【正文】 凈資產(chǎn)收益率 (622 715/6 011 723＝ 10%)偏低，這主要是保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)造成的。 從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不難看出 ， 馬倫機械公司存在著存貨大量積壓 (存貨周轉(zhuǎn)率為年 ，而國際同業(yè)水平為年 15次 )；沒有充分利用財務(wù)杠桿從而取得負(fù)債利息稅前抵扣的好處等問題 。 新機器使用后 ， 馬倫機械公司需要解雇 8名機械工人 ， 雇用 2名新的計算機操作員 ?，F(xiàn)在，盡管這 4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用 1臺、 2臺或 3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。此時，該項目的內(nèi)部報酬率 IRR也從＋ 32%變?yōu)?+12%。 從節(jié)約成本的角度講 ， 購買新機器不失為一個很有吸引力的方案 。 清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器 。新機器每年還將減少 20 000美元的維護費支出，其買價的 10%可以作為納稅扣除項目?，F(xiàn)有的 4臺大型人工車床已經(jīng)使用了 3年，原始成本總共 590 000美元。詳細(xì)情況詳見表。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù) (即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) ) 的乘積。 如果各項指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為丙方案或其他方案好 ) ，則不能簡單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。 例 中盛公司于 1997年 2月 1日以每 的價格購入 H公司股票 500萬股 ， 1998年 、1999年 、 2023年分別分派現(xiàn)金股利每股 、 、 ， 并于 2023年 4月2日以每股 ， 要求計算該項投資的收益率 。 ? 內(nèi)部報酬率（ IRR) ? 計算方法： ? 決策規(guī)則 ? ? ? ? ? ?? ?01011112211???????????????????CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnn??IRR資本成本或必要報酬率 內(nèi)部收益率是一個非常重要的項目投資評價指標(biāo)，它是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。 當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 項目終止現(xiàn)金流量 =實際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動資金 （ 實際殘值收入 預(yù)定殘值 ） 稅率 現(xiàn)金流量計算示例 ? 某項目需投資 1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金 300萬元，項目壽命 5年，直線法計提折舊， 5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本 300萬元，可實現(xiàn)銷售收入 800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為 40%。 在計算投資現(xiàn)金流量時 ，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的 （ 但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等 ） 。必須逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進行投資決策。 三、投資現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金 在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量），是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。 另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮 ， 即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價值 ） ， 以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅 ， 即： 投資現(xiàn)金流量 =投資在流動資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價值 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價值 折余價值 ） 稅率 營業(yè)現(xiàn)金流量 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮 ， 交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出 ， 因此這里的損益指的是稅后凈損益 ， 即稅前利潤減所得稅 ， 或稅后收入減稅后成本 。 ? 則，每年的折舊額 =（ 1200200） /5=200萬元 現(xiàn)金流量計算示例 ? 銷售收入 800 ? 減：付現(xiàn)成本 300 ? 減：折舊 200 ? 稅前凈利 300 ? 減：所得稅 120 ? 稅后凈利 180 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 380 現(xiàn)金流量計算示例 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資 1200 300 營業(yè)現(xiàn)金流量 380 380 380 380 380 固定資產(chǎn)殘值 收回流動資金 200 300 現(xiàn)金流量合計 1500 380 380 380 380 880 思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？ 四、投資決策指標(biāo) （一）靜態(tài)投資決策指標(biāo) ? 投資回收期（ PP) 計算方法 PP=原始投資額 /每年 NCF 時間（年） 0 1 2 3 4 方案 A：凈收益 500 500 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 5500 5500 方案 B：凈收益 1000 1000 1000 1000 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 3500 3500 3500 3500 方案 C：凈收益 2023 2023 1500 1500 凈現(xiàn)金流量 （ 20230） 7000 7000 6500 6500 有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表 7— 2所示 投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算 時間（年） 凈現(xiàn)金流量 回收額 未收回數(shù) 回收時間 方案 A 0 （ 10000） 10000 1 5500 5500 4500 1 2 5500 4500 — 0． 82 合計回收時間（回收期） =1+4500/5500= 方案 B 0 （ 10000） 10000 1 3500 3500 6500 1 2 3500 3500 3000 1 3 3500 3000 — 0． 86 合計回收時間（回收期） =1+1+3000/3500= 方案 C 0 (20230) 20230 1 7000 7000 13000 1 2 7000 7000 6000 1 3 7000 6000 — 0． 86 合計回收時間（回收期） =1+1+6000/7000= ? 思考：投資回收期法存在什么缺陷？ 投資回收期指標(biāo)評價的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點： – 計算簡單，易于理解 – 對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。 （二）動態(tài)投資決策指標(biāo) ? 凈現(xiàn)值（ NPV) ? 計算方法 ? ? ? ? ? ? ? ?CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn ????????????????? ?? 122111111? 根據(jù)上表的資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值 （ A） =5500 (P/A,10%,2)10000