第13章金融風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管理論的研究(西方貨幣金融理(編輯修改稿)
2025-01-25 14:27 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2． 投機(jī)性沖擊時(shí)機(jī)的確定 。 投機(jī)者通過(guò)對(duì)基本經(jīng)濟(jì)因素的分析，預(yù)計(jì)一次成功的沖擊之后應(yīng)該達(dá)到的匯率水平 (模型中即指儲(chǔ)備枯竭、基礎(chǔ)貨幣的緊縮等于沖擊的本幣價(jià)值時(shí)所產(chǎn)生的浮動(dòng)匯率 )，稱之為“影子匯率” (shadow rate)，用 表示，它隨著基本經(jīng)濟(jì)因素 (以 D為例 )的惡化而上升。 S~2023年 10月 西方貨幣金融理論 沖擊后 ， 影子匯率與國(guó)內(nèi)信貸的線性關(guān)系為： (因?yàn)? 、 為常數(shù) ， 為簡(jiǎn)化 ，設(shè) )， 整理后 ， 得 () 如圖 ， A是 時(shí)，影子匯率 與固定匯率 的相交點(diǎn)。當(dāng) 時(shí)， ，投機(jī)性沖擊后本幣升值，投機(jī)商將遭受損失，因此，此時(shí)不會(huì)發(fā)生沖擊；當(dāng) 時(shí)， ，投機(jī)商按管制匯率從政府手中買去的外匯按本幣貶值后的影子匯率賣出，每單位外匯可賺得相當(dāng)于影子匯率減去管制匯率之后的收益。但是，投機(jī)商之間的利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)驅(qū)使其提前行動(dòng) (因?yàn)槊總€(gè)投機(jī)者都認(rèn)為存在“占優(yōu)”優(yōu)勢(shì) )，其結(jié)果是投機(jī)性沖擊在 時(shí)發(fā)生。 SSd ~~ ???? *,0 ir ?*p 0** ?pi dS ?? ??~Add ?S~ S Add ? SS?~ Add ? SS ?~ Ad?2023年 10月 西方貨幣金融理論 2023年 10月 西方貨幣金融理論 在一次成功的投機(jī)性沖擊之后 ， 匯率會(huì)上升 ，利率平價(jià)要求國(guó)內(nèi)利率也隨之上升 ， 以反映本幣的貶值 (國(guó)內(nèi)利率上升是第一代危機(jī)模型的重要特征之一 )。 因此 ， 當(dāng)投機(jī)性沖擊發(fā)生時(shí)： (1)由于外匯儲(chǔ)備陡然枯竭 ， 基礎(chǔ)貨幣供給也同時(shí)減少 ， 并且減少的數(shù)量恰好等于外匯儲(chǔ)備的損失額； (2)由于國(guó)內(nèi)利率提高 ， 貨幣需求也相應(yīng)減少 ， 貨幣市場(chǎng)均衡變?yōu)? ， 又由于 ，在沖擊發(fā)生時(shí)刻 T， ， 由此 ， ， 所以 ， 沖擊發(fā)生時(shí)刻 () 因此，初始外匯儲(chǔ)備 越多，國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)速度越 慢，投機(jī)性沖擊發(fā)生的時(shí)刻就越晚。 ?????r tttt rrdd ?? ???? 00 ,0?r ??? ????? trr 0 trT ??? /)( 0 ??0r?2023年 10月 西方貨幣金融理論 第一代危機(jī)模型開(kāi)創(chuàng)了貨幣危機(jī)理論模型研究的先河 ， 它不僅可以說(shuō)明過(guò)度的貨幣創(chuàng)造融資必然會(huì)導(dǎo)致固定匯率的崩潰 ， 而且還可以給出 固定匯率 制可能崩潰的最早時(shí)刻 T—— 這正是這個(gè)模型的優(yōu)美之處 。 這個(gè)模型給于我們的政策啟示是：持續(xù)地依靠貨幣創(chuàng)造融資解決政府的財(cái)政赤字，同時(shí)又要維護(hù)某種形式的固定匯率制，這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合存在著不可克服的內(nèi)在矛盾。如果無(wú)法改變持續(xù)地通過(guò)貨幣創(chuàng)造融資的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，最終必然引發(fā)固定匯率制崩潰的貨幣危機(jī)。要想避免這種危機(jī)，就必須放棄貨幣創(chuàng)造融資解決政府赤字的政策，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策。二者只能取其一。 2023年 10月 西方貨幣金融理論 第一代危機(jī)模型的缺陷。首先，不少爆發(fā)貨幣危機(jī)的國(guó)家在危機(jī)爆發(fā)前并沒(méi)有明顯的財(cái)政、貨幣擴(kuò)張；其次，它忽視了引致貨幣危機(jī)的外部因素，把貨幣危機(jī)的成因完全歸結(jié)為一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，在全球化程度不斷提高的今天，這種分析無(wú)疑是片面的；第三，模型中政府行為過(guò)于機(jī)械和簡(jiǎn)單，它不僅忽略了當(dāng)局可用的政策選擇，也忽略了當(dāng)局在選擇過(guò)程中對(duì)成本和收益的權(quán)衡。 2023年 10月 西方貨幣金融理論 (二 )奧波斯特菲爾德的第二代金融危機(jī)模型 1． 早期模型 。 第二代模型則認(rèn)為當(dāng)局的外匯政策選擇是非線性行為 ， 是由 “ 狀態(tài)決定 ” 的 ， 強(qiáng)調(diào)由政府的非線性行為引起的多重均衡 。 國(guó)外學(xué)者以各種方式將非線性行為因素引入投機(jī)性沖擊研究 。 早期采用的一種較為簡(jiǎn)單的方式是直接用非線性政策修正第一代模型 。 若以國(guó)內(nèi)信貸為例，假設(shè)政府的非線性政策行為表現(xiàn)為：未發(fā)生投機(jī)性沖擊時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率為 ；發(fā)生投機(jī)沖擊后，國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)
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