【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 reraga)是指 EBIT變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量 (銷(xiāo)售額 )變動(dòng)率的倍數(shù) ? 計(jì)算公式： //EB I T EB I T EB I T FDOLQ Q EB I T????? EB ITVPQFVPQVPQDOL )()()( ??????F VC S VC S DOL S ? ? ? ? ? （ 1）在 固定成本不變 的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以用來(lái)說(shuō)明銷(xiāo)售變動(dòng)所引起的息稅前收益變動(dòng)的幅度。 ? （ 2）在固定成本不變的情況下， 銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小 ，反之，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 ? （ 3）當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大，此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只是保本，這時(shí)銷(xiāo)售額稍有增加，企業(yè)便可以獲得經(jīng)營(yíng)效益，但是，若銷(xiāo)售額稍有下降，企業(yè)便會(huì)發(fā)生虧損。 同一企業(yè)不同業(yè)務(wù)量的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 不同企業(yè)不同固定成本的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ? 其他參數(shù)相同的情況下， 固定成本所占比重越大的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（融資風(fēng)險(xiǎn)） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)由于籌資的原因而產(chǎn)生的應(yīng)由 普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。 ? 影響籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素： ? 資金供求的變化； ? 利率水平的變化； ? 獲利能力的變化； ? 資本結(jié)構(gòu)的變化。 ? 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)部分取決于其利用固定資金成本的程度，而利用程度可以用 經(jīng)營(yíng)成果 來(lái)衡量。 NDTIEBITEPS ???? )1)((（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿是指這種由于 籌集資本的成本固定 引起的普通股的 每股收益 的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)幅度的現(xiàn)象稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿，即息稅前利潤(rùn) → 每股收益（ EBIT→EPS ） 財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生 ? 在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利通常時(shí)固定不變的，當(dāng) EBIT增加時(shí)，單位 EBIT所負(fù)擔(dān)的固定資金成本會(huì)相對(duì)減少，從而引起普通股每股收益（ EPS）大幅上升，導(dǎo)致 EPS的增長(zhǎng)幅度 EBIT的增長(zhǎng)幅度。 ? 注：降低率的原理是一樣的。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)杠桿作用的程度可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示（ DFL），我們可用它來(lái)估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。 ? 若存在優(yōu)先股 ? DP—— 優(yōu)先股股利 ? 如還存在租賃時(shí)，則在分母再減去一個(gè)租賃費(fèi)即可。 //EP S EP S EB I TD FLEB I T EB I T EB I T I????? ? ?/1PEB I TFLEB I T I D T? ? ? ? 結(jié)論： ? （ 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用來(lái)說(shuō)明，息稅前收益變動(dòng)所引起的普通股每股稅后收益的變動(dòng)幅度。 ? （ 2）在資本總額、息稅前收益相同的情況下， 負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 在其他條件不變的情況下，固定資本成本比重越高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)。 財(cái)務(wù)杠桿的作用 ? 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增漲幅度，在 資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大， 但預(yù)期每股收益也可能越高； ? 2）資金收益率超過(guò)負(fù)債成本時(shí)， 利用財(cái)務(wù)杠桿可以提高每股利潤(rùn)水平。資金收益率低于負(fù)債成本時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)降低每股利潤(rùn)水平。因此， 在經(jīng)濟(jì)效益好的年份，利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東有利 。 ? 3）財(cái)務(wù)杠桿程度的提高，也增加了每股利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性。這主要是由于債權(quán)人的要求權(quán)具有固定、強(qiáng)制性質(zhì)所致。 ? 4）財(cái)務(wù)杠桿通?？稍黾宇A(yù)計(jì)每股利潤(rùn)水平，因此， 在其資金結(jié)構(gòu)中提高負(fù)債比例，會(huì)增加每股利潤(rùn)的預(yù)期值。但財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)增加每股利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性，因此 在其資金結(jié)構(gòu)中提高負(fù)債比例，又會(huì)增加每股利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性 。 （三）總風(fēng)險(xiǎn)與聯(lián)合杠桿 這里的總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 。 固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠杠作用 ， 舉債經(jīng)營(yíng) (運(yùn)用固定資金成本籌資方式 )的利息費(fèi)用的存在產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 ，若兩種杠桿共同作用 ， 則銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng) ， 這兩種杠桿的連鎖作用 ， 通常稱(chēng)為總杠桿 (Total Leverage)(復(fù)合杠桿 、 聯(lián)合杠桿 、 合并杠桿 、 綜合杠桿 )。 ? 即銷(xiāo)售量（額） → 每股收益（ Q→EPS ） NDTIFVPQEPS ?????? )1]()([S(Q) EPS EBIT DQL DFL ? 總杠桿作用程度的大小可用總杠桿系數(shù)（ DTL）來(lái)表示：總杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 EP SEP SDTL//???DFLDOLDTLTDIEBITVPQDTL???????)1/()(三、最佳資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 ? 在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由 長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本 構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。 ? 資金結(jié)構(gòu) 是指 各種資金 (來(lái)源 )在企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中相互依存，相互制約和不斷運(yùn)動(dòng)所形成的多種比例關(guān)系的總和 。 ? 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ，也稱(chēng)資產(chǎn)組合，是指資產(chǎn)負(fù)債表 左邊 的各項(xiàng)目的比率關(guān)系，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理中是指流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比率關(guān)系。 （一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低或普通股每股收益最大或股票價(jià)值或企業(yè)總體價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一般可以使用以下標(biāo)準(zhǔn)： ? 資金成本最低 ? 普通股每股收益最大 ? 股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大 （二） 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素 ? 內(nèi)部因素 ? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)獲利能力和成長(zhǎng)率 ? 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 ? 企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 ? 企業(yè)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 ? 外部因素 ? 不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀況 ? 不同的國(guó)別差別 ? 企業(yè)所處的行業(yè)狀況 （三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策分析 綜合資金成本比較法：以綜合資金成本最低者為優(yōu)（ 116） 每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法 ? 資本結(jié)