普通股價(jià)值分析ppt課件-wenkub
2022-11-18 22:38:32 本頁(yè)面
【正文】 章還將介紹普通股價(jià)值分析中的市盈率模型 （ Price/earnings ratio model） 和自由現(xiàn)金流分析法 （ Free cash flow approach） 。普通股價(jià)值分析 ? 第十章運(yùn)用收入資本化法進(jìn)行了債券的價(jià)值分析 。 ： ； :； ： 第一節(jié) 收入資本化法在普通股價(jià)值分析中的運(yùn)用 ? 一、收入資本化法的一般形式 ? 收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)的現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值 。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ?? ? ? ??股息貼現(xiàn)模型 ? 股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值 ， 而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流 。 在對(duì)股票未來(lái)每期股息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí) ， 關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率 。 如果凈現(xiàn)值大于零 ， 說(shuō)明該股票被低估；反之 ， 該股票被高估 。 內(nèi)部收益率 (internal rate of return,簡(jiǎn)稱(chēng) IRR)， 是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率 ， 即： ? () ? ?1 1tttDN P V V P PI R R????? ? ? ???????第二節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之一：零增長(zhǎng)模型（ ZeroGrowth Model） ? 零增長(zhǎng)模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式 ，它假定股息是固定不變的 。 ? 將股息不變的條件代入式 （ ） ， 得到： 0 1 2D D D D ?? ? ? ? 0tg ?? ? ? ?011111tttttDVDyy???????? ???? ????零增長(zhǎng)模型 ? 當(dāng) y大于零時(shí)，小于 1，可以將上式簡(jiǎn)化為： ? () ? 例如 ， 假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為 /每股 ， 并且貼現(xiàn)率定為 %， 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價(jià)值等于 ， 計(jì)算過(guò)程如下： ? （ 美元 ） 0DVy?? ? ? ? ? ?231 . 1 5 1 . 1 5 1 . 1 5 1 . 1 5 8 . 5 81 1 . 1 3 4 0 . 1 3 41 1 . 1 3 4 1 1 . 1 3 4V ? ? ? ? ? ?? ??零增長(zhǎng)模型 ? 如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于 ，說(shuō)明它的凈現(xiàn)值等于負(fù)的 2美元 。 將式（ ） 代入式 （ ） ， 可以得到： ? 或者， ? 所以 ， 該公司股票的內(nèi)部收益率等于 % ()。 戈登模型有三個(gè)假定條件： ? 1． 股息的支付在時(shí)間上是永久性的 ， 即：式（ ） 中的 t 趨向于無(wú)窮大 （ ） 。 當(dāng)式 （ ） 中的股息增長(zhǎng)率等于零時(shí) ， 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就變成了零增長(zhǎng)模型 。 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于 美元 。 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入 ， 可以算出當(dāng)該公司股票價(jià)格等于 40美元時(shí)的內(nèi)部收益率為 % 。 如 圖 111所 示 . 三階段增長(zhǎng)模型 ? 在滿足三階段增長(zhǎng)模型的假定條件下 ， 如果已知 g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平 D0， 就可以根據(jù)式 （ ） 計(jì)算出所有各期的股息；然后 ，根據(jù)貼現(xiàn)率 ， 計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值 。 ? 在滿足上述假定條件情況下 ， 佛勒和夏證明了H模型的股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為： （ ） ? ? ? ? ? ?0 1 n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????? 圖 113形象地反映了 H模型與三階段增長(zhǎng)模型的關(guān)系。 多元增長(zhǎng)模型的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式為： () 下面用一個(gè)案例說(shuō)明多元增長(zhǎng)模型。市盈率與股票的派息比率成正比，與股息增長(zhǎng)率正相關(guān)，與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。 ? 經(jīng)分解后的股息增長(zhǎng)率的決定公式 （ ） 。 把杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ， 用變量表示 。 將式 （ ） 代入式 （ ） ， 得到： ? ? （ ） ? 如果 y＞ ROE， 則市盈率與派息率正相關(guān)； ? y＜ ROE， 則市盈率與派息率負(fù)相關(guān)； ? y＝ ROE， 則市盈率與派息率不相關(guān) 。 第六節(jié) 市盈率模型之二：零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型 ? 一 、 零增長(zhǎng)的市盈率模型 ? 該模型假定股息增長(zhǎng)率 g恒等于零 。 110PbE y g y y? ? ???? 二 、 多元增長(zhǎng)市盈率模型 ? 該模型假定在某一時(shí)點(diǎn) T之后股息增長(zhǎng)率和派息比率分別為常數(shù) g 和 b， 但是在這之前股息增長(zhǎng)率和派息比率都是可變的 。 1110( 1 ) ( 1 )[ ( 1 ) ]( ) ( 1 )TT j iiji Tijb g gPbgE y g y???? ? ?? ? ? ????111( 1 ) ( 1 )
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