【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 前主要商審計(jì)調(diào)整） 關(guān)聯(lián)交易情況調(diào)整 非重復(fù)性項(xiàng)目調(diào)整 DCF的特別調(diào)整事項(xiàng) 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)分析確認(rèn) 多余現(xiàn)金 短期投資 與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的各種往來(lái) 長(zhǎng)期投資 在建工程 閑置的各種資產(chǎn) 其他與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn) 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 43 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債分析確認(rèn) 不是用于形成與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的負(fù)債 借款用于對(duì)外投資（該投資已作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)處理） 借款用于在建工程并且在建工程作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)處理 為他人借款 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的負(fù)債 負(fù)息負(fù)債 (Interestbearing Debt)確認(rèn)：即由企業(yè)外界進(jìn)入企業(yè)的資金，并且該資金用于形成企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 短期借款 短期債券 長(zhǎng)期負(fù)債 在往來(lái)款科目中的應(yīng)付工程款等 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 44 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 負(fù)息負(fù)債的價(jià)值重估 對(duì)于銀行借款、債權(quán)和股東借款等如果借款利息顯著低于或高于市場(chǎng)水平，則需要對(duì)其價(jià)值進(jìn)行重估 重估方法：按合同約定的還本付息方式估算未來(lái)還款付息現(xiàn)金流，按市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率將上述現(xiàn)金流折現(xiàn) 對(duì)于應(yīng)付工程款等往來(lái)由于應(yīng)該即刻支付因此可以不考慮重估的問(wèn)題 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 45 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） DCF特別調(diào)整的目的及處理 DCF特別調(diào)整的目的：理清我們?cè)u(píng)估所關(guān)注的資金來(lái)源、用途 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) /負(fù)債及付息負(fù)債的處理 將多余現(xiàn)金沖抵負(fù)息負(fù)債 將其他非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)沖抵非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債后的余額加回到用收益法得出的評(píng)估結(jié)論 負(fù)息負(fù)債：確定企業(yè)全投資價(jià)值后扣除負(fù)息負(fù)債后得到股權(quán)價(jià)值 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 46 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的指導(dǎo)原則 Poter的 “ 五力 ” 原則 已經(jīng)存在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 與客戶討價(jià)還價(jià)的能力 與供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力 可以替代的產(chǎn)品或服務(wù) 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 47 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 評(píng)估中需要了解的幾方面內(nèi)容 國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展 地區(qū)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 /可能出現(xiàn)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 可能出現(xiàn)的新產(chǎn)品、服務(wù) 被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位 與客戶 /供應(yīng)商的關(guān)系 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 48 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 實(shí)際評(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)營(yíng)收益的預(yù)測(cè) 可以要求經(jīng)營(yíng)管理層先行進(jìn)行預(yù)測(cè) 必要時(shí)可以要求相關(guān)各方發(fā)表意見(jiàn) 買(mǎi)、賣(mài)雙方的意見(jiàn) 收集一些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的相關(guān)資料 行業(yè)研究報(bào)告 行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 同一行業(yè)中的上市公司的情況 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 49 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 現(xiàn)場(chǎng)核實(shí)調(diào)查程序及內(nèi)容 首先應(yīng)該對(duì)企業(yè)生產(chǎn)全過(guò)程進(jìn)行參觀了解。了解生產(chǎn)工藝過(guò)程各階段，對(duì)每階段主要應(yīng)用的技術(shù)和設(shè)備進(jìn)行了解 與企業(yè)市場(chǎng)部門(mén)人員座談 了解產(chǎn)品的市場(chǎng)容量、市場(chǎng)份額、市場(chǎng)定位 了解產(chǎn)品的主要定價(jià)政策、產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售地區(qū) 產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)政策、廣告投入、代理商的選擇 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的主要方式 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 50 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 與企業(yè)研發(fā)人員座談 了解產(chǎn)品生產(chǎn)使用的技術(shù)狀態(tài)，未來(lái)發(fā)展情況 企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)政策 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們使用的技術(shù) 與企業(yè)生產(chǎn)部門(mén)人員座談 企業(yè)生產(chǎn)能力的潛力，生產(chǎn)能力的瓶頸； 企業(yè)設(shè)備日常的維修情況 企業(yè)目前生產(chǎn)安排（單班、雙班還是三班） 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 51 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 與企業(yè)供銷(xiāo)部門(mén)人員座談 企業(yè)生產(chǎn)主要的原材料和外協(xié)單位的供應(yīng)情況 原材料和外協(xié)價(jià)格和定價(jià)情況如何 與企業(yè)人力部門(mén)人員座談 了解目前企業(yè)人員的人力資源情況，人員培訓(xùn)政策 了解人員工資及福利費(fèi)用情況及未來(lái)變化的趨勢(shì) 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 52 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 與企業(yè)財(cái)務(wù)人員座談 了解企業(yè)一般籌措資金的方式 企業(yè)一些歷史財(cái)務(wù)成本數(shù)據(jù) 企業(yè)采用的有關(guān)會(huì)計(jì)政策 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)情況 與企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)管理人員（總經(jīng)理）座談 了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的理念 企業(yè)近期可能的主要決策 分別核實(shí)與企業(yè)相關(guān)部門(mén)人員座談了解的情況 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 53 