xxxx年金融市場之普通股價值分析(編輯修改稿)
2025-01-31 10:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 011 0 1 00 0 1001 1111 1 ( 16)ER O EBVD bEED bER O EBVB V B VEDEbRO E BV BVD D bE bEgD bE RO E BVEbBV BVBV BbVRO E???????????????????????????????????????2023/1/31 25 ROE 的決定因素 ? ROE的兩種計算方式 ： 1. 以每股的 (稅后 ) 收益除以每股的股東權(quán)益賬面價值 2. 以公司總的稅后收益 (earnings after tax, 簡稱 EAT) 除以公司總的股東權(quán)益賬面價值 (equity，簡稱 EQ) 對式（ 18）稍做調(diào)整，可得： ( 17)ERO E BV? ( 18)EATR O E EQ? ( 19) ( 20)EA T EA T ARO E RO A LEQ A EQPM ATO L? ? ? ? ?? ? ?—— 杜邦公式 (DuPont Formula) 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)凈利率 總資產(chǎn)與公司總的股東權(quán)益賬面價值的比率，即杠桿比率 2023/1/31 26 股息增長率的決定因素分析小結(jié) ?式（ 20）代入式（ 16）中可得： ?股息增長率與公司的稅后凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比，與派息比率成反比。 ? ? ? ? ? ?1 1 21g RO E b PM ATO L b? ? ? ? ? ? ?2023/1/31 27 貼現(xiàn)率的決定因素分析 ?證券市場線 ： ，投資第 i種證券的期望收益率，即貼現(xiàn)率 ，無風險資產(chǎn)的收益率 ，市場組合的期望收益率 ，是第 i種證券的貝塔系數(shù) ? 貼現(xiàn)率取決于： ?無風險資產(chǎn)的收益率 ?市場組合的期望收益率 ?證券的貝塔 ? ?i f m f iy r r r ?? ? ?iyfrmri?都成正比 2023/1/31 28 貝塔系數(shù)的決定因素 ?哈馬達 (Hamada, 1972) ：從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù) 。 ?湯普森 (Thompson， 1976) 等人 ：實證驗證 ?改寫的證券市場線： 其中， 表示杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ? ?f m f iy r r r ?? ? ?? ??? ,Lfi ??2023/1/31 29 小結(jié)：市盈率的決定因素 派息比率 貼現(xiàn)率 股息增長率 ( + ) b ( ) y ( + ) g 無風險資 市場組合 貝塔 股東權(quán)益 派息 產(chǎn)收益率 收益率 系數(shù) 收益率 比率 ( ) fr ( )mr ( )? ( + ) R O E ( )b 杠桿 其他 資產(chǎn) 杠桿 比率 因素 凈利率 比率 ( ) L ( ) ? ( + ) R O A ( + ) L 銷售 資產(chǎn) 凈利 周轉(zhuǎn) 率 率 ( + ) ( + ) P M A T O 2023/1/31 30 派息比率與市盈率之間的關(guān)系 ? y＞ ROE，則市盈率與派息率正相關(guān)； ? y＜ ROE，則市盈率與派息率負相關(guān)； ? y＝ ROE，則市盈率與派息率不相關(guān)。 可見，派息率對市盈率的影響是不確定的。在公司發(fā)展初期，股東權(quán)益收益率較高，一般超過股票投資的期望回報率，此時派息率越高，股票的市盈率越低，公司會保持較低的派息率；當公司進入成熟期以后，股東權(quán)益收益率會降低并低于股票投資的期望回報率，此時提高派息率會使市盈率升高，公司傾向于提高派息率 。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E b y RO A L b RO Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?2023/1/31 31 杠桿比率與市盈率之間的關(guān)系 ?上式第二個等式的分母中，減數(shù)和被減數(shù)都受杠桿比率的影響 。 ?在被減數(shù) (貼現(xiàn)率 ) 中，當杠桿比率上升時，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降。 ?在減數(shù)中，杠桿比率與股東權(quán)益收益率成正比，所以，當杠桿比率上升時，減數(shù)加大，從而導致市盈率上升。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E
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