【正文】 ＝ 5500 ＝ 凈現(xiàn)值 （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)10000 =3500 = 凈現(xiàn)值 （ C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)20230 =7000 +6500 = 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。 首先 ， 采用測試法進(jìn)行測試： (詳見表 1) 時(shí) 間 股利及出售股 票的現(xiàn)金流量 測試 1 測試 2 測試 3 系數(shù) 10％ 現(xiàn)值 系數(shù) 12％ 現(xiàn)值 系數(shù) 14％ 現(xiàn)值 1997年 － 1600 1 － 1600 1 － 1600 1 －1600 1998年 125 5 5 1999年 160 2023年 1975 5 25 凈現(xiàn)值 － 然后 ， 采用插值法計(jì)算投資收益率 。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項(xiàng)目計(jì)算期不同的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行正確的選擇。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 投資項(xiàng)目 初始投資 獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值額 A1 200 000 40 000 A2 300 000 75 000 B 400 000 120 000 C 250 000 100 000 D1 300 000 150 000 D2 150 000 60 000 投資項(xiàng)目組合 使用資金總額 凈現(xiàn)值總額 A B、 C、D2 1 000 000 320 000 A B、 C 950 000 295 000 A B、 D1 1 000 000 345 000 A B、 D2 850 000 255 000 A C、 D1 850 000 325 000 B、 C、 D1 950 000 370 000 四、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策 ? 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當(dāng)量法 ? ?FmjFj RRRK ???? ?bVRKFj ?? 附錄 1：投資決策分析實(shí)例 馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工工作的公司。如果每周工作 5天，每天兩班倒。 新機(jī)器的購入需要取得 14%的銀行抵押貸款，買價(jià)為 680 000美元。 舊機(jī)器的清理損失為納稅可抵扣項(xiàng)目 。 從對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看 ， 馬倫機(jī)械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的 10%(532 122/5 364 213)；長期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的 8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率達(dá)到 (532 122＋ 662 107)/930 327)；大量堆積存貨 ， 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 191天 (1 858 120/3 494 941 360)。 由此可見，這一項(xiàng)目 %［ (32%－12%)/32%］的吸引力來自于舊機(jī)器較高的賬面余額。而新的自動(dòng)機(jī)器將 4臺(tái)車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會(huì)丟失只需部分加工，低價(jià)值的產(chǎn)品市場。 這種人員流動(dòng)將會(huì)給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響 ?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響 ? 惡化對外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告 。 這些都意味著馬倫機(jī)械公司確實(shí)需要進(jìn)行戰(zhàn)略重組 (重新確定戰(zhàn)略地位 )。如果公司的凈資產(chǎn)減少 2 500 000美元，而以 12%的利率貸款 2 500 000美元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至 13%［ (622 715－ 2 500 000 12% 54%)/(6 011 723－ 2 500 000)］。 馬倫機(jī)械公司現(xiàn)在以人工車床、勞動(dòng)力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤率［ (1 225 566＋ 50 000)/5 364 213＝ 24%］。 這一決策顯然是企業(yè)戰(zhàn)略層次的決策 。 減少工人人數(shù) 。 喪失生產(chǎn)的靈活性。同時(shí)，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的 84 200美元變?yōu)?101 700美元 (增加的 17 500＝ 38 000 46%，即舊機(jī)器折舊額從 38 000美元變?yōu)?0對所得稅的影響 )。 表 6— 3顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá) 32%，比公司貸款利率 14%高出 18個(gè)百分點(diǎn) 。 折舊額為納稅可扣除項(xiàng)目 。新型自動(dòng)機(jī)器將會(huì)減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用 15 000美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。如果用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器來取代現(xiàn)在的 4臺(tái)車床，這臺(tái)新機(jī)器只需要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作。 例、假設(shè)某公司有六個(gè)可供選擇的項(xiàng)目 A A B、C、 D D2，其中 A1和 A2， D1和 D2是互相斥選項(xiàng)目，該克公司資本的最大限量是 1 000 000元。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率： 0 IRR=14％ + （ 18％ 14％ ） （ ） = ％ 于是 ， 該項(xiàng)投資收益率 △ IRR = 14％ +％ =％ 在第 (1)種情況下： ∵ △ IRR=%＞ ic=15% ∴ 應(yīng)當(dāng)選擇乙方案 在第 (2)中情況下： ∵ △ IRR=%＜ ic=18% ∴ 應(yīng)當(dāng)選擇甲方案 年等額凈回收額法 是指在投資額不等且項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，根據(jù)各個(gè)投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。 選擇互斥的決策 當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)指標(biāo) (如凈現(xiàn)值 ) 的基本標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，并不意味著它會(huì)被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： IRR=15％ + (16％ 15％ )=％ – 于是，該項(xiàng)投資收益率 = 15％ +％ =％ (3) 采用測試法及插值法確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此①首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV1； ②如果 NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；如果 NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時(shí) NPV2與 NPV1的計(jì)算結(jié)果相反 ，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測試即告完成 ， 因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間 (能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率