張亦春金融市場學(xué)11第十一章普通股價值分析(已修改)
2025-03-18 12:08 本頁面
【正文】 后退 前進 返回 本章答案 本章答案第六章 普通股價值分析 ? 第五章運用收入資本化法進行了債券的價值分析 。 相應(yīng)地 ， 該方法同樣適用于普通股的價值分析 。 由于投資股票可以獲得的未來的現(xiàn)金流采取股息和紅利的形式 ， 所以 ， 股票價值分析中 的 收 入 資 本 化 法 又 稱 股 息 貼 現(xiàn) 模 型（ Dividend discount model） 。 ? 此外 ， 本章還將介紹普通股價值分析中的市盈率模型 （ Price/earnings ratio model） 和自由現(xiàn)金流分析法 （ Free cash flow approach） 。 后退 前進 返回 本章答案 二、股息貼現(xiàn)模型 ? 收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。其函數(shù)表達式如下： ? （ ） ? 其中， V代表普通股的內(nèi)在價值， Dt是普通股第 t期支付的股息和紅利， y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（ the capitalization rate）。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 股息貼現(xiàn)模型假定股票的價值等于它的內(nèi)在價值 ， 而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流 。 事實上 ， 絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票 ， 根據(jù)收入資本化法 ，賣出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在價值的計算 。 那么 ， 股息貼現(xiàn)模型如何解釋這種情況呢 ？ 第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票 ， 根據(jù)收入資本化定價方法 ， 該股票的內(nèi)在價值應(yīng)該等于： （ ） ? 其中， V3代表在第三期期末出售該股票時的價格。 （ ） ? 將式 （ ） 代入式 （ ） ， 化簡得： （ ） ? 所以，式（ ）與式（ ）是完全一致的。 ? ? ? ? ? ? ? ?3312 2 3 31 1 1 1DVDDV y y y y? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?5 6 343 23 11 1 1 1 t ttD D DD y y y y???? ? ? ?? ? ? ??? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?351 2 42 3 3 1 3 2 11 1 1 1 1 1 t ttD D DD D DV y y y y y y??? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 上述結(jié)論成立的前提條件是 （ ）式和（ ）式 有相同的貼現(xiàn)率 y。這就是說，至少對同一個人，股票的內(nèi)在價值不因其是永久持有還是短炒而改變。 后退 前進 返回 本章答案 ? 如果能夠準(zhǔn)確地預(yù)測股票未來每期的股息 ， 就可以利用式 （ ） 計算股票的內(nèi)在價值 。 在對股票未來每期股息進行預(yù)測時 ， 關(guān)鍵在于預(yù)測每期股息的增長率 。 如果用 gt表示第 t期的股息增長率 ， 其數(shù)學(xué)表達式為： () ? 根據(jù)對股息增長率的不同假定 ， 股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長模型 、 不變增長模型 、 多元增長模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式 。 11ttttDDgD????第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進 返回 本章答案 三 、 利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 判斷股票價格高估抑或低估的方法也包括兩類 。 ? 第一種方法 ， 計算股票投資的凈現(xiàn)值 。 如果凈現(xiàn)值大于零 ， 說明該股票被低估；反之 ， 該股票被高估 。 用數(shù)學(xué)公式表示： () 其中， NPV代表凈現(xiàn)值， P代表股票的市場價格。當(dāng) NPV大于零時，可以逢低買入；當(dāng) NPV小于零時，可以逢高賣出； ? ?1 1tttDN PV V P Py????? ? ? ???????第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 第二種方法 ， 比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異 。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率 ， 證明該股票的凈現(xiàn)值大于零 ， 即該股票被低估；反之 ， 當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時 ， 該股票的凈現(xiàn)值小于零 ，說明該股票被高估 。 內(nèi)部收益率 (internal rate of return,簡稱 IRR)就是價格 P內(nèi)含的收益率 ，也即當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率 ，即：
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