第10章期權(quán)定價模型(3)(編輯修改稿)
2025-02-14 03:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 均衡就不會遭到破壞。 ? 期權(quán)的定價使得在均衡時的經(jīng)濟中沒有一個行為主體對其有所需求。在這樣的背景下，期權(quán)在經(jīng)濟均衡時就沒有配置資源的作用，因而有時就被稱為多余證券或資產(chǎn)。 證券定價的兩個基本方法： 均衡方法和無套利方法 ? 均衡 是從相互作用的經(jīng)濟行為主體的活動中產(chǎn)生，所以需要對經(jīng)濟主體效用函數(shù)作出假設(shè)。經(jīng)濟行為主體的效用函數(shù)被假定為是具有相同謹慎度 B的線性風險容忍效用函數(shù)，并且假定經(jīng)濟行為主體的初始收入只是交易證券。 ? 無套利方法 是基于無套利原理 ──在沒有套利機會的金融市場中，兩個期末收益相同的證券在任一時刻的交易價格應(yīng)該相等。它只對價格進行比較，所以與行為主體效用函數(shù)無關(guān)。不管什么樣的效用主體，只要市場是完全和有效的，則其價格關(guān)系必須滿足無套利原理。 ? 無套利原理的核心思想是我們能用交易的證券完全復(fù)制一個證券，并因此給該證券定價。但無套利方法并不總是可以使用，有時我們無法使用無套利方法。但卻可以使用均衡方法。 ? 均衡方法為分析市場和證券定價提供了更一般的框架，也是一以貫之地在本書中得到體現(xiàn)和強調(diào)的思想邏輯主線。該方法把證券的價格更多地與基本經(jīng)濟概念聯(lián)系起來，即使是最簡單的確定性模型，也可導出資產(chǎn)價格關(guān)于經(jīng)濟參數(shù)的表達式。正是在這種意義上，均衡方法比無套利方法更基本，因為后者假定價格是給定的，而均衡方法則可以說明價格的起因。 期權(quán)定價公式的應(yīng)用 ? 期權(quán)定價公式的一個比較典型的應(yīng)用是對于有風險的公司債券的定價研究。 ?前提假設(shè) ?假設(shè)公司 j 有１個單位的普通股股票和一支面值為 k 的貼現(xiàn)債券在外流通。 ?股票和債券的價格分別為 Sj和 Dj，貼現(xiàn)公債在 時期１到期。 ?公司 j 在時期１的總收入為 ，我們假設(shè) 與時期１的總消費 構(gòu)成聯(lián)合對數(shù)正態(tài)分布，并且這個分部的參數(shù)和我們上一節(jié)的討論相同。 ? 的現(xiàn)值是該公司在時期０的價值，我們用 Vj來表示，因此， Vj = Sj+Dj。 jx~jx~C jx~? 運用關(guān)系式（ ）計算 Dj 可得： ? 同時，我們也可以用布萊克 舒爾斯期權(quán)定價公式以一種更直接和直觀的方式來計算 Dj ?????????????????? Bj CCkxED0~],~min[?)()1())(1( 1 kfjkjjjj ZkNrZNVSV ???????? ??我們對有風險的公司債券可以作出兩種解釋 ?第一種 ?第二種 (10 .44 )
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