【文章內(nèi)容簡介】 = 式中， =公司目前的股權(quán)資本價值 =高速增長階段期末的公司股票價值 r=高速增長階段內(nèi)股權(quán)投資者要求的收益率 r =穩(wěn)定增長階段內(nèi)股權(quán)投資者要求的收益率 。 g =第二階段的穩(wěn)定增長率 。 g =固定增長率 FCFE =預期下一年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 。FCFE =第（ n+1）年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ? ? ? ?nnnttttrPrF CF EP???? ??? 1110 ? ? ? ? nnnnnttttrgrF CF ErF CF E???????? 1 )/(1 110P nPnn1 1?n2）股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ 3）三階段 FCFE模型 三階段 FCFE模型適用于評估依次經(jīng)歷 3種增長階段的公司價值：初始高增長階段、增長率下降的轉(zhuǎn)換階段和穩(wěn)定增長階段。 該模型計算三個階段的全部預期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和： ? ? ??? ???110 1nttttrF CF EP ? ? ? ?nnnttttrPrF CF E?????? 11221式中， =公司目前的股權(quán)資本價值 =轉(zhuǎn)換階段期滿的終點價格 r=股權(quán)投資者要求的收益率 FCFE =第 t年度的預期股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =初始高增長階段期末 =轉(zhuǎn)換階段期末 0P2nPt1n2n[例 ]預期 A企業(yè)每年收益為 150萬元，根據(jù)市場情況確定本金化率為 12%，則該企業(yè)的評估值為： （萬元）1250%12150 ??? rAV[例 ]待估企業(yè)預計未來 6年的收益額分別為 200萬元、 220萬元、 240萬元、 280萬元、 320萬元和 350萬元，以后各年收益額均為 360萬元，測定本金化率為 12%，則待估企業(yè)的評估值為： （萬元）2 5 8 1 . 5 2 1 5 1 9 . 8 9 1 7 7 . 3 2 1 8 1 . 5 8 1 7 7 . 9 5 1 7 0 . 8 3 1 7 5 . 3 8 1 7 8 . 5 7%)121(%12360%)121(350%)121(320%)121(280%)121(240%)121(220%121200665432???????????????????????V[例 ]待估企業(yè)預計未來 6年的預期收益額分別為 100萬元、 120萬元、 140萬元、 180萬元、220萬元和 280萬元，第 7年的收益額比第 6年增長 5%，以后各年的收益額均比上年增長 5%，測定本金化率為 12%，則待估企業(yè)的評估值為： （萬元） 2 7 9 3 . 5 3 2 1 2 7 . 8 5 1 4 1 . 8 6 1 2 4 . 8 3 1 1 4 . 3 9 9 9 . 6 5 9 5 . 6 6 8 9 . 2 9%)121(%)5%12(%)51(280%)121(280%)121(220%)121(180%)121(140%)121(120%121100665432??????????????????????????V基于價格比率的企業(yè)價值評估 —— 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用 企業(yè)價值評估的市場法 一、企業(yè)價值評估市場法的基本公式 企業(yè)價值評估市場法的基本計算公式為： 22112211XPXPXPXP ??? 即式中： P1為被評估企業(yè)價值； P2為可比企業(yè)價值； X1為被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關的可比指標； X2為可比企業(yè)與企業(yè)價值相關的可比指標。 參數(shù) X通常采用以下財務變量，即息稅前利潤、無負債的凈現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流）、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)現(xiàn)金流量）、凈利潤、銷售收入、凈資產(chǎn)。P/X通常又稱為可比價倍數(shù)。 二、企業(yè)價值評估市場法相關因素的選擇 （ 1）可對比的企業(yè)的選擇 （ 2）可對比的指標的選擇 [例 ]擬用市場法評估 D公司的價值，在市場上找到三個與D公司相似的公司（ A公司、 B公司和 C公司），分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、各公司的市場價值與賬面價值的比率以及各公司的市場價值與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即為可比價值倍數(shù)（ P/X），得到結(jié)果如表 1所示。 表 1 相似公司比率匯總表 指標 A公司 B公司 C公司 平均 市價 /銷售額 市價 /賬面價值 市價 /凈現(xiàn)金流量 18 15 24 19 假設 D公司的年銷售額為 15 000萬元，賬面價值為 8 000萬元．凈現(xiàn)金流量為 660萬，根據(jù)這三個數(shù)據(jù)可作估算如下： （ 1）根據(jù)銷售額估算 D公司價值： P=15 000 =13 500（萬元） （ 2）根據(jù)賬面價值估算 D公司價值： P=8 000 =12 000（萬元） （ 3）根據(jù)銷售額估算 D公司價值： P=660 19=12 540（萬元） 將上述三個指示估算出的企業(yè)價值進行平均得到 D公司的評估價值為 12 680萬元。 基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估 基于資產(chǎn)的企業(yè)價值評估方法 1）資產(chǎn)加和法 （ 1）資產(chǎn)加和法的內(nèi)涵 運用資產(chǎn)加和法評估企業(yè)價值，實際上是將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，對各項有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)及負債分別根據(jù)各自特點和企業(yè)具體情況采用適宜的評估方法進行評定估算。而企業(yè)的價值就等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價值之和減去負債。 注意 各項資產(chǎn)的價值應當根據(jù)其具體情況選用適當?shù)木唧w評估方法得出 1）資產(chǎn)加和法 （ 2）單項資產(chǎn)評估的成本法的基本原理 定義 一般來說，成本法是指首先估測被評估資產(chǎn)的重置成本，然后估測被評估資產(chǎn)存在的各種貶值因素，并從重置成本中扣除這些貶值因素，從而得到被評估資產(chǎn)價值的各種評估方法的總稱 。 返回 2）庫存材料的評估 （ 1）近期購進庫存材料的評估 一、 材料的評估 近期購進庫存材料的庫存時間較短，在市場價格變化不大的情況下，應直接以材料的市場價格加上購置費用作為材料價值的評估值；同時，由于其帳面值接近于與市場購價加購置費用（如果企業(yè)采用先進先出的存貨核算方法），因此，也可以以核實無誤后的賬面值作為評估值。這兩種評估方法得出的評估結(jié)果相差不大。 返回 一、 材料的評估 （ 1）近期購進庫存材料的評估 [例 ]被評估企業(yè)中 A材料系兩個月前從外地購進，材料明細帳的記載為：數(shù)量 6000公斤，單價 500元 /公斤，運雜費為 600元。根據(jù)材料消耗的原始記錄和清查盤點，評估時庫存尚有1000公斤。 材料評估值＝ 1000*（ 500+600/6000）＝ 500100（元） 返回 一、 材料的評估 （ 2） 購進批次間隔時間長、價格變化較大的庫存材料的評估 [例 ]要對被評估企業(yè)的庫存 B材料進行評估，評估基準日為 2022年 12月 31日。該材料分兩批購進，第一批購進時間為 2022年 1月，購進 1500噸，單價為 450元 /噸，第二批購進時間為 2022年 11月，購進 2022噸，單價為 300元 /噸。截至評估基準日， 2022年購入的還剩 100噸， 2022年購入的還沒有使用。 材料評估值＝ 300*（ 100+2022）＝ 630000（元） 這種庫存材料的評估可以采用以下兩種方法：一種是以最接近市場價格的那批材料的價格作為評估的計價基礎；一種是直接以評估基準日時的市場價格作為評估的計價基礎。