利率的風(fēng)險(xiǎn)和期限結(jié)構(gòu)講義(編輯修改稿)
2025-02-05 05:06 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? ? ? ? ? ? ? ?nnm yPCyCyCyCP?????????? ?1111 12?收益率曲線 ?收益率曲線的內(nèi)涵 ?收益率曲線的形狀及其含義：收益率曲線向上傾斜，表明長(zhǎng)期利率高于短期利率；收益率曲線向下傾斜 ，表明表明長(zhǎng)期利率低于短期利率；收益率曲線呈現(xiàn)水平狀，表明長(zhǎng)期利率與短期利率相等。 ? 關(guān)于收益率曲線的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)： ? 不同期限債券的利率往往同方向變動(dòng)； ? 如果短期利率較低，收益率曲線更有可能向上傾斜，如果短期利率較高，收益率曲線更有可能向下傾斜； ? 收益率曲線大多向上傾斜，偶爾呈現(xiàn)水平狀或者向下傾斜。 ? 有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的理論對(duì)此進(jìn)行了解釋。 三、影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素：預(yù)期假說(shuō) ? 預(yù)期假說(shuō) (Expectation Hypothesis)的基本命題：長(zhǎng)期債券的利率等于在該長(zhǎng)期債券的期限內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有短期利率的平均值； ? 例如 ,人們預(yù)期在未來(lái) 8年中短期利率平均水平為 9%，那么按照預(yù)期假說(shuō)的解釋， 8年期債券的利率大致也是 9%；如果預(yù)期 8年以后短期利率會(huì)升高，這樣未來(lái) 20年中短期利率平均水平為 12%，那么 20年期債券的利率大致也是 12%。 ? 期限不同的債券之所以具有不同的利率水平，是因?yàn)槎唐诶实奈磥?lái)預(yù)期值不同。 預(yù)期假說(shuō) ? 預(yù)期假說(shuō)的前提假定： ? （ 1） 投資者對(duì)債券的期限沒(méi)有偏好； ? （ 2）期限不同的債券是完全替代的； ? （ 3）投資者的行為取決于預(yù)期收益率的變動(dòng)； ? （ 4）完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。 預(yù)期假說(shuō) ?假定有以下兩個(gè)投資決策： ?決策 1：購(gòu)買一年期債券，持有到期后再購(gòu)買另一個(gè)一年期債券； ?決策 2：購(gòu)買兩年期債券，一直持有至到期日。 ?如果這兩個(gè)投資決策是無(wú)差異的，那么兩年期債券的利率必定等于兩個(gè)一年期債券利率的平均值。 預(yù)期假說(shuō) ?將上述案例中的兩個(gè)投資決策一般化： ?決策 1：購(gòu)買一個(gè)一期債券，持有到期后再購(gòu)買另一個(gè)一期債券； ?決策 2：購(gòu)買一個(gè)兩期債券，一直持有至到期日。 ?如果這兩個(gè)決策是無(wú)差異的，那么兩期債券的利率必定等于兩個(gè)一期債券利率的平均值。 預(yù)期假說(shuō) ?如果： ?假定我們將 1美元的本金用于投資： 12 ttettiii????一 期 債 券 今 日 （ 時(shí) 間 t） 的 利 率下 一 個(gè) 一 期 債 券 的 預(yù) 期 利 率兩 期 債 券 今 日 （ 時(shí) 間 ） 的 利 率11 1 1 11 1 (1 )(1 ) 1(ette e e et t t t t t t tiii i i i i i i i?? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?決 策 的 預(yù) 期 收 益 率非 常 小 ）預(yù)期假說(shuō) ?如果兩個(gè)投資決策是無(wú)差異的，那么它們的預(yù)期收益率必定相等： 22222 2 2 22 1 (1 ) 12 ( ) 2 ( ( )tt t t tii i i i? ? ? ?? ? ?決 策 的 預(yù) 期 收 益 率非 常 小 ）12 1 22( ) 2ee ttt t t tiii i i i ???? ? ? ?預(yù)期假說(shuō) ?上式表明：兩期債券的利率必定等于兩個(gè)一期債券利率的平均值。 ?如果債券的期限擴(kuò)展到 n期，那么 n期債券的利率等于在 n期債券的期限內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有一期債券利率的平均值。 niiiiientetettnt121 ???? ????? ?預(yù)期假說(shuō) ? 預(yù)期假說(shuō)對(duì)收益率曲線形狀的解釋 ? (1)收益率曲線向上傾斜時(shí)，短期利率預(yù)期在未來(lái)呈上升趨勢(shì)。 ? 由于長(zhǎng)期利率水平在短期利率之上，未來(lái)短期利率的平均值預(yù)計(jì)會(huì)高于現(xiàn)行短期利率，這種情況只有在短期利率預(yù)計(jì)上升時(shí)才會(huì)發(fā)生。 ? 例如，如果兩年期債券的利率為 10%，而一年期債券的現(xiàn)行利率為 9%，那么，一年期債券的利率預(yù)期明年會(huì)上升到 11%。 預(yù)期假說(shuō) ? (2)收益率曲線向下傾斜時(shí)，短期利率預(yù)期在未來(lái)呈下降趨勢(shì)。 ? 由于長(zhǎng)期利率水平在短期利率之下，未來(lái)短期利率的平均值預(yù)計(jì)會(huì)低于現(xiàn)行短期利率，這種情形只有在短期利率預(yù)計(jì)下降時(shí)才會(huì)發(fā)生。 ? 例如，如果兩年期債券的利率為 10%，而一年期券的現(xiàn)行利率為 11%，那么，一年期債券
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