【文章內(nèi)容簡介】 出 A的認購期權(quán)。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價格向投資者所持有頭寸的相反方向運動時，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補了這一損失。當(dāng)股票價格向投資者所持有頭寸的相同方向運動時，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會受到限制，因為股票上的收益會和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。 ? 相對于賣出開倉策略，備兌開倉的風(fēng)險是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補式”是因為投資者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。 33 備兌賣出認購期權(quán)策略運作原理 ? 情形一：假設(shè) 投資者持有某只股票，而 該 股票 的 價格前期 已有一定升幅， 若 短期內(nèi)投資者 看淡股價走勢 ，但長期仍然看好 。 這時投資者可考慮通過賣 出虛值 認購期權(quán)賺取 權(quán)利金 而 獲取額外收益 。 因為 賣出 期權(quán)必須 支付保證金 ， 備兌開倉時 投資者可利用 標的 股票作為 保證金 ， 賣 出認購期權(quán)，即給予認購期權(quán)買家購買股票的權(quán)利。 如果 其后 股票價格 并沒有上升而認購期權(quán) 內(nèi)在價值為零 ，從而 買方 放棄行權(quán)，則投資者已收取的 權(quán)利金 便可增加 收益；否則在期權(quán)到期日如果 股價上升至高于 行權(quán) 價時，認購期權(quán)買 方 行權(quán)，令 認購期權(quán) 賣方 需要以行 權(quán) 價賣出股票，并失去所持 股票 于價格上升至 行權(quán)價 以上的利潤。 34 備兌賣出認購期權(quán)（情形一圖解） 35 權(quán)利金一定程度彌補短期下跌損失，到期仍能保留股票頭寸 備兌賣出價外認購期權(quán)，不需要另付保證金，獲得期權(quán)權(quán)利金。 長期看好，短期看淡或看空。 持有股票或 ETF頭寸 股價上升 SK,買方放棄行權(quán)，仍持有股票，獲得權(quán)利金 SK,提前平倉，期權(quán)頭寸虧損，股票頭寸盈利 股價下降 獲得期權(quán)權(quán)利金， 彌補股價損失 備兌賣出認購期權(quán)策略運作原理（續(xù)） ? 情形二：假設(shè) 投資者持有某只股票，投資者 認為股價會繼續(xù)上漲 ， 但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標價位則會考慮賣出股票。 這時投資者可考慮通過賣 出行權(quán)價在目標價位以上的虛值 認購期權(quán)賺取 權(quán)利金 而 獲取額外收益 。 如果 其后 股票價格 并沒有上升 到行權(quán)價，買方 放棄行權(quán)，則投資者已收取的 權(quán)利金 可增加 收益；否則在期權(quán)到期日如果 股價上升至高于 行權(quán) 價時，認購期權(quán)買 方 行權(quán)， 雖然期權(quán)賣方需要 以行 權(quán) 價賣出股票， 但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時賺取了期權(quán)的權(quán)利金。 36 備兌賣出認購期權(quán)（情形二圖解） 37 權(quán)利金一定程度彌補短期下跌損失，到期仍能保留股票頭寸 備兌賣出價外認購期權(quán)，不需要另付保證金，獲得期權(quán)權(quán)利金。 認為繼續(xù)上漲，但漲幅不大。 持有股票或 ETF頭寸 股價上升 SK,買方放棄行權(quán)，仍持有股票，獲得權(quán)利金 SK，以 K賣出股票，獲得預(yù)期股票收益。 股價下降 獲得期權(quán)權(quán)利金， 彌補股價損失 備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南 ? 例一： 若投資者現(xiàn)持有 10000股工商銀行股票，市價為 ，投資者短期看淡股價，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者 備兌賣出 認購期權(quán)，賺取 權(quán)利金 。投資者以1000元 賣出 1張（合約單位為 1萬股）工行 即月 權(quán)合約。若投資者的預(yù)計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至 ，期權(quán)買 方 將不會行權(quán)買入工行，已收取 權(quán)利金 1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至 以上 ，期權(quán)買 方則會行權(quán)買入 工行， 因為 投資者已收到每股 元的 權(quán)利金 ，故實際的每股收入會是 （ + ） 。所以，只有當(dāng)股價在到期高于 ， 該 策略才會較不 賣出期權(quán) 為 差 。 ? 假設(shè) 到期日工商銀行漲至 ，則 認購 期權(quán)買 方 會行 權(quán)以 買入 工行，屆時每股 將減少收益 =。 