普通股價(jià)值分析概述及選擇應(yīng)用-wenkub
2023-02-13 15:35:54 本頁面
【正文】 第二節(jié) 絕對(duì)估值法 第三節(jié) 相對(duì)估值法 第四節(jié) 估值方法的選擇與應(yīng)用 第一節(jié) 普通股價(jià)值分析概述 引子 股票名稱 市價(jià) 市盈率邯鄲鋼鐵 武鋼股份 包鋼股份 寶鋼股份 濟(jì)南鋼鐵 萊鋼股份 杭鋼股份 凌鋼股份 南鋼股份 酒鋼宏興 撫順特鋼 安陽鋼鐵 股票名稱 市價(jià) 市盈率賽迪傳媒 華聞傳媒 電廣傳媒 N粵傳媒 23 中視傳媒 中體產(chǎn)業(yè) 永生數(shù)據(jù) 新華傳媒 廣電網(wǎng)絡(luò) 東方明珠 鋼鐵行業(yè) 娛樂傳媒業(yè) 市盈率 存在行業(yè)差異 的原因 不同行業(yè)的成長(zhǎng)性不一樣 預(yù)期回報(bào)也就不一樣 買什么股票？ 尋找被低估的股票 進(jìn)行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類： 公司估值的主要方法 絕對(duì)估值法 （貼現(xiàn)方法） 將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特 定時(shí)點(diǎn)上以確定公司的內(nèi)在價(jià)值 相對(duì)估值法 （倍數(shù)方法） 利用同類公司的各種估值倍數(shù)對(duì) 公司的價(jià)值進(jìn)行推斷 絕對(duì)估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現(xiàn)模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 相對(duì)估值法 基本思想： 同類的公司的 估值倍數(shù) 應(yīng)該相同。 ? 沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)：推薦使用 7天回購利率的 30天或 90天平均值 ? 市場(chǎng)預(yù)期收益率（或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） ? 目前國(guó)內(nèi)的業(yè)界中，一般將（ E[Rm]Rf）視為一個(gè)整體、一個(gè)大體固定的數(shù)值，取值在 8— 9%左右。 ?自由現(xiàn)金流的提出 ?美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（ Michael Jensen）等于 20世紀(jì) 80年代提出了自由現(xiàn)金流的概念。 ?選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。 選擇合適的貼現(xiàn)率 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 和 DDM模型中一樣，由 CAPM計(jì)算得到 ?公司自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC） ，是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)，計(jì)算公式如下： 其中， E為股票市值， D為債務(wù)市值， T為公司的邊際稅率 ； KE為股權(quán)成本； KD為債務(wù)成本 ()EDEDW ACC = K + K 1 TE + D E + D自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式 ?對(duì)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式進(jìn)行不同的假定，貼現(xiàn)率也相應(yīng)改變，就得到不同的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，模型的形式與 DMM完全類似。 00 // EPEV ? 00 // EPEV ?派息率（ bt ）及每股收益增長(zhǎng)率（ gt ） 市盈率模型 零增長(zhǎng)模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 多元增長(zhǎng)模型 在某一時(shí)點(diǎn) T之后 g為常數(shù)，而在 T之前 g是可變的 公式 1?tb 0?et eet g?bbt ? rEV1/0 ? ???????????eegrgbE 1/0不同增長(zhǎng)模式下的市盈率模型 利用可比公司的市盈率作為目標(biāo)公司的理論市盈率 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均市盈率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 ?市盈率與基本指標(biāo)之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的。 （六）市盈率的變化形式 ?市盈率在實(shí)際的應(yīng)用中有幾種變化形式 —— 有的利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤(rùn)，而有的根據(jù)稅后凈收益。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價(jià)值易受會(huì)計(jì)政策的影響。例如，對(duì)于不變?cè)鲩L(zhǎng)的公司 低 ROE 高 PB比率 高估 高 ROE 高 PB比率 低 ROE 低 PB比率 高 ROE 低 PB比率 低估 ?尋找被低估的公司 ( ) ( )P B R O E g r g? ? ?利用可比公司的市凈率作為目標(biāo)公司的理論市凈率 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均市凈率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。利用回歸方程預(yù)測(cè)目標(biāo)公司的PB ? Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PB=+++ 1988 PB=+++ 1989 PB=+++ 1990 PB=+++ 1991 PB=+++ Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計(jì)算； EGR：前 5年盈利增長(zhǎng)率； ROE：凈資產(chǎn)收益率 （五） PB比率的變化形式 ? 托賓 Q值：市場(chǎng)價(jià)值 /重置成本 ? 當(dāng)通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升或技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降， Q值能對(duì)資產(chǎn)價(jià)值是否低估提供更好的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 ?營(yíng)收最穩(wěn)定，波動(dòng)性小，避免（周期性行業(yè)） PE波動(dòng)較大。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市銷率為 行業(yè)平均 PS率 （三）利用可比公司的 PS率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計(jì)算：行業(yè)平均 PS率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入 ?（ 2）估值：每股理論價(jià)格 =行業(yè)平均 PS率 每股營(yíng)業(yè)收入 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司 進(jìn)行估值：?jiǎn)栴} ?可比公司的選擇帶有主觀性。 理解為：回收期，即用多少年的 EBIT可以后收回公司的價(jià)值 （二）定價(jià)原理與定價(jià)公式 每股股票價(jià)格 =[EBIT公司 (MVE行業(yè) +DEBT行業(yè) )/EBIT行業(yè) DEBT公司 ]/總股本 公司 定價(jià)原理： 目標(biāo)公司的 EBIT倍數(shù)應(yīng)該與可比公司相同 定價(jià)公式 （三） EV/EBIT(DA)的應(yīng)用 ? 需要的數(shù)據(jù) ? MVE（ =每股股價(jià) 總
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