【文章內(nèi)容簡介】 前主要商審計調(diào)整） 關(guān)聯(lián)交易情況調(diào)整 非重復(fù)性項目調(diào)整 DCF的特別調(diào)整事項 非經(jīng)營性資產(chǎn)分析確認(rèn) 多余現(xiàn)金 短期投資 與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的各種往來 長期投資 在建工程 閑置的各種資產(chǎn) 其他與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的資產(chǎn) 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 43 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 非經(jīng)營性負(fù)債分析確認(rèn) 不是用于形成與主營業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的負(fù)債 借款用于對外投資（該投資已作為非經(jīng)營性資產(chǎn)處理） 借款用于在建工程并且在建工程作為非經(jīng)營性資產(chǎn)處理 為他人借款 其他主營業(yè)務(wù)無關(guān)的負(fù)債 負(fù)息負(fù)債 (Interestbearing Debt)確認(rèn)：即由企業(yè)外界進(jìn)入企業(yè)的資金，并且該資金用于形成企業(yè)主營業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn) 短期借款 短期債券 長期負(fù)債 在往來款科目中的應(yīng)付工程款等 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 44 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 負(fù)息負(fù)債的價值重估 對于銀行借款、債權(quán)和股東借款等如果借款利息顯著低于或高于市場水平，則需要對其價值進(jìn)行重估 重估方法：按合同約定的還本付息方式估算未來還款付息現(xiàn)金流，按市場利率作為折現(xiàn)率將上述現(xiàn)金流折現(xiàn) 對于應(yīng)付工程款等往來由于應(yīng)該即刻支付因此可以不考慮重估的問題 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 45 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） DCF特別調(diào)整的目的及處理 DCF特別調(diào)整的目的：理清我們評估所關(guān)注的資金來源、用途 非經(jīng)營性資產(chǎn) /負(fù)債及付息負(fù)債的處理 將多余現(xiàn)金沖抵負(fù)息負(fù)債 將其他非經(jīng)營性資產(chǎn)沖抵非經(jīng)營性負(fù)債后的余額加回到用收益法得出的評估結(jié)論 負(fù)息負(fù)債：確定企業(yè)全投資價值后扣除負(fù)息負(fù)債后得到股權(quán)價值 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 46 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 預(yù)測未來現(xiàn)金流的指導(dǎo)原則 Poter的 “ 五力 ” 原則 已經(jīng)存在的競爭對手 新進(jìn)入的競爭對手 與客戶討價還價的能力 與供應(yīng)商討價還價的能力 可以替代的產(chǎn)品或服務(wù) 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 47 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 評估中需要了解的幾方面內(nèi)容 國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展 地區(qū)、行業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展 主要競爭對手 /可能出現(xiàn)的潛在競爭對手 可能出現(xiàn)的新產(chǎn)品、服務(wù) 被評估企業(yè)在行業(yè)競爭中的地位 與客戶 /供應(yīng)商的關(guān)系 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 48 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 實際評估實務(wù)中經(jīng)營收益的預(yù)測 可以要求經(jīng)營管理層先行進(jìn)行預(yù)測 必要時可以要求相關(guān)各方發(fā)表意見 買、賣雙方的意見 收集一些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的相關(guān)資料 行業(yè)研究報告 行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù) 同一行業(yè)中的上市公司的情況 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 49 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 現(xiàn)場核實調(diào)查程序及內(nèi)容 首先應(yīng)該對企業(yè)生產(chǎn)全過程進(jìn)行參觀了解。了解生產(chǎn)工藝過程各階段，對每階段主要應(yīng)用的技術(shù)和設(shè)備進(jìn)行了解 與企業(yè)市場部門人員座談 了解產(chǎn)品的市場容量、市場份額、市場定位 了解產(chǎn)品的主要定價政策、產(chǎn)品的主要銷售地區(qū) 產(chǎn)品的市場開發(fā)政策、廣告投入、代理商的選擇 主要競爭對手的情況，與競爭對手競爭的主要方式 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 50 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 與企業(yè)研發(fā)人員座談 了解產(chǎn)品生產(chǎn)使用的技術(shù)狀態(tài)，未來發(fā)展情況 企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)政策 競爭對手們使用的技術(shù) 與企業(yè)生產(chǎn)部門人員座談 企業(yè)生產(chǎn)能力的潛力，生產(chǎn)能力的瓶頸； 企業(yè)設(shè)備日常的維修情況 企業(yè)目前生產(chǎn)安排（單班、雙班還是三班） 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 51 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 與企業(yè)供銷部門人員座談 企業(yè)生產(chǎn)主要的原材料和外協(xié)單位的供應(yīng)情況 原材料和外協(xié)價格和定價情況如何 與企業(yè)人力部門人員座談 了解目前企業(yè)人員的人力資源情況，人員培訓(xùn)政策 了解人員工資及福利費用情況及未來變化的趨勢 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 52 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 與企業(yè)財務(wù)人員座談 了解企業(yè)一般籌措資金的方式 企業(yè)一些歷史財務(wù)成本數(shù)據(jù) 企業(yè)采用的有關(guān)會計政策 企業(yè)營運資金的周轉(zhuǎn)情況 與企業(yè)主要經(jīng)營管理人員（總經(jīng)理）座談 了解企業(yè)經(jīng)營管理的理念 企業(yè)近期可能的主要決策 分別核實與企業(yè)相關(guān)部門人員座談了解的情況 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 53 