【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的希望估計(jì)的現(xiàn)金流量完全正確，我們所希望的是：估算的現(xiàn)金流量與實(shí)際的現(xiàn)金流量差額不要大到我們做出錯(cuò)誤的決策。預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)n 由于預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的錯(cuò)誤導(dǎo)致我們做出糟糕決策的可能性，就叫做預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)（ Forecasting risk），也稱估計(jì)風(fēng)險(xiǎn) （ estimation risk ）。n 美國(guó)氣象學(xué)家愛(ài)德華 羅倫茲（Edward Lorenz） 1963年在一篇提交紐約科學(xué)院的論文中分析了這個(gè)效應(yīng)。 “一個(gè)氣象學(xué)家提及，如果這個(gè)理論被證明正確，一個(gè)海鷗扇動(dòng)翅膀足以永遠(yuǎn)改變天氣變化。 ”在以后的演講和論文中他用了更加有詩(shī)意的蝴蝶。對(duì)于這個(gè)效應(yīng)最常見(jiàn)的闡述是： “一只蝴蝶在巴西輕拍翅膀，可以導(dǎo)致一個(gè)月后德克薩斯州的一場(chǎng)龍卷風(fēng)。 ”n “蝴蝶效應(yīng) ”之所以令人著迷、令人激動(dòng)、發(fā)人深省，不但在于其大膽的想象力和迷人的美學(xué)色彩，更在于其深刻的科學(xué)內(nèi)涵和內(nèi)在的哲學(xué)魅力?；煦缋碚撜J(rèn)為在混沌系統(tǒng)中，初始條件的十分微小的變化經(jīng)過(guò)不斷放大，對(duì)其未來(lái)狀態(tài)會(huì)造成極其巨大的差別。我們可以用在西方流傳的一首民謠對(duì)此作形象的說(shuō)明。n 　　這首民謠說(shuō)：n 　　丟失一個(gè)釘子，壞了一只蹄鐵；n 　　壞了一只蹄鐵，折了一匹戰(zhàn)馬；n 　　折了一匹戰(zhàn)馬，傷了一位騎士；n 　　傷了一位騎士，輸了一場(chǎng)戰(zhàn)斗；n 　　輸了一場(chǎng)戰(zhàn)斗，亡了一個(gè)帝國(guó)。二、情境分析n 研究一個(gè)新項(xiàng)目時(shí)，做的第一件事是根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量來(lái)估計(jì) NPV，我們稱此為 基本情況 （ base case)分析。n 但由于預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的存在，我們希望研究對(duì)未來(lái)所做的不同假設(shè)對(duì)估計(jì)值的影響。開(kāi)展這種研究的方法之一是對(duì)項(xiàng)目的每一個(gè)要素分別設(shè)定一個(gè)上限和下限。我們分別計(jì)算在最好的情況和最差的情況以及其他可能出現(xiàn)情況下的 NPV。例 1n 正在考慮之中的項(xiàng)目成本為 202300美元，經(jīng)濟(jì)壽命為 5年，沒(méi)有殘值，采用直線法折舊完畢。必要報(bào)酬率為12%，稅率為 34%。并且有以下信息：基本情況 下限 上限銷售量（件） 6000 5500 6500單位價(jià)格（美元） 80 75 85單位變動(dòng)成本（美元） 60 58 62每年固定成本（美元）（不含折舊）50000 45000 55000n 計(jì)算出每種情況下的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量：情境 凈利潤(rùn) /年（美元）現(xiàn)金流量/年（美元）NPV （美元）IRR（ %）基本情況 19800 59800 15567 最差的情況15510 24490 111719 %最好的情況59730 99730 159504 %n 我們可以考察無(wú)限多種不同的情境。