金融市場(chǎng)學(xué)之普通股價(jià)值分析(編輯修改稿)
2025-03-02 12:26 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 市盈率模型之二 —— 零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型 一 、 零增長(zhǎng)的市盈率模型 ? 該模型假定股息增長(zhǎng)率 g恒等于零 。 ? 零增長(zhǎng)市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式 （ ） 。 （ ） ? 與不變?cè)鲩L(zhǎng)市盈率模型相比 ， 零增長(zhǎng)市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項(xiàng) ， 并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系 。 ? 比較式 （ ） 與 （ ） ， 可以發(fā)現(xiàn)零增長(zhǎng)模型是股息增長(zhǎng)率等于零時(shí)的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特例 。 [在假定股東權(quán)益收益率不變時(shí) ， b=1時(shí) ， g=0， （ ） 最后的等式成立；但多數(shù)情況下 b ＜ 1（ 股東權(quán)益即凈資產(chǎn)將增加 )， 如果來(lái)年因股東權(quán)益收益率減少而致 g=0， 則 （ ） 最后等式中的分子應(yīng)改為 b] 110PbE y g y y? ? ???后退 前進(jìn) 返回 本章答案 二 、 多元增長(zhǎng)市盈率模型 ? 該模型假定在某一時(shí)點(diǎn) T之后股息增長(zhǎng)率和派息比率分別為常數(shù) g和 b， 但是在這之前股息增長(zhǎng)率和派息比率都是可變的 。 ? 多元增長(zhǎng)的市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式： ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?0 1 1 0 1 20 2 1 220 1 2 100111 1 1 1( 1 ) ( 1 )1 ( 1 ) 1( 1 ) ( 1 )1 1 1 1[ ( 1 ) ]( ) ( 1 )1TTTTT jiTijiT TijE b g E b g g gE b g gPyy yb g gE b g g g gE b g Ey g yy g y???? ? ? ???? ? ? ??? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ?????? 市盈率模型之二 —— 零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 從而 ， （ ） ? 式 （ ） 表明 ， 多元增長(zhǎng)市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率 、 派息比率和股息增長(zhǎng)率 。 其中 ， 派息比率含有 T個(gè)變量 （ b1，b2， …… ， bT） 和一個(gè)常數(shù) （ b） 。 同樣 ， 股息增長(zhǎng)率也含有 T個(gè)變量 （ g1， g2， …… ， gT）和一個(gè)常數(shù) （ g） 。 1110( 1 ) ( 1 )[ ( 1 ) ] ( ) ( 1 )TT j iiji Tijb g gPbgE y g y???? ? ?? ? ? ? ??? 111( 1 ) ( 1 )[ ( 1 ) ] ( ) ( 1 )TT j iiji Tijb g gPbgE y g y???? ? ?? ? ? ? ???第七節(jié) 市盈率模型之二 —— 零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 三 、 與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用 ? 事實(shí)上 ， 在利用股息貼現(xiàn)模型評(píng)估股票價(jià)值時(shí) ， 可以結(jié)合市盈率分析 。 一些分析人員利用市盈率來(lái)預(yù)測(cè)股票盈利 ， 從而在投資初始就能估計(jì)股票的未來(lái)價(jià)格 。例如 ， 2023年預(yù)計(jì)摩托羅拉公司 2023年的市盈率為， 每股盈利為 。 那么 ， 可預(yù)測(cè)其 2023年的股價(jià)為 110美元 。 假定這一價(jià)格為 2023年的股票賣出價(jià) ， 資本化率為 %， 2023年以后四年的股息分別為 、 、 。 根據(jù)股息貼現(xiàn)模型 ， 摩托羅拉公司的股票 （ 2023年時(shí)的 ）內(nèi)在價(jià)值為： (美元 ) 2023 2 3 4 110 7 4 4 4 4V?? ? ? ? ? 市盈率模型 與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)中，案例分析被認(rèn)為是較好的研究方法，但我發(fā)現(xiàn)教科書上很多案例不是來(lái)自實(shí)踐而是自編的，因而常常脫離現(xiàn)實(shí)甚至?xí)`導(dǎo)讀者。上面教材中的案例就是如此離譜：如果投資者 2023年時(shí)已能預(yù)測(cè)出 2023年的市盈率和每股收益 ,也就是能預(yù)測(cè) 2023年的股價(jià) (=市盈率 *收益），那 2023年當(dāng)年的股價(jià)還不能預(yù)測(cè)嗎？還需要去預(yù)測(cè)后四年的股息嗎？還需要去“與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用”嗎？ 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 第三節(jié) 負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法 一 、 外部融資與 MM理論 前面所講都沒(méi)有考慮外部融資 .對(duì)于融資 ,莫迪格利安尼 （ Modiliani） 和米勒 （ Miller） 的 MM理論認(rèn)為 ，如果考慮到公司的未來(lái)投資 ， 那么該未來(lái)投資的融資方式不會(huì)影響普通股的內(nèi)在價(jià)值 。 因此 ， 公司的股利政策和資本結(jié)構(gòu)都不會(huì)影響其股票的價(jià)值 。 ? 因?yàn)?MM理論認(rèn)為 ， 股票的內(nèi)在價(jià)值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來(lái)再投資資金的凈現(xiàn)值 。 前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn) 。 在考慮后者時(shí) ， 公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報(bào)的形式 （ 即股息或者資本利得 ） ， 而不會(huì)影響投資回報(bào)的現(xiàn)值 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 是否可以這樣看，以 MM理論來(lái)看，債券或 股權(quán)融資帶來(lái)的 公司未來(lái)再投資資金的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 =增加的債券現(xiàn)值或股權(quán)現(xiàn)值 ，因而不影響原有的股東價(jià)值。 ? 在成熟市場(chǎng)何許如此，但在中國(guó)目前這樣的資本市場(chǎng)，則未必如此了。但這方面的問(wèn)題，我沒(méi)有深入研究。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 二 、 自由現(xiàn)金流分析法 ? 自由現(xiàn)金流分析法首先對(duì)公司的總體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估 ， 然后扣除各項(xiàng)非股票要求權(quán) （ Nonequity claims， 如債務(wù) ） ， 得到總的股票價(jià)值 。 具體而言 ， 公司的總體評(píng)估價(jià)值 ， 等于完全股票融資條件下公司凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ， 加上因公司使用債務(wù)融資而帶來(lái)的稅收節(jié)省的凈現(xiàn)值 。 ? 假定公司今年的稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為 PF， 預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為 g。 公司每年把稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的一部分 （ 設(shè)此比例為 k） 用于再投資 。 稅率為 T。今年的折舊為 M， 年增長(zhǎng)率為 g。 資本化率為 r，公司當(dāng)前債務(wù)余額為 B。 第三節(jié)
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