售額的 %的水平降到 13%； OS公司從 1998年 2023年銷售額的增長(zhǎng)率比原來(lái)預(yù)計(jì)的數(shù)字高 2%， 2023年后不再提高 。 第五講 公司價(jià)值評(píng)估 公司價(jià)值評(píng)估法 比較價(jià)值法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 公司購(gòu)并中的價(jià)值評(píng)估 調(diào)整凈現(xiàn)值法 一、比較價(jià)值法 參考“可比”資產(chǎn)的價(jià)值與某一財(cái)務(wù)指標(biāo)的比率來(lái)估計(jì)公司價(jià)值。 1998年初 1998 1999 2023 2023 2023 2023 銷售額增長(zhǎng)率 % 12 10 9 7 6 3 銷售成本占銷售額比重 % 銷售管理費(fèi)用等占銷售額比重 %