普通股價(jià)值分析(山東輕工業(yè)學(xué)院蘇衛(wèi)東)-wenkub
2023-02-13 14:53:26 本頁(yè)面
【正文】 明股票價(jià)值被低估； 若 ，即股票的理論市盈率低于實(shí)際市盈率，說(shuō)明股票價(jià)值被高估。 ?自由現(xiàn)金流量為負(fù)： ? 如算術(shù)平均值為正，以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如加權(quán)平均值為正，以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。 FCFF=EBIT （ 1稅率） + 折舊攤銷(xiāo) 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本追加額 （四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的要素 ?計(jì)算當(dāng)期的 FCFE/FCFF。 二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 （一）問(wèn)題的提出 ?上市公司不分紅是不是意味著沒(méi)有賺錢(qián)？ ?不分紅的原因何在 ? ?現(xiàn)金流比凈利潤(rùn)更重要！！ ?1975年發(fā)生的美國(guó) ，推動(dòng)了業(yè)界與學(xué)界對(duì)現(xiàn)金流研究的重視。 ?估算貼現(xiàn)率，需要確定： ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：投資者可以任意借入或者貸出資金的市場(chǎng)利率。莫林，謝麗 杰瑞爾著 徐嘉勇譯 .公司價(jià)值 .企業(yè)管理出版社， 2023 第一節(jié) 普通股價(jià)值分析概述 引子 股票名稱(chēng) 市價(jià)() 市盈率邯鄲鋼鐵 武鋼股份 包鋼股份 寶鋼股份 濟(jì)南鋼鐵 萊鋼股份 杭鋼股份 凌鋼股份 南鋼股份 酒鋼宏興 撫順特鋼 安陽(yáng)鋼鐵 股票名稱(chēng) 市價(jià)() 市盈率賽迪傳媒 華聞傳媒 電廣傳媒 N粵傳媒 23 中視傳媒 中體產(chǎn)業(yè) 永生數(shù)據(jù) 新華傳媒 廣電網(wǎng)絡(luò) 東方明珠 鋼鐵行業(yè) 娛樂(lè)傳媒業(yè) 市盈率 存在行業(yè)差異 的原因 不同行業(yè)的成長(zhǎng)性不一樣 預(yù)期回報(bào)也就不一樣 買(mǎi)什么股票？ 尋找被低估的股票 進(jìn)行公司估值有多種方法，歸納起來(lái)主要有兩類(lèi)： 公司估值的主要方法 絕對(duì)估值法 （貼現(xiàn)方法） 將公司的未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特 定時(shí)點(diǎn)上以確定公司的內(nèi)在價(jià)值 相對(duì)估值法 （倍數(shù)方法） 利用同類(lèi)公司的各種估值倍數(shù)對(duì) 公司的價(jià)值進(jìn)行推斷 絕對(duì)估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現(xiàn)模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 相對(duì)估值法 基本思想： 同類(lèi)的公司的 估值倍數(shù) 應(yīng)該相同。 ? 沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)：推薦使用 7天回購(gòu)利率的 30天或 90天平均值 ? 市場(chǎng)預(yù)期收益率（或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） ? 目前國(guó)內(nèi)的業(yè)界中，一般將（ E[Rm]Rf）視為一個(gè)整體、一個(gè)大體固定的數(shù)值，取值在 8— 9%左右。 ?自由現(xiàn)金流的提出 ?美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（ Michael Jensen）等于 20世紀(jì) 80年代提出了自由現(xiàn)金流的概念。 ?選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。 選擇合適的貼現(xiàn)率 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 和 DDM模型中一樣，由 CAPM計(jì)算得到 ?公司自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC） ，是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)，計(jì)算公式如下： 其中， E為股票市值， D為債務(wù)市值， T為公司的邊際稅率 ； KE為股權(quán)成本； KD為債務(wù)成本 ( 1 )EDEDW ACC = K + K TE + D E + D自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式 ?對(duì)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式進(jìn)行不同的假定，貼現(xiàn)率也相應(yīng)改變，就得到不同的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，模型的形式與 DMM完全類(lèi)似。 00 // EPEV ? 00 // EPEV ?派息率（ bt ）及每股收益增長(zhǎng)率（ gt ） 市盈率模型 零增長(zhǎng)模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 兩階段增長(zhǎng)模型 在某一時(shí)點(diǎn) n之后 g為常數(shù)，而在 n之前 g是可變的 1?t 0?etg eet gg ?bbt ? rEV1/0 ? ???????????eegrgbE 1/0不同增長(zhǎng)模式下的市盈率模型 1 1 2 1 21201212(1 ) (1 ) (1 )(1 ) (1 )(1 ) (1 ) (1 )...(1 )(1 ) (1 ) (1 ) (1 )( ) (1 )e e eT e e e TTe e e TTb g b g gVE r rb g g grb g g g gr g r? ? ?????? ? ????? ? ? ????利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均市盈率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 ?回歸方程中解釋變量之間具有相關(guān)性。 ?采用行業(yè)內(nèi)的一組公司作可比公司，如果整個(gè)行業(yè)被高估或低估，則目標(biāo)公司的估值匯出現(xiàn)問(wèn)題。 ? 盈利為負(fù)值，也可以采用 PB比率。 （二） PB比率和凈資產(chǎn)收益率（ ROE） ?可以證明： PB比率和凈資產(chǎn)收益率（ ROE）之間正相關(guān)。 ?被估值公司與可比公司之間總存在差異。 ( 1 )RO E g PBT g gPB PB??? ? ? ?其中 g：估值期間凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率； ROE：凈資產(chǎn)收益率； 四、價(jià)格 /銷(xiāo)售收入比率估值法 ?1. PS法的優(yōu)點(diǎn) ?銷(xiāo)售收入不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值。 （一）使用價(jià)格 /銷(xiāo)售收入比率的一般問(wèn)題 （二）決定 PS比率的關(guān)鍵因素 ?可以證明：決定 PS比率的關(guān)鍵因素是凈利潤(rùn)率PM，例如在不變?cè)鲩L(zhǎng)的公司中 /( )pPS PM R r g? ? ??利潤(rùn)率的降低直接降低了 PS比率 ?較低的利潤(rùn)率導(dǎo)致較低的增長(zhǎng)率，從而降低PS比率 ?品牌的價(jià)值 ?擁有一個(gè)著名的受人尊重的商標(biāo)，可以據(jù)此對(duì)相同的商品定更高的價(jià)格，從而提高公司的利潤(rùn)率，進(jìn)而提高公司的價(jià)值。 （二）利用 EV/EBIT估值：煤炭行業(yè) （三）使用 EV/EBIT(DA)法的注意事項(xiàng) 1. EV/EBIT(DA)的優(yōu)點(diǎn) ?具有更強(qiáng)的可比較性 ?比 PE法更加合理 2. EV/EBIT(DA)的缺陷 ?年份的選擇對(duì)估值結(jié)果影響較大 ?估值結(jié)果依賴(lài)于可比公司 第四節(jié) 普通股價(jià)值分析
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