1314-4價(jià)值管理與公司估值(完整版)
【正文】 變。 預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金價(jià)值 =每年現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值總和 =∑ 預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金價(jià)值 = 第 n年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 （ 1+i） n 貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量恒值 i（ 1+i） n 資本成本或投資報(bào)酬率 現(xiàn) 金 流 量 股權(quán)現(xiàn)金流量 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司在履行 了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任 ,并滿足其 本身再投資需要之后的“剩余 現(xiàn)金流量”，它體現(xiàn)了普通股 股東對(duì)公司現(xiàn)金流量的要求權(quán)。股數(shù) 每股市價(jià) =市盈率 ╳ 每股盈利 目標(biāo)公司價(jià)值 =每股市價(jià) ╳ 股數(shù) 收購(gòu)價(jià)值 =目標(biāo)公司價(jià)值 ╳ 收購(gòu)股權(quán)百分比 市盈率法的應(yīng)用 ? 例 1：甲公司意欲收購(gòu)在業(yè)務(wù)及市場(chǎng)方面與其具有一定協(xié)同性的乙企業(yè) 60%的股權(quán)。 ? 二者的關(guān)系 –價(jià)值評(píng)估是價(jià)值管理不可或缺的技術(shù)手段和組成部分； –價(jià)值管理是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的意義所在。第十三章 價(jià)值管理與公司估值 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值與價(jià)值管理 ? 一、企業(yè)價(jià)值的概念 –會(huì)計(jì)角度，企業(yè)價(jià)值是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的歷史價(jià)值反映出來(lái)； –市場(chǎng)交換角度，指企業(yè)生產(chǎn)能力的價(jià)值，表現(xiàn)為企業(yè)預(yù)期的獲利能力； –財(cái)務(wù)管理的角度，企業(yè)價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 估價(jià) 方法 貼現(xiàn) 模式 非 貼現(xiàn) 模式 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 收益貼現(xiàn)模式 股利貼現(xiàn)模式 市場(chǎng)比較法 市盈率法 股息法 帳面資產(chǎn)凈值法 清算價(jià)值法 第二節(jié) 價(jià)值評(píng)估方法 第二節(jié) 價(jià)值評(píng)估方法 一、價(jià)值評(píng)估方法綜述 ? （一）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估 ? 原理： 利用與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的已交易企業(yè)價(jià)值作為參照物，通過(guò)對(duì)比分析及必要的調(diào)整，來(lái)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下： – 乙企業(yè)擁有 10000萬(wàn)股普通股， 2023年、 2023年、2023年稅前利潤(rùn)分別為 1000萬(wàn)元、 1200萬(wàn)元、 1100萬(wàn)元，所得稅率 25%；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估。 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司 資本結(jié)構(gòu)的影響 ,而只取決其 整體資產(chǎn)提供未來(lái)現(xiàn)金流量的 能力。目前股票市場(chǎng)價(jià)格為 /股。 要求：采用 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 對(duì) A企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行估算。 ? 投資資本利潤(rùn)率是影響公司價(jià)值的首要因素。 ? 放棄期權(quán) – 它是指在市場(chǎng)環(huán)境變差時(shí)提前結(jié)束項(xiàng)目，推出生產(chǎn)，并將設(shè)備等資產(chǎn)出售的權(quán)利。 清算價(jià)格法 是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。 要求：計(jì)算乙企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及甲公司預(yù)計(jì)需要支付的收購(gòu)價(jià)款。根據(jù)分析預(yù)測(cè)，購(gòu)并整合后的 K公司未來(lái) 5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別是 4000、 202 6000、8000、和 9000萬(wàn)元， 5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000萬(wàn)元左右；又根據(jù)推測(cè)，如果不對(duì)L企業(yè)實(shí)施購(gòu)并的話，未來(lái) 5年中 K公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為 202 2500、 4000、 5000和 5200萬(wàn)元， 5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在2400萬(wàn)元左右。 ? 重置價(jià)值法 – 指通過(guò)確定目標(biāo)企業(yè) 各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本 ，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來(lái) 評(píng)定 目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的 重估價(jià)值 ，然后加總減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考。 ? 問(wèn)題解決 – 處理公司負(fù)盈利時(shí)，清楚企業(yè)為什么虧損 ? 短暫無(wú)規(guī)律影響，采用盈利正常化的辦法； ? 長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，采用預(yù)測(cè)收入的辦法； ? 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿比率。 ? 問(wèn)題： – 對(duì) EVA指標(biāo)需要進(jìn)行調(diào)整 – 資本成本的確定比較困難 （三）以期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估 ? 經(jīng)營(yíng)期權(quán)產(chǎn)生的背景 – DCF方法存在兩個(gè)不切實(shí)際的假設(shè) ? 企業(yè)不能延遲投資； ? 且項(xiàng)目在未來(lái)不會(huì)做任何調(diào)整。 A企業(yè) 20232023年預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值 A企業(yè)預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值總額 ＝ 374十 18
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