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 核實(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理部門(mén)提供的預(yù)測(cè) 經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與歷史水平相比 經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與評(píng)估人員了解的情況是否相符 預(yù)測(cè)要素需是否考慮周全 未來(lái)發(fā)展要符合一般規(guī)律，具有合理性 經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的一些問(wèn)題 可重復(fù)性 /不可重復(fù)性收入 /費(fèi)用處理 一般不包括增值稅 經(jīng)過(guò)稅務(wù)部門(mén)確認(rèn)的以前年度虧損的彌補(bǔ) 無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流中所得稅的估算 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 54 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 折舊攤銷(xiāo) 截止評(píng)估基準(zhǔn)日固定資產(chǎn) /無(wú)形及其他資產(chǎn)的折舊 /攤銷(xiāo) 全價(jià)法：按原值和綜合折舊年限估算 凈價(jià)法：按折舊凈值和綜合尚可折舊年限估算 基準(zhǔn)日之后資本性支出形成固定 /無(wú)形及其他資產(chǎn)的折舊 /攤銷(xiāo) 第一年按半年計(jì)算折舊 /攤銷(xiāo) 營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè) 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn) 除去負(fù)息負(fù)債后的流動(dòng)負(fù)債 根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金占銷(xiāo)售收入的比例 根據(jù)產(chǎn)品材料采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的有關(guān)情況預(yù)測(cè) 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 55 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 資本性支出 根據(jù)企業(yè)目前在建工程情況預(yù)測(cè) 根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)使用年限確定需要更換的時(shí)間和數(shù)量 根據(jù)管理層的預(yù)測(cè)確定 資本性支出與折舊 /攤銷(xiāo)的協(xié)調(diào)問(wèn)題 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 56 分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)） 預(yù)測(cè)年度確定 銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率需趨于平穩(wěn) 稅收優(yōu)惠政策應(yīng)實(shí)施完成 累計(jì)虧損彌補(bǔ)完成 企業(yè)年折舊應(yīng)該與年資本性支出相當(dāng) 其他可預(yù)測(cè)事項(xiàng)完成 折現(xiàn)系數(shù)的估算 殘值的確定方法 永續(xù)年金方法 Godern 增長(zhǎng)模型法 其他方法 殘值估算中的增長(zhǎng)率 g的估算 grWCFAggN O P n?+?+ )()1([北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 57 折現(xiàn)率的估算 折現(xiàn)率的確定 折現(xiàn)率可以有多種方法，本次僅介紹 WACC（ Weighted Average Cost of Capital)的方法 對(duì)于 WACC/CAPM在中國(guó)的適用性目前業(yè)內(nèi)還有不同的意見(jiàn) 國(guó)際上普遍采用 WACC )1( TREDDREDEW A C Cde ?+++=北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 58 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) WACC的估算方法 Re: 股權(quán)投資期望回報(bào)率 Rd:債權(quán)投資期望回報(bào)率 E: 股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 D:債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 T:適用所得稅率 )1( TREDDREDEW A C Cde ?+++=北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 59 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) Re:采用資本定價(jià)模型 CAPM（擴(kuò)展型） Re = Rf + Beta(ERP) + Rs Rf ：為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Beta ：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)衡量因素 ERP ：股市超額風(fēng)險(xiǎn)收益率（ RmRf) Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率 包括： 公司規(guī)模超額收益率 公司其他風(fēng)險(xiǎn)超額收益率 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 60 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) Rf: 應(yīng)該取長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM) 國(guó)債到期收益率 截止評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過(guò) 5年 回避再投資風(fēng)險(xiǎn) 目前國(guó)內(nèi)采用超過(guò) 5年期限比較合適 復(fù)利收益率 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 61 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) YTM計(jì)算方法： Y： 到期收益率； n: M：到期一次還本付息額； Pb：市場(chǎng)買(mǎi)入價(jià) 北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 62 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) Beta 計(jì)算方法 確定衡量股票市場(chǎng)波動(dòng)的指數(shù) 上證 180/深證 100 采用 Wind資訊提供的平臺(tái)查找對(duì)比公司 Levered Beta 采用 60個(gè)月歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析確定 Beta Y:特定股票波動(dòng)變化率 X:選定的上證 180/深成 100指數(shù) 變化周期 月 利用公式計(jì)算 Unlevered Beta UnleveredBeta = bXaY +=edWWTaL ev ered B et)1(1 ?+北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 63 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) 以對(duì)比公司 Unlevered Beta 的平均值作為被評(píng)估企業(yè)Unlevered Beta 利用被評(píng)估企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)確定其 Levered Beta Levered Beta = Unlevered Beta [1+(1T) ] 被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定問(wèn)題 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 對(duì)比公司結(jié)構(gòu) 采用最優(yōu) /對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)的根據(jù) WACC不依賴資本結(jié)構(gòu)比率變化而改變 采用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) /市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)可以匹配市場(chǎng)借款利率 edWW北 京岳華德威資產(chǎn)評(píng)估有限公司 64 折現(xiàn)率的估算 (續(xù) ) 采用疊代方式確定被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 第一步：以股權(quán)賬面價(jià)值為初始值計(jì)算資本結(jié)構(gòu) 第二步：以已經(jīng)計(jì)算出來(lái)的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的 Levered Beta 第三步：以上述 Levered Beta計(jì)算 WACC并進(jìn)而估算出新的被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值 第四步：檢查新計(jì)算得到的股權(quán)價(jià)值與上一次計(jì)算得到的股權(quán)價(jià)值誤差是否滿足要求，滿足則停止，否則進(jìn)入下一步