[理學]普通股價值分析山東輕工業(yè)學院蘇衛(wèi)東(已修改)
2025-10-23 18:56 本頁面
【正文】 普通股價值分析 經濟管理學院 蘇衛(wèi)東 目 錄 第一節(jié) 普通股價值分析概述 第二節(jié) 絕對估值法 第三節(jié) 相對估值法 第四節(jié) 關于普通股價值分析的進一步討論 推薦書目 ? Aswath Damodaran著 朱武祥 鄧海峰譯 . 投資估價 —— 評估任何資產價值的工具與技術，清華大學出版社， 1999 ?羅杰 莫林，謝麗 杰瑞爾著 徐嘉勇譯 .公司價值 .企業(yè)管理出版社， 2021 第一節(jié) 普通股價值分析概述 引子 股票名稱 市價() 市盈率邯鄲鋼鐵 武鋼股份 包鋼股份 寶鋼股份 濟南鋼鐵 萊鋼股份 杭鋼股份 凌鋼股份 南鋼股份 酒鋼宏興 撫順特鋼 安陽鋼鐵 股票名稱 市價() 市盈率賽迪傳媒 華聞傳媒 電廣傳媒 N粵傳媒 23 中視傳媒 中體產業(yè) 永生數據 新華傳媒 廣電網絡 東方明珠 鋼鐵行業(yè) 娛樂傳媒業(yè) 市盈率 存在行業(yè)差異 的原因 不同行業(yè)的成長性不一樣 預期回報也就不一樣 買什么股票？ 尋找被低估的股票 進行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類： 公司估值的主要方法 絕對估值法 （貼現方法） 將公司的未來現金流量貼現到特 定時點上以確定公司的內在價值 相對估值法 （倍數方法） 利用同類公司的各種估值倍數對 公司的價值進行推斷 絕對估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現現金流模型） 相對估值法 基本思想： 同類的公司的 估值倍數 應該相同。 估值倍數： 公司的市場價值與公司經營活 動的某個指標的比值。 估值倍數 P/E=Price/EPS=股價 /每股稅后利潤 P/B=Price/BVPS=股價 /每股凈資產 EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA P/S=Price/Sales=股價 /每股銷售收入 EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT =[股票市值＋債務 ]/EBIT 第二節(jié) 絕對估值法 （一）股息貼現模型的 一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?V代表普通股的內在價值， Dt為普通股第 t期支付的股息或紅利， r為貼現率 一、股息貼現模型 凈現值方法 NPV0，即 VP：說明該股票價值被低估，買入 1 ( 1 )tttDNP V V P Pr??? ? ? ???（二）利用股息貼現模型指導股票投資 NPV0，即 VP：說明該股票價值被高估，賣出 內部收益率方法 10( 1 )tttDN P V V P PIRR??? ? ? ? ???內部收益率，凈現值為 0的貼現率 IRRr：說明該股票價值被低估，買入 IRRr：說明該股票價值被高估，賣出 普通股價值的驅動因子 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?驅動因子之一 股息：對股息增長率作出不同假定 驅動因子之二 貼現率：由資本資產定價模型決定 股息（ D） 及股息增長率（ g） 股息貼現模型 零增長模型 D不變， g=0 不變增長模型 g不變，且貼現率 rg 兩階段增長模型 在某一時點 n之后 g為常數，而在 n之前g是可變的 三階段增長模型 第一階段： ga 第二階段： ga gn 第三階段： gn 公式 0DV r?1DV rg? ?11 ( 1 ) ( ) ( 1 )ntntntnDDVr r g r????? ? ??（三）不同增長假定下的股息貼現模型 請同學們課下對各模型進行推導 （四）貼現率的計算 ?按照 CAPM， 投資者對資產 i的預期收益率為 E(Ri)=Rf+β(E[Rm]Rf) ?其中： Rf =無風險利率 E（ Rm） =市場的預期收益率 ?投資者所要求的收益率即為貼現率。 ?估算貼現率，需要確定： ? 無風險利率：投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。 ? 沒有統一的標準：推薦使用 7天回購利率的 30天或 90天平均值 ? 市場預期收益率（或風險溢價） ? 目前國內的業(yè)界中，一般將（ E[Rm]Rf）視為一個整體、一個大體固定的數值，取值在 8— 9%左右。 ? β值 ? 通過回歸分析得到。 問 題 股息貼現模型是否適用于 國內上市公司的價值評估？ 股息貼現模型適用的局限性 ?DDM模型的適用 ? 分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)； ?DDM模型的不適用 ? 分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)； ?國內上市公司的分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預測，故不適用。 二、現金流貼現模型 （一）問題的提出 ?上市公司不分紅是不是意味著沒有賺錢？ ?不分紅的原因何在 ? ?現金流比凈利潤更重要??！ ?1975年發(fā)生的美國 ，推動了業(yè)界與學界對現金流研究的重視。 ?自由現金流的提出 ?美國西北大學拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大學詹森（ Michael Jensen）等于 20世紀 80年代提出了自由現金流的概念。 （二）現金流貼現模型的一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?? 把股息貼現模型 中的股息 Dt換成自由現金流 ?股權自由現金流（ FCFE） ?公司自由現金流（ FCFF） ? 貼現率 r也要隨之調整 （三）自由現金流的定義與計算 ?股權現金流（ FCFE） —— 股東的現金流量 ?FCFE（ Free Cash Flow of Equity) 是指公司經營
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