普通股價(jià)值評估教材(編輯修改稿)
2025-02-12 14:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 預(yù)測期長達(dá) 3~5年時(shí)，沒有跡象表明專業(yè)分析人員能提供更好的預(yù)測。n 權(quán)重的因素 (1)近來公司信息的數(shù)量，信息越多，優(yōu)勢越大； (2)密切關(guān)注該公司股票的專業(yè)分析人員的數(shù)量：專業(yè)分析人員越多，其預(yù)測平均值所提供的信息越大； (3)專業(yè)分析人員意見不一致的程度； (4)密切關(guān)注該公司股票的專業(yè)分析人員的質(zhì)量。Gordon模型小結(jié)n 適用范圍 ： 公司以一個與名義國民經(jīng)濟(jì)增長率相當(dāng)或稍低的速度穩(wěn)定增長；公司已制定好 固定股利率 政策且這一政策將持續(xù)到將來；公司再投資收益保持不變。n 只有當(dāng)再投資收益大于投資者要求的收益時(shí) ,增加投資才會帶來股價(jià)上漲 。相反 ,若再投資收益小于投資者要求的收益 ,增加投資會帶來股價(jià)下跌 ,此時(shí)公司應(yīng)該將大部分收益作為股利分配掉。n 很少有公司可以一直維持穩(wěn)定增長 ,因此常數(shù)增長模型具有一定的局限性。從經(jīng)濟(jì)周期角度考慮，只適用于成熟期公司的估值。內(nèi)在價(jià)值與再投資收益率例 5:利用 DDM估計(jì)股票價(jià)值n ,并預(yù)期公司的股利將以 4%的速度穩(wěn)定增長 ,設(shè)投資者要求的收益率為 10%,試估計(jì)該股票的內(nèi)在價(jià)值 .n EPS為 ，假設(shè)公司實(shí)行固定股利率政策 ,年 Retention ratio 為 60%，公司再投資收益率保持不變 ,均為12%.設(shè)投資者要求的收益率為 10%,試估計(jì)該股票的內(nèi)在價(jià)值 .解答（四）分階段模型（多元增長模型）n 假設(shè)股票的增長率分階段不同，第一階段長度為 T,增長率為 g1，第二階段增長率永遠(yuǎn)為 g2, 則有公式：n 股票價(jià)值＝在現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值 ＋未來投資機(jī)會的凈現(xiàn)值例 6：n 有 A公司 D1=， K=16%， T=5年，g1=20%(超常態(tài)的增長率 )， g2=10%， 求 P0。例 7：n 假設(shè) J公司在其生命周期的前 10年紅利增長率為 20%，此后的年份保持 8%的增長率。 J公司第一年支付紅利 1元，投資者要求適當(dāng)?shù)幕貓?bào)率為 12%，求 J公司的內(nèi)在價(jià)值。n 前 10年紅利的現(xiàn)值為：1/(1+12%)+1(1+20%)/(1+12%)2 +…= 元n10年以后的價(jià)值：n 兩部分現(xiàn)值相加為股票的內(nèi)在價(jià)值。 +=（元） 使用兩階段模型時(shí)應(yīng)注意n ？ 從理論上講，該階段持續(xù)的時(shí)間與產(chǎn)品生命周期及存在的項(xiàng)目機(jī)會聯(lián)系在一起，但把這些定性的因素定量化在實(shí)踐中還是很困難的。n ，這一階段結(jié)束后馬上變成較低的穩(wěn)定增長率。實(shí)際上，從超常增長階段到穩(wěn)定增長階段是 逐步過渡 的。n 階段的期末價(jià)格，它是根據(jù) Gordon模型計(jì)算得出，故最終價(jià)值受穩(wěn)定增長率的影響很大。一般地：n 現(xiàn)在增長率越高的公司，高速增長期越長；n 規(guī)模越大的公司高速增長期越短；n 進(jìn)入障礙越大的公司高速增長期越長。(五 )三階段紅利折現(xiàn)模型例 9： 上圖表明該公司在創(chuàng)始階段以 20％的增長率發(fā)展，這個階段持續(xù)了 5年，然后增長率開始減小，在 10年時(shí)間內(nèi)線性地減少到 10％ 所謂線性的減少意味著增長率以每年 1%的速度遞減，即第 6年以 19％的增長率增長，第 7年以 18％增長。依次類推直到第 15年減少到以 10％的增長率增長為止。 第三階段以 10%的增長率固定增長。 該公司初始階段的每股收益為 1元，投資者要求的收益率為 16． 5%。**三階段紅利折現(xiàn)模型的簡化模型 ——H 模型：H模型是基于三階段紅利折現(xiàn)模型的 — 個變形，它簡化了模型的結(jié)構(gòu)，卻保留了求出預(yù)期回報(bào)率的大部分能力。因?yàn)槟Ｐ偷暮喕?，輸入?shù)據(jù)變少而容易被人接受，減少了模型的輸入負(fù)荷。H模型：這個模型提供了一種直接計(jì)算公司高于平均增長水平的增長率給公司本身帶來的價(jià)值的方法。 H是增長率從 g變?yōu)?gs這段時(shí)間的中點(diǎn)時(shí)間，或者是三階段模型第二階段過渡期的中點(diǎn)時(shí)間。例 7中 H=10年。公式第二項(xiàng)正表示了增長預(yù)期給公司帶來的增溢價(jià)值或附加價(jià)值，有的教科書稱為增長機(jī)會。由于公司在高速增長時(shí)期的增長率通常高于一般增長水平的增長率，而且用 H來衡量的公司高速增長期通常被預(yù)計(jì)將持續(xù)很長時(shí)間，所以這種增長機(jī)會或增溢價(jià)值是很大的。 公式的第一項(xiàng)是公司在正常增長時(shí)期保持一定增長率時(shí)的股票價(jià)值，它再加上增量報(bào)酬即公式第二項(xiàng)就得到了公司股票的估值。例 9中：用 H模型計(jì)算股票的預(yù)期回報(bào)率為了進(jìn)一步說明 H模型是如何計(jì)算股票的預(yù)期回報(bào)率，我們?nèi)匀蝗杂美械臄?shù)據(jù)。為了說明問題，我們假定股票的價(jià)格為 40美元 ，計(jì)算如下 ：216。 大多數(shù)的情況下使用 H模型得到的結(jié)果和三階段紅利折現(xiàn)的結(jié)果大致相同。在有些情況下，H模型所計(jì)算出來的預(yù)期回報(bào)或價(jià)值與真實(shí)情況相去甚遠(yuǎn)。216。原因：216。 H模型假定公司第一階段的增長率與紅利價(jià)值作為已知輸入數(shù)據(jù)， 而實(shí)際上，公司有時(shí)受經(jīng)濟(jì)周期和一些非正常因素影響，要經(jīng)常調(diào)整出現(xiàn)的偏差。216。 H模型需要對于半段時(shí)間 ——H 因子 —— 進(jìn)行估計(jì)，而對于 H的估計(jì)難度也是相當(dāng)大的。216。其他模型的預(yù)期收益率計(jì)算同學(xué)可自己推導(dǎo)。(六 )股利固定增長模型 (walter模型 )n 該模型假設(shè)股利以固定值每年遞增，即n 為一常數(shù) 。討論：n Walter模型亦有三個假設(shè)： (1)公司利潤內(nèi)部保留額 I固定不變； (2)再投資利潤率固定不變。由假設(shè) (1)，有由假設(shè) (2)，有
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