38 備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)） ? 例二： 若投資者現(xiàn)持有 10000股工商銀行股票，市價為 ，投資者 看好工行漲到 ，但 認為不會漲到 。 在這種情形下，投資者 備兌賣出 認購期權(quán)，賺取 權(quán)利金 。投資者以1000元 賣出 1張（合約單位為 1萬股）工行 即月 合約。若投資者的預(yù)計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至 ，期權(quán)買 方 將不會行權(quán)買入工行，已收取 權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至 以上 ，期權(quán)買 方則會行權(quán)買入 工行， 因為 投資者已收到每股 權(quán)利金 ，故實際的每股收入會是 （ + ） 。 ? 假設(shè) 到期日工商銀行漲至 ，則 認購 期權(quán)買 方 會行 權(quán)以 元 買入 工行，屆時每股 將減少收益 =。 雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價已經(jīng)超過當(dāng)時的目標價位 元，達到目標價位后會在 。從這個角度來看該策略增加了每股收益 +=。 39 備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù) 2） 40 備兌開倉 策略要點 2 5 3 4 1 行權(quán)價的 選擇 期權(quán)合約到期 日的選擇 備兌開倉時點的選擇 預(yù)期發(fā)生變化 時可提前買入平倉 理性對待標的 價上漲超預(yù)期 備兌賣出認購期權(quán)策略的風(fēng)險與收益 ? 需要說明的是，備兌開倉策略并不能對沖標的股價的下行風(fēng)險。 ? 備兌賣出認購期權(quán)策略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。 ? 備兌賣出認購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。 41 42 三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 個股期權(quán)投資者分級制度 個股期權(quán)基礎(chǔ)知識 二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 43 買入認購或認沽期權(quán)運作原理 1 期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的問題及風(fēng)險 2 以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹 3 買入認購期權(quán)運作原理 44 1 2 3 當(dāng)投資者看好股票 A的走勢時，可以選擇買入 A的認購期權(quán)代替直接買入 A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置 . 具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點是認購期權(quán)時間價值會逐漸減少，到期后需要重新買入認購期權(quán)進行資產(chǎn)配置 . 當(dāng)投資者對股票A強烈看漲時，可以使用虛值認購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益 . 當(dāng)投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認購期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。 . 4 買入認購期權(quán)運作原理（續(xù)） ? 例：投資者堅定看好工行股價的走勢 ， 但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認購期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費 500元買入一張（合約單位為 10000股）工行次月到期的認購期權(quán)，行權(quán)價為 ，當(dāng)時股價為 。 1個月后 ，工商銀行股價 上漲至 ，認購期權(quán)的價格 上漲至每張 2023元。該投資者 可采取兩個策略： ? 售出權(quán)利 ：該投資者可以 賣出認購期權(quán)，獲利 2023500=1500元 ? 行使權(quán)利 ：該投資者可以 按 每股 的價格 行權(quán) ， 然后以 每股 的市價在股票市場上拋出，獲利 ()*10000500=1500元 ? 如果 認購期權(quán)到期時 工商銀行股價低于 行權(quán)價，投資者 就會放棄行權(quán) ，只 損失 500元 權(quán)利金 45 買入認沽期權(quán)運作原理 46 1 2 3 當(dāng)投資者持有股票 A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價下跌希望對沖下行風(fēng)險時，可以選擇買入 A的認沽期權(quán) 當(dāng)投資者看空股票 A的走勢，也可以選擇