1314-4價值管理與公司估值(編輯修改稿)
2025-01-29 14:15 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 量的預(yù)測： 在對目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量的判斷上 ,著眼的不是目標(biāo)公司的 獨(dú)立現(xiàn)金流量 ， 而是其 貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 。 預(yù)測期的現(xiàn)金價值 =每年現(xiàn)金流量價值總和 =∑ 預(yù)測期后的現(xiàn)金價值 = 第 n年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 （ 1+i） n 貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量恒值 i（ 1+i） n 資本成本或投資報(bào)酬率 現(xiàn) 金 流 量 股權(quán)現(xiàn)金流量 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司在履行 了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任 ,并滿足其 本身再投資需要之后的“剩余 現(xiàn)金流量”，它體現(xiàn)了普通股 股東對公司現(xiàn)金流量的要求權(quán)。 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司 資本結(jié)構(gòu)的影響 ,而只取決其 整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的 能力。 股權(quán)現(xiàn)金流量 ? 【股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法】 第一種方法：剩余現(xiàn)金流量法 股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，在于它要扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量 （稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 新借債務(wù)） =實(shí)體現(xiàn)金流量 稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 ? 第二種方法：凈投資扣除法 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =（稅后經(jīng)營利潤 本期凈投資） （稅后利息 支出 債務(wù)凈增加） =稅后經(jīng)營利潤 本期凈投資 稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤 （本期凈投資 債務(wù)凈增加） =稅后利潤 凈投資（ 1負(fù)債比率） 實(shí)體現(xiàn)金流量 ? 【實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法】 第一種方法：剩余現(xiàn)金流量法 實(shí)體現(xiàn)金流量 ? 【第二種方法】凈投資扣除法 對現(xiàn)金流折現(xiàn)法的評價 ? 優(yōu)點(diǎn)： –適用于上市公司和非上市公司，也不必選擇可比公司。 ? 缺點(diǎn)： –對現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的依賴過大，二者的估計(jì)具有很大的不確定性。 股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量 ? 將以上兩種類型的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量代入估價公式 ,所得出的估價結(jié)果在意義上截然不同。前者代表目標(biāo)公司的股權(quán)現(xiàn)金價值；后者則代表目標(biāo)公司的整體現(xiàn)金價值 (包括股權(quán)價值與債務(wù)資本價值 )。 ? 貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量： 購并整合后比購并前給雙方帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量增量 例題 1 甲公司 2023年底發(fā)行在外的普通股為 5000萬股，當(dāng)年銷售收入 15000萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本 5000萬元，稅后利潤 2400萬元，資本支出 2023萬元，折舊與攤銷 1000萬元。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率為 20%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。目前股票市場價格為 /股。 預(yù)計(jì) 2023～ 2023年的銷售收入增長率保持在 20%的水平上， 2023年及以后銷售收入將會保持 10%的固定增長速度。該公司的資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運(yùn)資本、稅后利潤與銷售收入同比例增長。 要求： 計(jì)算 2023～ 2023年各年的股權(quán)現(xiàn)金流量； 分析 1： 股權(quán)流量 =凈利 （實(shí)體凈投資 債務(wù)凈增加） =凈利 凈投資（ 1負(fù)債比率） 例題 2： ? 已知目標(biāo)公司息稅前經(jīng)營利潤為 3000萬元，折舊等非付現(xiàn)成本 500萬元，資本支出 1000萬元，增量營運(yùn)資本 400萬元，所得稅率30%。 ? 要求：計(jì)算該目標(biāo)公司的實(shí)體現(xiàn)金流量。 例題 2分析 ? 解：根據(jù) ? 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 =息稅前經(jīng)營利潤 *（ 1所得稅率 +折舊等非付現(xiàn)成本 資本支出 增量營運(yùn)資本 ? =3000*（ 130%） +5001000400 ? =1200（萬元） 2023年底 ， 某公司擬對 A企業(yè)實(shí)施 吸收合并式收購 。 根據(jù)分析預(yù)測 ， 購并整合后的該公司未來 5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為一 4000萬元 、 2023萬元 、 6000萬元 、 8000萬元 、 9000萬元 ， 5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000萬元左右； 又根據(jù)推測 ， 如果不對 A企業(yè)實(shí)施購并的話 ， 未來 5年中該公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為 2023萬元 、 2500萬元 、
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