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 核實企業(yè)經(jīng)營管理部門提供的預(yù)測 經(jīng)營預(yù)測與歷史水平相比 經(jīng)營預(yù)測與評估人員了解的情況是否相符 預(yù)測要素需是否考慮周全 未來發(fā)展要符合一般規(guī)律，具有合理性 經(jīng)營預(yù)測中應(yīng)注意的一些問題 可重復(fù)性 /不可重復(fù)性收入 /費用處理 一般不包括增值稅 經(jīng)過稅務(wù)部門確認(rèn)的以前年度虧損的彌補 無負(fù)債現(xiàn)金流中所得稅的估算 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 54 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 折舊攤銷 截止評估基準(zhǔn)日固定資產(chǎn) /無形及其他資產(chǎn)的折舊 /攤銷 全價法：按原值和綜合折舊年限估算 凈價法：按折舊凈值和綜合尚可折舊年限估算 基準(zhǔn)日之后資本性支出形成固定 /無形及其他資產(chǎn)的折舊 /攤銷 第一年按半年計算折舊 /攤銷 營運資金的預(yù)測 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 除去負(fù)息負(fù)債后的流動負(fù)債 根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測，預(yù)測營運資金占銷售收入的比例 根據(jù)產(chǎn)品材料采購、生產(chǎn)和銷售的有關(guān)情況預(yù)測 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 55 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 資本性支出 根據(jù)企業(yè)目前在建工程情況預(yù)測 根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)使用年限確定需要更換的時間和數(shù)量 根據(jù)管理層的預(yù)測確定 資本性支出與折舊 /攤銷的協(xié)調(diào)問題 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 56 分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 預(yù)測年度確定 銷售收入增長率需趨于平穩(wěn) 稅收優(yōu)惠政策應(yīng)實施完成 累計虧損彌補完成 企業(yè)年折舊應(yīng)該與年資本性支出相當(dāng) 其他可預(yù)測事項完成 折現(xiàn)系數(shù)的估算 殘值的確定方法 永續(xù)年金方法 Godern 增長模型法 其他方法 殘值估算中的增長率 g的估算 grWCFAggN O P n?+?+ )()1([北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 57 折現(xiàn)率的估算 折現(xiàn)率的確定 折現(xiàn)率可以有多種方法，本次僅介紹 WACC（ Weighted Average Cost of Capital)的方法 對于 WACC/CAPM在中國的適用性目前業(yè)內(nèi)還有不同的意見 國際上普遍采用 WACC )1( TREDDREDEW A C Cde ?+++=北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 58 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) WACC的估算方法 Re: 股權(quán)投資期望回報率 Rd:債權(quán)投資期望回報率 E: 股權(quán)市場價值 D:債權(quán)市場價值 T:適用所得稅率 )1( TREDDREDEW A C Cde ?+++=北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 59 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) Re:采用資本定價模型 CAPM（擴展型） Re = Rf + Beta(ERP) + Rs Rf ：為無風(fēng)險收益率 Beta ：企業(yè)風(fēng)險衡量因素 ERP ：股市超額風(fēng)險收益率（ RmRf) Rs：公司特有風(fēng)險超額風(fēng)險收益率 包括： 公司規(guī)模超額收益率 公司其他風(fēng)險超額收益率 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 60 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) Rf: 應(yīng)該取長期國債到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM) 國債到期收益率 截止評估基準(zhǔn)日剩余期限超過 5年 回避再投資風(fēng)險 目前國內(nèi)采用超過 5年期限比較合適 復(fù)利收益率 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 61 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) YTM計算方法： Y： 到期收益率； n: M：到期一次還本付息額； Pb：市場買入價 北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 62 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) Beta 計算方法 確定衡量股票市場波動的指數(shù) 上證 180/深證 100 采用 Wind資訊提供的平臺查找對比公司 Levered Beta 采用 60個月歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析確定 Beta Y:特定股票波動變化率 X:選定的上證 180/深成 100指數(shù) 變化周期 月 利用公式計算 Unlevered Beta UnleveredBeta = bXaY +=edWWTaL ev ered B et)1(1 ?+北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 63 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) 以對比公司 Unlevered Beta 的平均值作為被評估企業(yè)Unlevered Beta 利用被評估企業(yè)的資本機構(gòu)確定其 Levered Beta Levered Beta = Unlevered Beta [1+(1T) ] 被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定問題 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 對比公司結(jié)構(gòu) 采用最優(yōu) /對比公司資本結(jié)構(gòu)的根據(jù) WACC不依賴資本結(jié)構(gòu)比率變化而改變 采用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) /市場資本結(jié)構(gòu)可以匹配市場借款利率 edWW北 京岳華德威資產(chǎn)評估有限公司 64 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) 采用疊代方式確定被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 第一步：以股權(quán)賬面價值為初始值計算資本結(jié)構(gòu) 第二步：以已經(jīng)計算出來的資本結(jié)構(gòu)計算被評估企業(yè)的 Levered Beta 第三步：以上述 Levered Beta計算 WACC并進(jìn)而估算出新的被評估企業(yè)股權(quán)價值 第四步：檢查新計算得到的股權(quán)價值與上一次計算得到的股權(quán)價值誤差是否滿足要求，滿足則停止，否則進(jìn)入下一步