普通股價值分析課件(ppt49頁)(編輯修改稿)
2025-02-12 15:41 本頁面
【文章內容簡介】 VDy y y y g????? ? ??? ???? ?? ? ?????? ? ? ??? ???? 五、 H模型 ? 股息的初始增長率為 ga，然后以線性的方式遞減或遞增； ? 從 2H期后，股息增長率成為一個常數 gn，即長期的正常的股息增長率； ? 在股息遞減或遞增的過程中，在 H點上的股息增長率恰好等于初始增長率 ga和常數增長率 gn的平均數。 agngH2HH ? ? ? ? ? ?0 1 n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????1 ()2H a ng g g?? ? H模型優(yōu)點： ? 在考慮了股息增長率變動的情況下 ， 大大簡化了計算過程； ? 在已知股票當前市場價格 P的條件下 ,可以直接計算內部收益率： ? 在假定 H位于三階段增長模型轉折期的中點 （ 換言之 ， H位于股息增長率從 ga變化到 gn的時間的中點 ） 的情況下 ， H模型與三階段增長模型的結論非常接近 。 ag ? ? ? ?0 1 n a n nDI RR g H g g gP? ? ? ? ?????ngABH2H? ?? ? ? ?0 10n a nnD g H g g Pyg ? ? ? ? ??????N P V V P??? ? H模型優(yōu)點 ? 當 ga等于 gn時，不變股息增長模型也是 H模型的一個特例 ? 如果將式 (11) 改寫 ,股票的內在價值由兩部分組成 : ?根據長期的正常的股息增長率 gn決定的現金流貼現價值 ?由超常收益率 ga決定的現金流貼現價值，并且這部分價值與 H成正比例關系。 ? ?? ?? ?? ?001 n a nnnD g D H g gVy g y g??????? ?? ? ? ?0 1 ( 11)n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????? ?0 11 ( 8 )Dg Dy g y g????? 五、 H模型 例： ? 某公司股票 2023年 12月市場價格 59美元，經預測該公司 2023年后的 4年間將保持 11%的股息增長率，從第 5年起股息增長率遞減。但第 16年起該公司股票的股息增長率將維持 5%的正常水平。 ? 2023年的股息為 /股 ? 該公司貼現率 (期望收益率 )為 %。 ? 求該公司股票的內在價值。 已知 A=4， B=16， ga=11%,gn=5%,D0=,H=10,y=% ? 求出股票的內在價值大于市場價格，即該股票凈現值大于零。股票價格被低估了。 ? 求出該公司股票的內部收益率為 %，高于貼現率，價格被低估。 ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? %100???????????????????nnannanngggHgPDIRRggHggyDV內部收益率：美元 第四章 外匯市場 第一節(jié) 股息貼現模型 第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ： (1) 可以直接應用于不同收益水平的股票價格之間的比較。 (2) 對于那些在某段時間內沒有支付股息的股票， 只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息貼現模型卻不能使用。 (3) 雖然市盈率模型同樣需要對有關變量進行預測，但是所涉及的變量預測比股息貼現模型要簡單，只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。 ? 缺點： (1) 市盈率模型的理論基礎較為薄弱，而股息貼現模型的邏輯性較為嚴密。 (2) 在進行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。 市盈率模型類型 ? 零增長模型 ? 不變增長模型 ? 多元增長模型 一、不變增長模型 ? 當市場達到均衡時，股票價格應該等于其內在價值，得： ? 每期的股息等于當期的每股收益 (E)乘派息比率 (b),即： ? 代入式 (14)，得到 1 ( 14)DPVyg?? ?bED ?? 1 1 1D E bP y g y g????? ( 15)PbE y g? ?不變增長的市盈率模型的一般表達式 市盈率決定因素 ? 第一個層次的市盈率決定因素 P/E=f(b,g,y) 由式（ 15）可得，市盈率 (P/E) 取決于三個變量： ? 派息比率 (payout ratio) b，市盈率與股票的派息比率成正比 + ? 貼現率 y ，與貼現率負相關 ? 股息增長率 g，與股息增長率正相關 + ? 第二層次的市盈率決定因素 股息增長率的決定因素分析 貼現率的決定因素分析 股息增長率的決定因素分析 ? 三個假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于 b； (2) 股東權益收益率 (return on equity, ROE) 固定不變，等于一個常數； (3) 沒有外部融資。 ? 推導： ? ?? ?? ? ? ?? ?11010000101000011 0 1 00 0 1001 1111
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