[理學]普通股價值分析山東輕工業(yè)學院蘇衛(wèi)東(編輯修改稿)
2024-11-12 18:56 本頁面
【文章內容簡介】 β：利用前 5年數(shù)據(jù)計算； EGR：前 5年盈利增長率 ：市盈率； ：股息支付率； ：利用前 年數(shù)據(jù)計算； ：前 年盈利增長率利用回歸分析的問題 ?市盈率與基本財務指標之間可能是非線性關系。 ?回歸方程中解釋變量之間具有相關性。 ?市盈率與基本指標之間的關系是不穩(wěn)定的。 （四）市盈率法的局限性 ?每股收益為負值時，市盈率沒有意義。 ?公司收益的波動會引起市盈率在不同時期出現(xiàn)戲劇性的變動。 ?采用行業(yè)內的一組公司作可比公司，如果整個行業(yè)被高估或低估，則目標公司的估值匯出現(xiàn)問題。 （五）市盈率的變化形式 ?市盈率在實際的應用中有幾種變化形式 —— 有的利用會計利潤，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤，而有的根據(jù)稅后凈收益。 ? 價格 /FCFE比率 ? 公司價值 /公司自由現(xiàn)金流比率 三、價格 /賬面價值比率估值法 ?（一）估計與運用 PB比率的一般問題 ? PB比率高低的原因 ? 盈利能力 ? PB比率的優(yōu)點 ? 賬面價值提供了一個價值相對穩(wěn)定和直觀的度量。 ? 提供了一個比較公司價值的標準。 ? 盈利為負值，也可以采用 PB比率。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價值易受會計政策的影響。 ? 對于沒有太多固定資產的服務業(yè)來說意義不大。 ? 賬面價值為負的公司， PB比率也為負。 （二） PB比率和凈資產收益率（ ROE） ?可以證明： PB比率和凈資產收益率（ ROE）之間正相關。例如，對于不變增長的公司 低 ROE 高 PB比率 高估 高 ROE 高 PB比率 低 ROE 低 PB比率 高 ROE 低 PB比率 低估 ?尋找被低估的公司 ( ) ( )P B R O E g r g? ? ?（三）利用 PB比率進行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計算這一組可比公司的平均 PB比率 ，然后對目標公司進行估值。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預測PB比率 ，根據(jù)預測出的 PB比率 對目標公司進行估值。 利用可比公司 進行估值：煤炭行業(yè) 名稱 現(xiàn)價( 1 1 . 1 7 ) 總股本( 萬) 總市值（萬元） 凈資產 每股凈資產 市凈率 估值 偏離度靖遠煤電 17787 %四川圣達 16200 213840 %神火股份 50000 2414000 %金牛能源 %煤 氣 化 39519 %西山煤電 121200 6400572 %露天煤業(yè) %蘭花科創(chuàng) 40800 1649136 %兗州煤業(yè) 491840 %國陽新能 48100 2030782 %盤江股份 37130 %安泰集團 47100 789867 %上海能源 %山西焦化 28285 %恒源煤電 18840 %開灤股份 56120 %大同煤業(yè) 83685 %平煤天安 %潞安環(huán)能 63919 %合計 44977201 利用可比公司 進行估值：問題 ?可比公司的選擇帶有主觀性。 ?被估值公司與可比公司之間總存在差異。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： PB比率作為被解釋變量，而風險，增長率和紅利支付率為解釋變量。 ?Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PB=+++ 1988 PB=+++ 1989 PB=+++ 1990 PB=+++ 1991 PB=+++ Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計算； EGR：前 5年盈利增長率； ROE：凈資產收益率 （四） PB比率的變化形式 ? 托賓 Q值：市場價值 /重置成本 ? 當通貨膨脹導致資產價格上升或技術進步導致資產價格下降， Q值能對資產價值是否低估提供更好的判斷標準。 ? Estep T值（ Estep,1985,1987） ? 用來預測未來收益，判斷被高估或低估的證券。 ( 1 )R O E g P BT g gP B P B??? ? ? ?其中 g：估值期間凈資產增長率； ROE：凈資產收益率； 四、價格 /銷售收入比率估值法 ?1. PS法的優(yōu)點 ?銷售收入不會出現(xiàn)負值。 ?銷售收入不受公司折舊、存貨、非經常性收支的影響。 ?營收最穩(wěn)定，波動性小，避免（周期性行業(yè)） PE波動較大。 ?2 . PS法的缺陷 ?公司成本控制能力無法反映（利潤下降 /銷售收入不變）。 （一）使用價格 /銷售收入比率的一般問題 （二）決定 PS比率的關鍵因素 ?可以證明：決定 PS比率的關鍵因素是凈利潤率PM，例如在不變增長的公司中 /( )pPS PM R r g? ? ??利潤率的降低直接降低了 PS比率 ?較低的利潤率導致較低的增長率，從而降低PS比率 ?品牌的價值 ?擁有一個著名的受人尊重的商標，可以據(jù)此對相同的商品定更高的價格，從而提高公司的利潤率，進而提高公司的價值。 () bgP S P S? ? ?品 牌 價 值 銷 售 收 入? PSb：擁有著（知）名品牌的公司的 PS比率 ? PSg：生產大眾商品的公司的 PS比率 （三）利用 PS比率進行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計算這一組可比公司的平均 PS比率 ，然后對目標公司進行估值。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預測 PS比率 ，根據(jù)預測出的 PS比率 對目標公司進行估值。 利用可比公司估值：煤炭行業(yè) 名稱 現(xiàn)價(11 .17 ) 總股本(萬) 總市值 主營收入 每股主營收入 估值 偏離度靖遠煤電 17787 %四川圣達 16200 213840 %神火股份 50000 2414000 %金牛能源 382872 %煤 氣 化 39519 %西山煤電 121200 6400572 %露天煤業(yè) 189238 %蘭花科創(chuàng) 40800 1649136 %兗州煤業(yè) 491840 %國陽新能 48100 2030782 %盤江股份 37130 %安泰集團 47100 789867 %上海能源 %山西焦化 28285 %恒源煤電 18840 %開灤股份 56120
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