【正文】 ，企業(yè)價值是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成，通過資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的歷史價值反映出來； –市場交換角度，指企業(yè)生產(chǎn)能力的價值，表現(xiàn)為企業(yè)預(yù)期的獲利能力； –財務(wù)管理的角度，企業(yè)價值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股數(shù) 每股市價 =市盈率 ╳ 每股盈利 目標(biāo)公司價值 =每股市價 ╳ 股數(shù) 收購價值 =目標(biāo)公司價值 ╳ 收購股權(quán)百分比 市盈率法的應(yīng)用 ? 例 1：甲公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具有一定協(xié)同性的乙企業(yè) 60%的股權(quán)。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率為 20%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。 ? EVA=稅后凈營業(yè)利潤 －資本成本 =投資成本 （投資資本利潤率 WACC) ? 企業(yè)價值 =投資成本 +預(yù)期 EVA的現(xiàn)值 （ 2） EVA法的特點(diǎn) ? 這種方法直觀地反映了 價值影響要素對公司價值的驅(qū)動作用 ，以便于進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。 （四）成本法 —并購價值方法 凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法 并購價值 =目標(biāo)公司的每股凈資產(chǎn) （ 1+調(diào)整系數(shù)） 擬收購的股份數(shù)量 ? 調(diào)整系數(shù)， 根據(jù)目標(biāo)公司的行業(yè)特點(diǎn)、成長性、獲利能力以及并購雙方討價還價等因素確定。購并整合后的預(yù)期資本成本率為6%。 – 對于歷史數(shù)據(jù)很少或可比公司很少的企業(yè)來說，要充分利用兩種數(shù)據(jù)的相互替代性。 ? 適合于那些能夠 穩(wěn)定支付公司紅利 的成熟性行業(yè)。 ? 缺點(diǎn)： –對現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的依賴過大，二者的估計具有很大的不確定性。 ? 兩個前提： – 可以找到比較好的可比公司； – 這個市場狀況不是處于極端狀況。 ? 價值管理的意義 –價值管理是企業(yè)持續(xù)發(fā)展、具有生命力的關(guān)鍵 –價值管理是實(shí)現(xiàn)股東財富最大化、保持企業(yè)價值系統(tǒng)平衡的必要方法 –以價值為基礎(chǔ)的管理有利于提高企業(yè)組織效率 ? 有效實(shí)施價值管理的措施 –以股東財富最大化目標(biāo)為指引確立企業(yè)的終極財務(wù)目標(biāo)和非財務(wù)目標(biāo) –重視并深入分析構(gòu)成股東財富的價值鏈系統(tǒng)，確定關(guān)鍵的價值動因 –在企業(yè)中建立科學(xué)的價值管理組織體系，在組織內(nèi)營造一種價值意識 三、價值評估與價值管理的關(guān)系 ? 對企業(yè)管理層來說， 價值評估 是最重要的技術(shù)工具，是企業(yè)價值管理的必備環(huán)節(jié)。每股凈資產(chǎn) –每股凈資產(chǎn)＝凈資產(chǎn) 247。 ? 要求：計算該目標(biāo)公司的實(shí)體現(xiàn)金流量。為此，買方要支付期權(quán)費(fèi) 。 ? 分析的關(guān)鍵： – 把握評估對象的性質(zhì)及特征，根據(jù)估價運(yùn)用的信息狀況，選擇最適宜的方法。 相關(guān)財務(wù)資料如下： 乙企業(yè)擁有 10000萬股普通股 ， 2023年 、 2023年 、 2023年稅前利潤分別為 1100萬元 、 1300萬元 、 1200萬元 ， 所得稅率 25％ ；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利水平對其做出價值評估 。 經(jīng)營期權(quán)分類 ? 增長期權(quán) – 指企業(yè)通過預(yù)先投資作為先決條件，獲得未來成長的機(jī)會，并擁有在未來一段時間內(nèi)進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動的權(quán)利。 根據(jù)分析預(yù)測 ， 購并整合后的該公司未來 5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為一 4000萬元 、 2023萬元 、 6000萬元 、 8000萬元 、 9000萬元 ， 5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000萬元左右； 又根據(jù)推測 ， 如果不對 A企業(yè)實(shí)施購并的話 ， 未來 5年中該公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為 2023萬元 、 2500萬元 、 4000萬元 、 5000萬元 、 5200萬元 ， 5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在3800萬元左右 。 ? 基本步驟： – 分析歷史績效 – 確定預(yù)期期間（ 510年， 最好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長期 ） – 預(yù)測未來的 現(xiàn)金流 – 選擇合適的 貼現(xiàn)率 – 計算目標(biāo)企業(yè)的價值 自由現(xiàn)金流的計算 ? 自由現(xiàn)金流 含義： – 自由現(xiàn)金流 =稅后收入 +折舊－公司新增加的投資 或 （稅后凈營業(yè)利潤 +折舊及攤銷 )－ (資本支出 +營運(yùn)資本增加） 稅后凈營業(yè)利潤 =息稅前利潤（ 1 －所得稅率） 息稅前利潤 =主營業(yè)務(wù)收入－主營業(yè)務(wù)成本（ 1 －折扣折讓率） －營業(yè)稅金及附加－管理費(fèi)