金融市場之普通股價值分析(編輯修改稿)
2025-03-02 12:45 本頁面
【文章內容簡介】 銷售凈利率 總資產周轉率 資產凈利率 總資產與公司總的股東權益賬面價值的比率，即杠桿比率 2023/3/3 26 股息增長率的決定因素分析小結 ?式（ 20）代入式（ 16）中可得： ?股息增長率與公司的稅后凈利潤率、總資產周轉率和權益比率成正比，與派息比率成反比。 ? ? ? ? ? ?1 1 21g R O E b P M A T O L b? ? ? ? ? ? ?2023/3/3 27 貼現(xiàn)率的決定因素分析 ?證券市場線 ： ，投資第 i種證券的期望收益率，即貼現(xiàn)率 ，無風險資產的收益率 ，市場組合的期望收益率 ，是第 i種證券的貝塔系數(shù) ? 貼現(xiàn)率取決于： ?無風險資產的收益率 ?市場組合的期望收益率 ?證券的貝塔 ? ?i f m f iy r r r ?? ? ?iyfrmi?都成正比 2023/3/3 28 貝塔系數(shù)的決定因素 ?哈馬達 (Hamada, 1972) ：從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權益比率的增函數(shù) 。 ?湯普森 (Thompson， 1976) 等人 ：實證驗證 ?改寫的證券市場線： 其中， 表示杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ? ?f m f iy r r r ?? ? ?? ??? ,Lfi ??2023/3/3 29 小結：市盈率的決定因素 派息比率 貼現(xiàn)率 股息增長率 ( + ) b ( ) y ( + ) g 無風險資 市場組合 貝塔 股東權益 派息 產收益率 收益率 系數(shù) 收益率 比率 ( ) fr ( )mr ( )? ( + ) R O E ( )b 杠桿 其他 資產 杠桿 比率 因素 凈利率 比率 ( ) L ( ) ? ( + ) R O A ( + ) L 銷售 資產 凈利 周轉 率 率 ( + ) ( + ) P M A T O 2023/3/3 30 派息比率與市盈率之間的關系 ? y＞ ROE，則市盈率與派息率正相關； ? y＜ ROE，則市盈率與派息率負相關； ? y＝ ROE，則市盈率與派息率不相關。 可見，派息率對市盈率的影響是不確定的。在公司發(fā)展初期，股東權益收益率較高，一般超過股票投資的期望回報率，此時派息率越高，股票的市盈率越低，公司會保持較低的派息率；當公司進入成熟期以后，股東權益收益率會降低并低于股票投資的期望回報率，此時提高派息率會使市盈率升高，公司傾向于提高派息率 。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E b y RO A L b RO Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?2023/3/3 31 杠桿比率與市盈率之間的關系 ?上式第二個等式的分母中，減數(shù)和被減數(shù)都受杠桿比率的影響 。 ?在被減數(shù) (貼現(xiàn)率 ) 中，當杠桿比率上升時，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降。 ?在減數(shù)中，杠桿比率與股東權益收益率成正比，所以，當杠桿比率上升時，減數(shù)加大，從而導致市盈率上升。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E b y RO A L b RO Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?2023/3/3 32 市盈率模型判斷股票價格的高估或低估 ?根據(jù)市盈率模型決定的某公司股票的市盈率只是一個正常的市盈率。 ?股票實際的市盈率高于其正常的市盈率，說明該股票價格被高估了； ?當實際的市盈率低于正常的市盈率，說明股票價格被低估了。 2023/3/3 33 零增長的市盈率模型 ?函數(shù)表達式： ?與不變增長市盈率模型相比，零增長市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關系 。 ?零增長模型是股息增長率等于零時的不變增長模型的一種特例 。 11 ( 22)0PbE y g y y? ? ???2023/3/3 34 多元增長市盈率模型 （其中， 是第 t期的每股收益， 是第 t期的每股股息， 是第 t期的派息比率， 是第 t期的股息增長率 ） 由上式可得：多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率、派息比率和股息增長率。 ? ? ? ? ? ?11 11Tt TtTtD DPVy y g y??? ? ?? ? ?? 01 ( 1 )tt t t t iiD b E b E g?? ? ? ? ? ?11001( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 23)( ) ( 1 )1j TT j i iiij Tjb g b g gP E Ey g yy???? ? ? ? ???????tE tDtbtg2023/3/3 35 與股息貼現(xiàn)模型的結合運用 ? 在利用股息貼現(xiàn)模型評估股票價值時，可以結合市盈率分析。一些分析人員利用市盈率來預測股票盈利，從而在投資初始就能估計股票的未來價格。 ? 例 67: 2023年，某分析人員預計摩托羅拉公司 2023年的市盈
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