n 注意： 情境分析只是告訴我們有可能發(fā)生什么情形，并幫助我們估計(jì)潛在的不利影響。但是它并不能告訴我們是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目。n 不幸的是，在實(shí)踐中，即使最差的情形也可能估計(jì)得不夠。兩個(gè)失敗的例子n 歐洲隧道可能是新的世界七大奇跡之一。這條位于英吉利海峽底下的隧道連接了英國(guó)和法國(guó)，全長(zhǎng) 24英里。它動(dòng)用了 8000名工人，花了 8年時(shí)間，開(kāi)挖了 980萬(wàn)立方碼（ 1立方碼 =米）的巖石。隧道最終建成時(shí)，耗費(fèi)了 179億美元，比原來(lái)估計(jì)的 88億美元的 2倍還多。同時(shí)，預(yù)計(jì)第一年有 1680萬(wàn)名乘客，結(jié)果實(shí)際上只有這個(gè)數(shù)的約 1/3。n 　　歐洲隧道集團(tuán)是經(jīng)過(guò)原歐洲隧道公司（英國(guó) Eurotunnel./法國(guó) Eurotunnel.）通過(guò)公開(kāi)換股計(jì)劃重新組建的企業(yè)，它代替歐洲隧道公司經(jīng)營(yíng)英法海底隧道。由于經(jīng)營(yíng)不善、債務(wù)繁重，歐洲隧道公司不得不實(shí)施破產(chǎn)保護(hù)計(jì)劃。 2023年 7月 2日，歐洲隧道集團(tuán)股票在倫敦和巴黎同步上市。 n 2023年 07月 21日 03:02 來(lái)源： 北京商報(bào) 　　經(jīng)營(yíng)英吉利海峽海底隧道的歐洲隧道集團(tuán) 19日宣布，今年上半年集團(tuán)營(yíng)業(yè)額達(dá) 3． 313億歐元，同比增長(zhǎng) 22%，但由于2023年 9月火災(zāi)保險(xiǎn)賠付沒(méi)有完全到賬，公司仍凈虧損4500萬(wàn)歐元。n 　　歐洲隧道集團(tuán)當(dāng)天發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，通過(guò)英吉利海峽海底隧道的汽車貨運(yùn)交通量同比增加41%，汽車客運(yùn)交通量同比增加 17%，鐵路交通量同比增加 6%。n 　　財(cái)報(bào)指出，歐洲隧道集團(tuán)在交通量明顯增加的情況下仍出現(xiàn)凈虧損，主要原因是 2023年 9月的火災(zāi)保險(xiǎn)理賠一直未能完全到賬和英國(guó)通脹造成財(cái)政負(fù)擔(dān)加重。n 　　 2023年 9月 11日，一輛運(yùn)載卡車的貨運(yùn)列車在英吉利海峽海底隧道內(nèi)起火，造成隧道交通中斷，經(jīng)搶修后恢復(fù)部分通車，直到 2023年 2月隧道才完全恢復(fù)通車，事故造成近 3億歐元損失。n 人用運(yùn)輸器 發(fā)明者將其鼓吹為城市中汽車的替代品，被帶著巨大的期望投入市場(chǎng)。 2023年 9月底，該公司召回了所有的運(yùn)輸器。更糟的是，公司原計(jì)劃到 2023年1月銷售 50000100000臺(tái)，但到這年 9月，只銷售了 6000臺(tái)。一種電力驅(qū)動(dòng)、具有自我平衡能力的個(gè)人用運(yùn)輸載具，是都市用交通工具的一種。由美國(guó)發(fā)明家狄恩 卡門(mén)（ DeanKamen）與他的 DEKA研發(fā)公司團(tuán)隊(duì)發(fā)明設(shè)計(jì) .三、敏感性分析 （臨界點(diǎn)分析）n 敏感性分析是情境分析的一種變化形式，它適用于預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)特別嚴(yán)重的場(chǎng)合。n 目的在于使決策者掌握各項(xiàng)預(yù)期參數(shù)值變動(dòng)的幅度對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，從中找出敏感因素，并確定其影響程度。