金融市場(chǎng)學(xué)之普通股價(jià)值分析-文庫(kù)吧
2025-02-02 12:26 本頁(yè)面
【正文】 ，我就不講了，有興趣者可自己看。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 第二節(jié) 市盈率模型 ? 與股息貼現(xiàn)模型相比， 市盈率模型歷史更悠久。 ? 市盈率 =P/E， P為股票價(jià)格， E為每股收益。 ? 在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)： 1. 由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益之股票間的價(jià)格比較； 2. 書(shū)上 P152說(shuō)：“ 對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用（只要每股收益大于零），而 股息貼現(xiàn)模型卻不能使用 ”， 這后半句話不對(duì) — 股息貼現(xiàn)模型并不要求每個(gè)時(shí)段都要分紅 ； 3. 雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)： 1. 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密； 2. 在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平。 市盈率 P/E與哪些因素有關(guān)？或者說(shuō)市盈率由哪些因素決定。 下面我們根據(jù)一些簡(jiǎn)化的模型來(lái)談?wù)撨@個(gè)問(wèn)題： 第二節(jié) 市盈率模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 一 、 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí) ， 股票價(jià)格應(yīng)該等于其內(nèi)在價(jià)值 。 因而由 （ ） 式得 ， 不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式： （ ） ? 從式（ ）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個(gè)變量：派息比率 (payout ratio)、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率。市盈率與股票的派息比率成正比，與股息增長(zhǎng)率正相關(guān)，與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。 ? 派息比率、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率還只是第一個(gè)層次的市盈率決定因素。下面將分別討論貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率的決定因素，即第二層次的市盈率決定因素。 PbE y g? ? 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 一 ） 股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 ? 假定： 1. 派息比率固定不變 ， 恒等于 b； 2. 股東權(quán)益收益率 (return on equity)固定不變 ， 即：ROE等于一個(gè)常數(shù)； 3. 沒(méi)有外部融資 。 ? 經(jīng)分解后的股息增長(zhǎng)率的決定公式為 （ ） 。該式反映了股息增長(zhǎng)率與公司的稅后凈利潤(rùn)率 ，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比 ， 與派息比率成反比 。 （ ） ? ? ? ? ? ?1 1 1g R O E b R O A L b P M A T O L b? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 二 ） 貼現(xiàn)率的決定因素分析 ? 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ， 證券市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式為： ? yi是投資 i種證券的期望收益率即貼現(xiàn)率 ， 貼現(xiàn)率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ， 市場(chǎng)組合的平均收益率和證券的貝塔系數(shù)等三個(gè)變量 ， 并且與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 、 市場(chǎng)組合的平均收益率以及證券自身的貝塔系數(shù)都成正比 。 ? ?i f m f iy r r r ?? ? ? 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 哈馬達(dá) ()1972年從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù) ， 并在之后的實(shí)證檢驗(yàn)中得到了驗(yàn)證 。把杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ， 用變量表示 。 所以 ， 可以將證券市場(chǎng)線的表達(dá)式改寫(xiě)為： ? 其中 ， 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 三 ） 市盈率模型的一般形式 ? 由表 63可知：在影響市盈率的各變量中 ， 除派息比率和杠桿比率外 ， 其他變量對(duì)市盈率的影響都是單向的 ， 即： ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 、 市場(chǎng)組合收益率 、 貝塔系數(shù) 、 貼現(xiàn)率以及影響貝塔系數(shù)的其他變量與市盈率都是負(fù)相關(guān)的； ? 而股息增長(zhǎng)率 、 股東權(quán)益收益率 、 資產(chǎn)凈利率 、銷(xiāo)售凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與市盈率之間都是正相關(guān)的 。 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 下面分析 派息比率 （ 分紅政策 ） ,桿杠比率與市盈率之間的關(guān)系 ? 首先 ， 派息比率與市盈率之間的關(guān)系是不確定的 。 將式 （ ）代入式 （ ） ， 得到： （ ） ? 如果 y＞ ROE， 則市盈率與派息率正相關(guān) 提高分紅比例有利于股價(jià)； ? y＜ ROE， 則市盈率與派息率負(fù)相關(guān) 降低分紅比例有利于股價(jià)； ? y＝ ROE， 則市盈率與派息率不相關(guān) 分紅與否對(duì)股價(jià)無(wú)影響 。 ? y因人因股 （ 風(fēng)險(xiǎn)不同 ） 而變 ， 因此提高分紅比例對(duì)股價(jià)是好是壞還真是因人因股而有不同的結(jié)論 。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E b y RO A L b RO Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? 市盈率模型之一 —— 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 其次，杠桿比率（被投公司自身營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)桿杠）與市盈率之間的關(guān)系也是不確定的。 ? 在式（ ）第二個(gè)等式的分母中，減數(shù)和被減數(shù)中都受杠桿比率的影響。在被減數(shù)（貼現(xiàn)率）中，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降；在減數(shù)中，杠桿比率與股東權(quán)益收益率成正比，所以，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，減數(shù)加大，從而導(dǎo)致市盈率上升。 市盈率模型之一 ——
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