普通股價值分析概述及選擇應用-wenkub
2023-02-13 15:35:54 本頁面
【正文】 第二節(jié) 絕對估值法 第三節(jié) 相對估值法 第四節(jié) 估值方法的選擇與應用 第一節(jié) 普通股價值分析概述 引子 股票名稱 市價 市盈率邯鄲鋼鐵 武鋼股份 包鋼股份 寶鋼股份 濟南鋼鐵 萊鋼股份 杭鋼股份 凌鋼股份 南鋼股份 酒鋼宏興 撫順特鋼 安陽鋼鐵 股票名稱 市價 市盈率賽迪傳媒 華聞傳媒 電廣傳媒 N粵傳媒 23 中視傳媒 中體產業(yè) 永生數據 新華傳媒 廣電網絡 東方明珠 鋼鐵行業(yè) 娛樂傳媒業(yè) 市盈率 存在行業(yè)差異 的原因 不同行業(yè)的成長性不一樣 預期回報也就不一樣 買什么股票？ 尋找被低估的股票 進行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類： 公司估值的主要方法 絕對估值法 （貼現(xiàn)方法） 將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特 定時點上以確定公司的內在價值 相對估值法 （倍數方法） 利用同類公司的各種估值倍數對 公司的價值進行推斷 絕對估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現(xiàn)模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 相對估值法 基本思想： 同類的公司的 估值倍數 應該相同。 ? 沒有統(tǒng)一的標準：推薦使用 7天回購利率的 30天或 90天平均值 ? 市場預期收益率（或風險溢價） ? 目前國內的業(yè)界中，一般將（ E[Rm]Rf）視為一個整體、一個大體固定的數值，取值在 8— 9%左右。 ?自由現(xiàn)金流的提出 ?美國西北大學拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大學詹森（ Michael Jensen）等于 20世紀 80年代提出了自由現(xiàn)金流的概念。 ?選擇適當的貼現(xiàn)率。 選擇合適的貼現(xiàn)率 ? 股權自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 和 DDM模型中一樣，由 CAPM計算得到 ?公司自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 加權平均資本成本（ WACC） ，是股本成本和債務稅后成本的加權平均數，計算公式如下： 其中， E為股票市值， D為債務市值， T為公司的邊際稅率 ； KE為股權成本； KD為債務成本 ()EDEDW ACC = K + K 1 TE + D E + D自由現(xiàn)金流增長模式 ?對自由現(xiàn)金流增長模式進行不同的假定，貼現(xiàn)率也相應改變，就得到不同的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，模型的形式與 DMM完全類似。 00 // EPEV ? 00 // EPEV ?派息率（ bt ）及每股收益增長率（ gt ） 市盈率模型 零增長模型 不變增長模型 多元增長模型 在某一時點 T之后 g為常數，而在 T之前 g是可變的 公式 1?tb 0?et eet g?bbt ? rEV1/0 ? ???????????eegrgbE 1/0不同增長模式下的市盈率模型 利用可比公司的市盈率作為目標公司的理論市盈率 選擇一組可比公司 ,計算這一組可比公司的平均市盈率，然后對目標公司進行估值。 ?市盈率與基本指標之間的關系是不穩(wěn)定的。 （六）市盈率的變化形式 ?市盈率在實際的應用中有幾種變化形式 —— 有的利用會計利潤，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤，而有的根據稅后凈收益。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價值易受會計政策的影響。例如，對于不變增長的公司 低 ROE 高 PB比率 高估 高 ROE 高 PB比率 低 ROE 低 PB比率 高 ROE 低 PB比率 低估 ?尋找被低估的公司 ( ) ( )P B R O E g r g? ? ?利用可比公司的市凈率作為目標公司的理論市凈率 選擇一組可比公司 ,計算這一組可比公司的平均市凈率，然后對目標公司進行估值。利用回歸方程預測目標公司的PB ? Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PB=+++ 1988 PB=+++ 1989 PB=+++ 1990 PB=+++ 1991 PB=+++ Rp：股息支付率； β：利用前 5年數據計算； EGR：前 5年盈利增長率； ROE：凈資產收益率 （五） PB比率的變化形式 ? 托賓 Q值：市場價值 /重置成本 ? 當通貨膨脹導致資產價格上升或技術進步導致資產價格下降， Q值能對資產價值是否低估提供更好的判斷標準。 ?營收最穩(wěn)定，波動性小，避免（周期性行業(yè)） PE波動較大。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標公司的合理市銷率為 行業(yè)平均 PS率 （三）利用可比公司的 PS率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計算：行業(yè)平均 PS率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)總營業(yè)收入 ?（ 2）估值：每股理論價格 =行業(yè)平均 PS率 每股營業(yè)收入 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司 進行估值：問題 ?可比公司的選擇帶有主觀性。 理解為：回收期，即用多少年的 EBIT可以后收回公司的價值 （二）定價原理與定價公式 每股股票價格 =[EBIT公司 (MVE行業(yè) +DEBT行業(yè) )/EBIT行業(yè) DEBT公司 ]/總股本 公司 定價原理： 目標公司的 EBIT倍數應該與可比公司相同 定價公式 （三） EV/EBIT(DA)的應用 ? 需要的數據 ? MVE（ =每股股價 總
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