普通股價(jià)值分析概述及選擇應(yīng)用-文庫(kù)吧
2025-01-15 15:35 本頁(yè)面
【正文】 1( t ttrDrDrDV ?? 把股息貼現(xiàn)模型 中的股息 Dt換成自由現(xiàn)金流 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流（ FCFE） ?公司自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 貼現(xiàn)率 r也要隨之調(diào)整 （三）自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算 ?股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE） —— 股東的現(xiàn)金流量 ?FCFE（ Free Cash Flow of Equity) 是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量。 FCFE=凈利潤(rùn) + 折舊攤銷 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本追加額 自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算 ?公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF） —— 股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量 ? FCFF（ Free Cash Flow for the Firm) 是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。 FCFF=EBIT （ 1稅率） + 折舊攤銷 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本追加額 （三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的要素 ?計(jì)算當(dāng)期的 FCFE/FCFF。 ?選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。 ?自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式 。 計(jì)算當(dāng)期的 FCFE/FCFF ?自由現(xiàn)金流量為正： ? 取該年值為基準(zhǔn)年值； ? 以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值（權(quán)重自定，越近年份權(quán)重越大）。 ?自由現(xiàn)金流量為負(fù)： ? 如算術(shù)平均值為正，以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如加權(quán)平均值為正，以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。 選擇合適的貼現(xiàn)率 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 和 DDM模型中一樣，由 CAPM計(jì)算得到 ?公司自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC） ，是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)，計(jì)算公式如下： 其中， E為股票市值， D為債務(wù)市值， T為公司的邊際稅率 ； KE為股權(quán)成本； KD為債務(wù)成本 ()EDEDW ACC = K + K 1 TE + D E + D自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式 ?對(duì)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式進(jìn)行不同的假定，貼現(xiàn)率也相應(yīng)改變，就得到不同的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，模型的形式與 DMM完全類似。 問(wèn) 題 應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型， 面臨哪些問(wèn)題？ DCF理論完美，過(guò)程很是復(fù)雜 DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果 第三節(jié) 相對(duì)估值法 一、相對(duì)估值法的基本思想 ?一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值有相似資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)確定 ? “相似” —— 在利潤(rùn)、帳面價(jià)值或收入等方面相當(dāng) ? 相似的公司具有相同的估值倍數(shù)，常用的估值倍數(shù)有： ? 一般采用估值倍數(shù)的行業(yè)平均值來(lái)對(duì)公司估值 ?P/E ?P/B ?P/S ? EV/EBIT ? EV/EBITDA 二、市盈率估值法 ?（一）市盈率的使用與誤用 ?使用最為廣泛的原因 ? 比較直觀 ? 易于計(jì)算，易于比較 ? 度量公司的某些特征（如風(fēng)險(xiǎn)性、成長(zhǎng)性） ?為什么容易被誤用？ ? 使用時(shí)不用進(jìn)行關(guān)于公司風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率和紅利支付率的有關(guān)假定。 ? 它能反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。 市盈率定價(jià)模型的一般形式 11????tttet EEEgb為派息率； 為每股收益增長(zhǎng)率，即 eg1 1 2 1 20 12( 1 ) ( 1 ) ( 1 )/ ...( 1 ) ( 1 )e e eb g b g gVErr? ? ?? ? ???（二）根據(jù)基礎(chǔ)因素估計(jì)市盈率 利用市盈率定價(jià)模型指導(dǎo)投資 若 ，即股票的理論市盈率高于實(shí)際市盈率，說(shuō)明股票價(jià)值被低估； 若 ，即股票的理論市盈率低于實(shí)際市盈率，說(shuō)明股票價(jià)值被高估。 00 // EPEV ? 00 // EPEV ?派息率（ bt ）及每股收益增長(zhǎng)率（ gt ） 市盈率模型 零增長(zhǎng)模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 多元增長(zhǎng)模型 在某一時(shí)點(diǎn) T之后 g為常數(shù)，而在 T之前 g是可變的 公式 1?tb 0?et eet g?bbt ? rEV1/0 ? ???????????eegrgbE 1/0不同增長(zhǎng)模式下的市盈率模型 利用可比公司的市盈率作為目標(biāo)公司的理論市盈率 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均市盈率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市盈率為 行業(yè)平均市盈率 （三）利用可比公司的市盈率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計(jì)算：行業(yè)平均市盈率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)凈利潤(rùn) ?（ 2）估值：每股理論價(jià)格 =行業(yè)平均市盈率 每股收益 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司估值：?jiǎn)栴} ?可比公司的定義是主觀的 ?目標(biāo)公司與可比公司總要存在差異 （四）利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： 市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)率和紅利支付率為解釋變量。利用回歸方程預(yù)測(cè)目標(biāo)公司的PE ? Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PE=++ 87 1988 PE=++ 65 1989 PE=++ 13 1990 PE=++
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