同時(shí)針對(duì)敏感的不確定因素，提出建議，采取一定的預(yù)防措施，提高項(xiàng)目決策的可靠性。n 敏感分析的基本做法是除一個(gè)變量之外，凍結(jié)所有其他變量，再來(lái)觀察NPV估計(jì)值隨該變量變動(dòng)而變動(dòng)的敏感程度。敏感性分析舉例n 前題中假設(shè)基本情況下，除銷售量外其他項(xiàng)目不變。情境 銷售量（件）現(xiàn)金流量（美元）NPV（美元）IRR（ %）基本情況 6000 59800 15567最差的情況 5500 53200 8226 %最好的情況 6500 66400 39357%n 為便于比較，現(xiàn)在我們把固定成本之外的項(xiàng)目都凍結(jié)起來(lái)重新進(jìn)行分析。情境 固定成本（美元）現(xiàn)金流量（美元）NPV（美元）IRR（ %）基本情況 50000 59800 15567 最差的情況 55000 56500 3670 %最好的情況 45000 63100 27461 %n 結(jié)果顯示： 項(xiàng)目的估計(jì) NPV對(duì)銷售量的變動(dòng)比對(duì)固定成本的變動(dòng)更敏感。實(shí)際上，固定成本處于最差的情況時(shí)， NPV仍是正值。n 敏感性分析的結(jié)果可以用圖形來(lái)表示。n 在實(shí)際工作中，最常的敏感性分析是分析 NPV和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)對(duì)各因素的敏感程度。n ，對(duì)可行的項(xiàng)目才進(jìn)行敏感性分析；n 變量，如年凈現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)期限、折現(xiàn)率、投資額、收入、成本、稅率、單價(jià)、單位變動(dòng)成本，等等。n ，即求出 NPV（內(nèi)含報(bào)酬率）達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí)，某種因素允許變化的最大幅度。n ，分析這種極限變化的可能性并提出相應(yīng)的建議。n ５ .對(duì)投資決策重新評(píng)價(jià)四、模擬分析n 情境分析和敏感性分析都是應(yīng)用廣泛的方法。n 在情境分析中，我們讓所有的變量變動(dòng)，但是我們只讓它們?cè)谏贁?shù)幾個(gè)值之間變動(dòng)；在敏感性分析中，我們只讓一個(gè)變量變動(dòng)，但是它們可以取許多不同的值。n 如果把這兩種方法結(jié)合起來(lái)就構(gòu)成了 模擬分析 （ simulation analysis）的雛形。模擬分析及其不足n 如果我們要讓所有的項(xiàng)目同時(shí)變動(dòng)，那么就必須考慮很多不同的情形，因此，電腦的輔助就幾乎是不可或缺的了。n 模擬分析作為情境分析的擴(kuò)展形式，它也存在同樣的問(wèn)題。當(dāng)我們得到結(jié)果時(shí)，并沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單的決策規(guī)則告訴我們應(yīng)該怎么做。n 同時(shí)，我們還要考慮不同現(xiàn)金流量要素之間的相互關(guān)系。情況非常復(fù)雜。五、保本點(diǎn)分析n 銷售量通常被證實(shí)是一個(gè)項(xiàng)目的關(guān)鍵變量，即是一個(gè)敏感因素。n 保本點(diǎn)分析是一種通行的和普遍采用的工具，它被用來(lái)分析銷售量和獲利能力之間的關(guān)系。固定成本和變動(dòng)成本n 變動(dòng)成本 是隨著產(chǎn)量的改變而改變的成本，當(dāng)產(chǎn)量為 0時(shí)變動(dòng)成本為 0。n 固定成本 是在一段特定期間內(nèi)不改變的成本。如生產(chǎn)設(shè)備的租金和總裁的工資等。n 注：在成本是固定的期間內(nèi)，該成本實(shí)際上是沉沒(méi)成本