【文章內容簡介】 盛公司于 1997年 2月 1日以每 的價格購入 H公司股票 500萬股 ， 1998年 、1999年 、 2023年分別分派現金股利每股 、 、 ， 并于 2023年 4月2日以每股 ， 要求計算該項投資的收益率 。 首先 ， 采用測試法進行測試： (詳見表 1) 時 間 股利及出售股 票的現金流量 測試 1 測試 2 測試 3 系數 10％ 現值 系數 12％ 現值 系數 14％ 現值 1997年 － 1600 1 － 1600 1 － 1600 1 －1600 1998年 125 5 5 1999年 160 2023年 1975 5 25 凈現值 － 然后 ， 采用插值法計算投資收益率 。 由于折現率為 12％ 時凈現值為 ， 折現率為 14％ 時凈現值為 ，因此 ， 該股票投資收益率必然介于 12％ 與 14％ 之間 。 這時 ，可以采用插值法計算投資收益率： 0 IRR=12％ + (14％ 12％ ) – () = ％ 于是 ， 該項投資收益率 = 12％ +％ =％ ? 獲利指數 ? 計算方法 ? 決策規(guī)則 ? ? ? ? ? ? ? ? CkNCFCkNCFkNCFkNCFPI ntttnn /]1[/111 12211 ?? ??????????????? ?1?PI 獲利指數 （ A） =5500 (P/A,10%,2)/10000 ＝ 5500 ＝ 獲利指數 （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)/10000 =3500 = 獲利指數 （ C） =[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20230 =[7000 +6500 ]20230 = ? 思考： NPV法、 IRR法、 PI在什么情況下得出的結論是一致的，在什么情況下得出的結論不一致？當結論不一致時，應該以哪種方法為準？ （三）判斷標準 采納與否的決策 當某一方案面臨采用或不采用的選擇時 ，這種決策稱為采納與否的決策 。 很明顯 ，只有當該方案符合某一標準時 ， 它才會被采用 ， 否則將被拒絕 。 這時 ， 方案優(yōu)劣取舍的基本標準是： 凈現值 NPV≥0 獲利指數 PI≥1 內部收益率 IRR≥ic 投資利潤率 ≥基準 (設定 ) 投資利潤率 包括建設期的投資回收期 PP≤n/2(即項目計算期的一半 ) 不包括建設期的投資回收期 PP’ ≤p/2(即項目經營期的一半 ) 只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的標準要求時 ， 該方案才會被采用 ， 因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤 ， 否則將被拒絕 。 值得強調的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結論與凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率等主要指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的評價結論為準。 選擇互斥的決策 當該方案僅符合某項指標 (如凈現值 ) 的基本標準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。 如果各項指標均符合設定標準的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當有關指標相互矛盾時(即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好 ) ，則不能簡單地說應根據凈現值判斷優(yōu)劣或根據內部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。 所謂 差額投資內部收益率法 ，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現金流量△ NCF的基礎上，計算差額投資內部收益率△ IRR，并據以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當差額投資內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。 例 某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關資料見表： 計算期 方案 2023年初 2023年 2023年 2023年 2023年 甲方案現金流量 100 25 30 30 35 乙方案現金流量 120 34 34 36 45 △ NCF 20 9 4 6 10 要求就以下兩種不相關情況做出方案優(yōu)化決策： (1)該企業(yè)的行業(yè)基準折現率 ic為 15%； (2)該企業(yè)的行業(yè)基準折現率 ic為 18%。 由于各年的△ NCF不等，因而應采用測試法進行測試區(qū)間選值，見表： 時 間 差量凈現金流量(△ NCF) 測試 1 測試 2 系數 18％ 現值 系數 14％ 現值 2023年初 20 1 20 1 20 2023年 9 2023年 4 2023年 6 2023年 10 凈現值 然后，采用插值法計算差額投資內部收益率。由于折現率為 14％時凈現值為 萬元，折現率為 18％時凈現值為 元，因此，該股票投資收益率必然介于14％與 18％之間。這時，可以采用插值法計算差額投資內部收益率： 0 IRR=14％ + （ 18％ 14％ ） （ ） = ％ 于是 ， 該項投資收益率 △ IRR = 14％ +％ =％ 在第 (1)種情況下： ∵ △ IRR=%＞ ic=15% ∴ 應當選擇乙方案 在第 (2)中情況下： ∵ △ IRR=%＜ ic=18% ∴ 應當選擇甲方案 年等額凈回收額法 是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據各個投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現值與相關的資本回收系數 (即指年金現值系數的倒數 ) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 例 某企業(yè)擬投資新建一條生產線。現有 A、 B二個方案可供選擇，有關資料見表： 計算期 方案 2023年初 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 A方案現金流量 100 25 30 30 35 35 10 B方案現金流量 120 34 34 36 45 35 如果行業(yè)基準折現率為 10%。 按年等額凈回收額法進行決策分析如下 (計算結果保留兩位小數