普通股價值分析ppt課件(編輯修改稿)
2024-11-30 22:38 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 g n是第三階段的股息增長率 。 如果 ， g a ?g n , 則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長率；反之 ， 表現(xiàn)為遞增的股息增長率；第三階段（ 期限為 B之后 ， 一直到永遠 ） ， 股息的增長率也是一個常數(shù) （ g n） , 該增長率是公司長期的正常的增長率 。 如 圖 111所 示 . 三階段增長模型 ? 在滿足三階段增長模型的假定條件下 ， 如果已知 g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平 D0， 就可以根據(jù)式 （ ） 計算出所有各期的股息；然后 ，根據(jù)貼現(xiàn)率 ， 計算股票的內(nèi)在價值 。 三階段增長模型的計算公式為： ? （ ） ? 式 （ ） 中的三項分別對應于股息的三個增長階段 。 ? ?? ?11011111 1t BAttatt t ADggVDy y??? ? ??? ?????? ???????? ????? 二 、 H模型 ? 佛勒和夏的 H模型假定：股息的初始增長率為 g a ， 然后以線性的方式遞減或遞增；從 2H期后 ，股息增長率成為一個常數(shù) g n， 即長期的正常的股息增長率；在股息遞減或遞增的過程中 ， 在H點上的股息增長率恰好等于初始增長率 g a和常數(shù)增長率 g n的平均數(shù) 。 當 g a 大于 g n時 ， 在2H點之前的股息增長率為遞減 ， 見圖 112。 ? 在滿足上述假定條件情況下 ， 佛勒和夏證明了H模型的股票內(nèi)在價值的計算公式為： （ ） ? ? ? ? ? ?0 1 n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????? 圖 113形象地反映了 H模型與三階段增長模型的關(guān)系。 ? 與三階段增長模型的公式 （ ） 相比 ， H模型的公式 （ ） 有以下幾個特點： ? （ 1） 在考慮了股息增長率變動的情況下 ， 大大簡化了計算過程； ? （ 2） 在已知股票當前市場價格 P的條件下 ， 可以直接計算內(nèi)部收益率： ? （ ） ? （ 3） 在假定 H位于三階段增長模型轉(zhuǎn)折期的中點 （ 換言之 ， H位于股息增長率從 g a變化到 g n的時間的中點 ）的情況下 ， H模型與三階段增長模型的結(jié)論非常接近 。 ? ? ? ?0 1 n a n nDI R R g H g g gP? ? ? ? ?????（ 4） 當 g a 等于 g n時 ， 式 （ ） 等于式 （ ） ， 所以 ， 不變股息增長模型也是 H模型的一個特例； （ 5） 如果將式 （ ） 改寫為 （ ） 可以發(fā)現(xiàn)，股票的內(nèi)在價值由兩部分組成： 式（ ）的第一項是根據(jù)長期的正常的股息增長率 決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值； 第二項是由超常收益率 g a決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值，并且這部分價值與 H成正比例關(guān)系。 ? ?? ?? ?? ?001 n a nnnD g D H g gVy g y g??????第五節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之四：多元增長模型（ MultipleGrowth Model） ? 多元增長模型假定在某一時點 T之后股息增長率為一常數(shù) g， 但是在這之前股息增長率是可變的 。 多元增長模型的內(nèi)在價值計算公式為： () 下面用一個案例說明多元增長模型。 (見書） ? ? ? ? ? ?11 11Tt TtTtD DVy y g y????? ? ?? 第 六節(jié) 市盈率模型之一：不變增長模型 ? 在運用當中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點： （ 1）由于市盈率是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，所以，市盈率模型可以直接應用于不同收益水平的股票的價格之間的比較； （ 2）對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； （ 3）雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進行預測，但是所涉及的變量預測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 ? 市盈率模型也存在一些缺點： （ 1）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴密； （ 2）在進行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。 不變增長模型 ? 不變增長的市盈率模型的一般表達式： （ ） ? 從式（ ）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個變量：派息比率 (payout ratio)、貼現(xiàn)率和股息增長率。市盈率與股票的派息比率成正比，與股息增長率正相關(guān)，與貼現(xiàn)率負相關(guān)。 ? 派息比率、貼現(xiàn)率和股息增長率還只是第一個層次的市盈率決定因素。下面將分別討論貼現(xiàn)率和股息增長率的決定因素，即第二層次的市盈率決定因素。 PbE y g? ?不變增長模型 ? 一 、 股息增長率的決定因素分析 ? 假定： （ 1） 派息比率固定不變 ， 恒等于 b； （ 2） 股東權(quán)益收益率 (return on equity)固定不變 ， 即： ROE等于一個常數(shù)； （ 3） 沒有外部融資 。 ? 經(jīng)分解后的股息增長率的決定公式 （ ） 。 該式反映了股息增長率與公司的稅后凈利潤率 ， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比 ， 與派息比率成反比 。 ?
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