普通股價值分析概述及選擇應(yīng)用(已修改)
2025-02-02 15:35 本頁面
【正文】 普通股價值分析 第六章 本章目錄 第一節(jié) 普通股價值分析概述 第二節(jié) 絕對估值法 第三節(jié) 相對估值法 第四節(jié) 估值方法的選擇與應(yīng)用 第一節(jié) 普通股價值分析概述 引子 股票名稱 市價 市盈率邯鄲鋼鐵 武鋼股份 包鋼股份 寶鋼股份 濟南鋼鐵 萊鋼股份 杭鋼股份 凌鋼股份 南鋼股份 酒鋼宏興 撫順特鋼 安陽鋼鐵 股票名稱 市價 市盈率賽迪傳媒 華聞傳媒 電廣傳媒 N粵傳媒 23 中視傳媒 中體產(chǎn)業(yè) 永生數(shù)據(jù) 新華傳媒 廣電網(wǎng)絡(luò) 東方明珠 鋼鐵行業(yè) 娛樂傳媒業(yè) 市盈率 存在行業(yè)差異 的原因 不同行業(yè)的成長性不一樣 預(yù)期回報也就不一樣 買什么股票？ 尋找被低估的股票 進行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類： 公司估值的主要方法 絕對估值法 （貼現(xiàn)方法） 將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特 定時點上以確定公司的內(nèi)在價值 相對估值法 （倍數(shù)方法） 利用同類公司的各種估值倍數(shù)對 公司的價值進行推斷 絕對估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現(xiàn)模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 相對估值法 基本思想： 同類的公司的 估值倍數(shù) 應(yīng)該相同。 估值倍數(shù)： 公司的市場價值與公司經(jīng)營活 動的某個指標(biāo)的比值。 估值倍數(shù) P/E=Price/EPS=股價 /每股稅后利潤 P/B=Price/BVPS=股價 /每股凈資產(chǎn) EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA P/S=Price/Sales=股價 /每股銷售收入 EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT =[股票市值＋債務(wù) ]/EBIT 第二節(jié) 絕對估值法 （一）股息貼現(xiàn)模型的 一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?V代表普通股的內(nèi)在價值， Dt為普通股第 t期支付的股息或紅利， r為貼現(xiàn)率 一、股息貼現(xiàn)模型 凈現(xiàn)值方法 NPV0，即 VP：說明該股票價值被低估，買入 1 ( 1 )tttDN P V V P Pr??? ? ? ???（二）利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)股票投資 NPV0，即 VP：說明該股票價值被高估，賣出 內(nèi)部收益率方法 10( 1 )tttDN P V V P PI R R??? ? ? ? ???內(nèi)部收益率，凈現(xiàn)值為 0的貼現(xiàn)率 IRRr：說明該股票價值被低估，買入 IRRr：說明該股票價值被高估，賣出 普通股價值的驅(qū)動因子 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?驅(qū)動因子之一 股息：對股息增長率作出不同假定 驅(qū)動因子之二 貼現(xiàn)率：由資本資產(chǎn)定價模型決定 股息（ D） 及股息增長率（ g） 股息貼現(xiàn)模型 零增長模型 D不變， g=0 不變增長模型 g不變，且貼現(xiàn)率 rg 兩階段增長模型 在某一時點 n之后 g為常數(shù)，而在 n之前g是可變的 三階段增長模型 第一階段： ga 第二階段： ga gn 第三階段： gn 公式 0DV r? 1Drg? 11 ( 1 ) ( ) ( 1 )ntntntnDDr r g r????? ? ??（三）不同增長假定下的股息貼現(xiàn)模型 請同學(xué)們課下對各模型進行推導(dǎo) （四）貼現(xiàn)率的計算 ?按照 CAPM， 投資者對資產(chǎn) i的預(yù)期收益率為 E(Ri)=Rf+β(E[Rm]Rf) ?其中： Rf =無風(fēng)險利率 E（ Rm） =市場的預(yù)期收益率 ?投資者所要求的收益率即為貼現(xiàn)率。 ?估算貼現(xiàn)率，需要確定： ? 無風(fēng)險利率：投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。 ? 沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)：推薦使用 7天回購利率的 30天或 90天平均值 ? 市場預(yù)期收益率（或風(fēng)險溢價） ? 目前國內(nèi)的業(yè)界中，一般將（ E[Rm]Rf）視為一個整體、一個大體固定的數(shù)值，取值在 8— 9%左右。 ? β值 ? 通過回歸分析得到。 問 題 股息貼現(xiàn)模型是否適用于 國內(nèi)上市公司的價值評估？ 股息貼現(xiàn)模型適用的局限性 ?DDM模型的適用 ? 分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)； ?DDM模型的不適用 ? 分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)； ?國內(nèi)上市公司的分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測，故不適用。 二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 （一）問題的提出 ?上市公司不分紅是不是意味著沒有賺錢？ ?不分紅的原因何在 ? ?現(xiàn)金流比凈利潤更重要?。? ?1975年發(fā)生的美國 ，推動了業(yè)界與學(xué)界對現(xiàn)金流研究的重視。 ?自由現(xiàn)金流的提出 ?美國西北大學(xué)拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（ Michael Jensen）等于 20世紀(jì) 80年代提出了自由現(xiàn)金流的概念。 （二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式 ??? ???????12211)1()1()
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