張亦春金融市場(chǎng)學(xué)11第十一章普通股價(jià)值分析-wenkub
2023-03-29 12:08:46 本頁(yè)面
【正文】 其誤差多半已大過選擇不同模型所帶來的差距。 如果凈現(xiàn)值大于零 ， 說明該股票被低估；反之 ， 該股票被高估 。 在對(duì)股票未來每期股息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí) ， 關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率 。 （ ） ? 將式 （ ） 代入式 （ ） ， 化簡(jiǎn)得： （ ） ? 所以，式（ ）與式（ ）是完全一致的。其函數(shù)表達(dá)式如下： ? （ ） ? 其中， V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值， Dt是普通股第 t期支付的股息和紅利， y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（ the capitalization rate）。 相應(yīng)地 ， 該方法同樣適用于普通股的價(jià)值分析 。 由于投資股票可以獲得的未來的現(xiàn)金流采取股息和紅利的形式 ， 所以 ， 股票價(jià)值分析中 的 收 入 資 本 化 法 又 稱 股 息 貼 現(xiàn) 模 型（ Dividend discount model） 。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值 ， 而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流 。 ? ? ? ? ? ? ? ?3312 2 3 31 1 1 1DVDDV y y y y? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?5 6 343 23 11 1 1 1 t ttD D DD y y y y???? ? ? ?? ? ? ??? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?351 2 42 3 3 1 3 2 11 1 1 1 1 1 t ttD D DD D DV y y y y y y??? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 上述結(jié)論成立的前提條件是 （ ）式和（ ）式 有相同的貼現(xiàn)率 y。 如果用 gt表示第 t期的股息增長(zhǎng)率 ， 其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： () ? 根據(jù)對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定 ， 股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長(zhǎng)模型 、 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 、 多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式 。 用數(shù)學(xué)公式表示： () 其中， NPV代表凈現(xiàn)值， P代表股票的市場(chǎng)價(jià)格。也就是說，股息貼現(xiàn)模型幾乎沒有使用價(jià)值！自然，研究其各類簡(jiǎn)化模型，如零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等也就沒有價(jià)值。 ? 在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)： 1. 由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益之股票間的價(jià)格比較； 2. 書上 P152說：“ 對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用（只要每股收益大于零），而 股息貼現(xiàn)模型卻不能使用 ”， 這后半句話不對(duì) — 股息貼現(xiàn)模型并不要求每個(gè)時(shí)段都要分紅 ； 3. 雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。 因而由 （ ） 式得 ， 不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式： （ ） ? 從式（ ）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個(gè)變量：派息比率 (payout ratio)、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率。 PbE y g? ? 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 一 ） 股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 ? 假定： 1. 派息比率固定不變 ， 恒等于 b； 2. 股東權(quán)益收益率 (return on equity)固定不變 ， 即：ROE等于一個(gè)常數(shù)； 3. 沒有外部融資 。 ? ?i f m f iy r r r ?? ? ? 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 哈馬達(dá) ()1972年從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù) ， 并在之后的實(shí)證檢驗(yàn)中得到了驗(yàn)證 。 將式 （ ）代入式 （ ） ， 得到： （ ） ? 如果 y＞ R
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