普通股價(jià)值分析(山東輕工業(yè)學(xué)院蘇衛(wèi)東)(編輯修改稿)
2025-02-12 14:53 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （按年）行業(yè)市盈率利用可比公司估值：?jiǎn)栴} ?可比公司的定義是主觀(guān)的 ?目標(biāo)公司與可比公司總要存在差異 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： 市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)率和紅利支付率為解釋變量。 ?Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PE=++ 87 1988 PE=++ 65 1980 PE=++ 13 1990 PE=++ 97 1991 PE=++ 17 PE：市盈率； Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計(jì)算； EGR：前 5年盈利增長(zhǎng)率 ：市盈率； ：股息支付率； ：利用前 年數(shù)據(jù)計(jì)算； ：前 年盈利增長(zhǎng)率利用回歸分析的問(wèn)題 ?市盈率與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)之間可能是非線(xiàn)性關(guān)系。 ?回歸方程中解釋變量之間具有相關(guān)性。 ?市盈率與基本指標(biāo)之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的。 （四）市盈率法的局限性 ?每股收益為負(fù)值時(shí)，市盈率沒(méi)有意義。 ?公司收益的波動(dòng)會(huì)引起市盈率在不同時(shí)期出現(xiàn)戲劇性的變動(dòng)。 ?采用行業(yè)內(nèi)的一組公司作可比公司，如果整個(gè)行業(yè)被高估或低估，則目標(biāo)公司的估值匯出現(xiàn)問(wèn)題。 （五）市盈率的變化形式 ?市盈率在實(shí)際的應(yīng)用中有幾種變化形式 —— 有的利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤(rùn)，而有的根據(jù)稅后凈收益。 ? 價(jià)格 /FCFE比率 ? 公司價(jià)值 /公司自由現(xiàn)金流比率 三、價(jià)格 /賬面價(jià)值比率估值法 ?（一）估計(jì)與運(yùn)用 PB比率的一般問(wèn)題 ? PB比率高低的原因 ? 盈利能力 ? PB比率的優(yōu)點(diǎn) ? 賬面價(jià)值提供了一個(gè)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定和直觀(guān)的度量。 ? 提供了一個(gè)比較公司價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 ? 盈利為負(fù)值，也可以采用 PB比率。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價(jià)值易受會(huì)計(jì)政策的影響。 ? 對(duì)于沒(méi)有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)來(lái)說(shuō)意義不大。 ? 賬面價(jià)值為負(fù)的公司， PB比率也為負(fù)。 （二） PB比率和凈資產(chǎn)收益率（ ROE） ?可以證明： PB比率和凈資產(chǎn)收益率（ ROE）之間正相關(guān)。例如，對(duì)于不變?cè)鲩L(zhǎng)的公司 低 ROE 高 PB比率 高估 高 ROE 高 PB比率 低 ROE 低 PB比率 高 ROE 低 PB比率 低估 ?尋找被低估的公司 ( ) ( )P B R O E g r g? ? ?（三）利用 PB比率進(jìn)行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均 PB比率 ，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測(cè)PB比率 ，根據(jù)預(yù)測(cè)出的 PB比率 對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 利用可比公司 進(jìn)行估值：煤炭行業(yè) 名稱(chēng) 現(xiàn)價(jià)( 1 1 . 1 7 ) 總股本( 萬(wàn)) 總市值（萬(wàn)元） 凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn) 市凈率 估值 偏離度靖遠(yuǎn)煤電 17787 %四川圣達(dá) 16200 213840 %神火股份 50000 2414000 %金牛能源 %煤 氣 化 39519 %西山煤電 121200 6400572 %露天煤業(yè) %蘭花科創(chuàng) 40800 1649136 %兗州煤業(yè) 491840 %國(guó)陽(yáng)新能 48100 2030782 %盤(pán)江股份 37130 %安泰集團(tuán) 47100 789867 %上海能源 %山西焦化 28285 %恒源煤電 18840 %開(kāi)灤股份 56120 %大同煤業(yè) 83685 %平煤天安 %潞安環(huán)能 63919 %合計(jì) 44977201 利用可比公司 進(jìn)行估值：?jiǎn)栴} ?可比公司的選擇帶有主觀(guān)性。 ?被估值公司與可比公司之間總存在差異。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： PB比率作為被解釋變量，而風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)率和紅利支付率為解釋變量。 ?Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PB=+++ 1988 PB=+++ 1989 PB=+++ 1990 PB=+++ 1991 PB=+++ Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計(jì)算； EGR：前 5年盈利增長(zhǎng)率； ROE：凈資產(chǎn)收益率 （四） PB比率的變化形式 ? 托賓 Q值：市場(chǎng)價(jià)值 /重置成本 ? 當(dāng)通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升或技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降， Q值能對(duì)資產(chǎn)價(jià)值是否低估提供更好的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 ? Estep T值（ Estep,1985,1987） ? 用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)收益，判斷被高估或低估的證券。 ( 1 )RO E g PBT g gPB PB??? ? ? ?其中 g：估值期間凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率； ROE：凈資產(chǎn)收益率； 四、價(jià)格 /銷(xiāo)售收入比率估值法 ?1. PS法的優(yōu)點(diǎn) ?銷(xiāo)售收入不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值。 ?銷(xiāo)售收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響。 ?營(yíng)收最穩(wěn)定，波動(dòng)性小，避免（周期性行業(yè)） PE波動(dòng)較大。 ?2 . PS法的缺陷 ?公司成本控制能力無(wú)法反映（利潤(rùn)下降 /銷(xiāo)售收入不變）。 （一）使用價(jià)格 /銷(xiāo)售收入比率的一般問(wèn)題 （二）決定 PS比率的關(guān)鍵因素 ?可以證明：決定 PS比率的關(guān)鍵因素是凈利潤(rùn)率PM，例如在不變?cè)鲩L(zhǎng)的公司中 /( )pPS PM R r g? ? ??利潤(rùn)率的降低直接降低了 PS比率 ?較低的利潤(rùn)率導(dǎo)致較低的增長(zhǎng)率，從而降低PS比率 ?品牌的價(jià)值 ?擁有一個(gè)著名的受人尊重的商標(biāo)，可以據(jù)此對(duì)相同的商品定更高的價(jià)格，從而提高公司的利潤(rùn)率，進(jìn)而提高公司的價(jià)值。 () bgPS PS? ? ?品 牌 價(jià) 值 銷(xiāo) 售 收 入? PSb：擁有著（知）名品牌的公司的 PS比率 ? PSg：生產(chǎn)大眾商品的公司的 PS比率 （三）利用 PS比率進(jìn)行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均 PS比率 ，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1