【正文】 資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率，則項(xiàng)目可行；反之，不可行。n 例 31中，如果貼現(xiàn)率 10%，則n NPV=？n 習(xí)題 31， 如果貼現(xiàn)率 20%，則n NPV=？凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)n 充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值n 貼現(xiàn)率的確定是一個(gè)難題n 不能揭示投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率n 投資額不同時(shí)，無法判斷不同投資方案的優(yōu)劣n 凈現(xiàn)值率是指項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比。（ 1+2+3+4+5） =n 舊生產(chǎn)線折舊： n 用新生產(chǎn)線增加的折舊： =n 凈營業(yè)現(xiàn)金流量：+=n T=3：n 新增稅后利潤 ： n 新生產(chǎn)線折舊： n 33247。5=24 （萬元）n 收入 =60030=570 （萬元）n 付現(xiàn)成本 =2605=255 （萬元）n 所得稅 =（ 57025524）25%= （萬元）n 營業(yè)現(xiàn)金流量 =570255 =（萬元）n T=6：終結(jié)現(xiàn)金流量 =30 （萬元）n 替代項(xiàng)目也稱互斥項(xiàng)目，指相互間有競爭、替代關(guān)系的項(xiàng)目，在兩個(gè)或兩個(gè)以上這樣的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一。這些支出均發(fā)生在第一年年初。以上這些支出均發(fā)生在第一年年初。n 流轉(zhuǎn)類稅負(fù)將在營業(yè)現(xiàn)金流量中體現(xiàn)，在營業(yè)成本中作為流出量考慮。3． 凈營運(yùn)資本n 通常一個(gè)項(xiàng)目除了需要投入長期資產(chǎn)外，還需要公司投入凈營運(yùn)資本（ working capital企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額 n 區(qū)別：n 會(huì)計(jì)利潤 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制 (屬于當(dāng)期的收入和費(fèi)用，不論款項(xiàng)是否收付，均作為當(dāng)期的收入和費(fèi)用；不屬于當(dāng)期的收入和費(fèi)用，即使款項(xiàng)已經(jīng)在當(dāng)期收付，均不作為當(dāng)期的收入和費(fèi)用 )計(jì)算的，只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)為收入，哪怕當(dāng)期未收到現(xiàn)金。n 現(xiàn)金：是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的 變現(xiàn)價(jià)值 （不是賬面成本）。公司金融第三章 n 相關(guān)現(xiàn)金流量：一個(gè)項(xiàng)目的 相關(guān)現(xiàn)金流量，就是由于決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量。因此，會(huì)計(jì)利潤只是 “應(yīng)計(jì) ”現(xiàn)金流； 現(xiàn)金流量 是按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的，它包括當(dāng)期實(shí)際發(fā)生的所有現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出項(xiàng)目。).n 如一般項(xiàng)目需要保留一些現(xiàn)金，以便支付各種費(fèi)用，還需要在存貨和應(yīng)收賬款上做一些前期投資，這些融資中一部分是以欠供應(yīng)商的形式取得的，而其他部分則必須由公司提供。n 所得稅是需要特別提醒注意的。項(xiàng)目將在當(dāng)年投產(chǎn)（假定所有營業(yè)收入、支出均發(fā)生在年末），估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為 5年，廠房、設(shè)備采用直線法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備無殘值，廠房殘值預(yù)計(jì)為 30萬元。項(xiàng)目建設(shè)期為 1年，將在第二年開始有收入（假定所有收入產(chǎn)生在年末）。n 替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算時(shí)要計(jì)算增量現(xiàn)金流量。（ 1+2+3+4+5） =n 舊生產(chǎn)線折舊： n 用新生產(chǎn)線增加的折舊： =n 凈營業(yè)現(xiàn)金流量： +=n T=4：n 新增稅后利潤 ： n 新生產(chǎn)線折舊： n 32247。n 決策規(guī)則：接受凈現(xiàn)值率大小或等于 1的投資方案，放棄凈現(xiàn)值率小于 1的投資方案。內(nèi)含報(bào)酬率的確定方法n （ 1）各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等時(shí)：n 先求出年金現(xiàn)值系計(jì)算數(shù)，然后查表，再用插值法；n （ 2）各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)用試錯(cuò)法：n 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值＞ 0，則提高貼現(xiàn)率再測算；如果凈現(xiàn)值 ＜ 0，則降低貼現(xiàn)率再測算。多個(gè)投資項(xiàng)目優(yōu)選的第一步是對(duì)每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立評(píng)價(jià)，只對(duì)可行的項(xiàng)目進(jìn)行選優(yōu)。n 當(dāng)差額投資內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于基準(zhǔn)收益率或要求的收益率時(shí)，投資大的方案較優(yōu)；小于基準(zhǔn)收益率或要求的收益率時(shí)，投資小的方案較優(yōu)。當(dāng)它最終投放到市場上時(shí)，銷售遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。羅倫茲（Edward Lorenz） 1963年在一篇提交紐約科學(xué)院的論文中分析了這個(gè)效應(yīng)。二、情境分析n 研究一個(gè)新項(xiàng)目時(shí)，做的第一件事是根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量來估計(jì) NPV，我們稱此為 基本情況 （ base case)分析。但是它并不能告訴我們是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目。./法國 Eurotunneln 　　 2023年 9月 11日，一輛運(yùn)載卡車的貨運(yùn)列車在英吉利海峽海底隧道內(nèi)起火，造成隧道交通中斷，經(jīng)搶修后恢復(fù)部分通車，直到 2023年 2月隧道才完全恢復(fù)通車，事故造成近 3億歐元損失。三、敏感性分析 （臨界點(diǎn)分析）n 敏感性分析是情境分析的一種變化形式，它適用于預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)特別嚴(yán)重的場合。（美元）IRR（ %）基本情況 50000 59800 15567 最差的情況 55000 56500 3670 %最好的情況 45000 63100 27461 %n 結(jié)果顯示： 項(xiàng)目的估計(jì) NPV對(duì)銷售量的變動(dòng)比對(duì)固定成本的變動(dòng)更敏感。n 在情境分析中，我們讓所有的變量變動(dòng)，但是我們只讓它們在少數(shù)幾個(gè)值之間變動(dòng)；在敏感性分析中，我們只讓一個(gè)變量變動(dòng)，但是它們可以取許多不同的值。n 保本點(diǎn)分析是一種通行的和普遍采用的工具，它被用來分析銷售量和獲利能力之間的關(guān)系。n 例：某帆船公司在考慮是否開發(fā)新的帆船。財(cái)務(wù)保本點(diǎn)n 當(dāng) NPV為零時(shí)的銷售量我們稱之為財(cái)務(wù)保本點(diǎn)（ financial breakeven).n 先計(jì)算 NPV為零時(shí)的營業(yè)現(xiàn)金流量： 350萬美元 /=117萬美元n 再計(jì)算財(cái)務(wù)保本點(diǎn)，即 NPV為零時(shí)的銷售量：n 營業(yè)現(xiàn)金流量 =（銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 折舊）（ 1T） +折舊n 117萬 =（銷售量 4銷售量 25070）（ 134%） +70n 銷售量 =n 在考慮稅的情況下，是不可行的項(xiàng)目。決策樹分析法舉例n 某項(xiàng)目的初始投資額為 1萬元。該設(shè)備使用年限 5年，用直線法折舊完畢（殘值為 0）。=19960n （如果你贏了，就很可能報(bào)價(jià)太低）n 舉例：假定我們所經(jīng)營的業(yè)務(wù)是買入拆卸下來的卡車部件，然后按照顧客的需要將它們改裝后賣出。現(xiàn)金流量T=0 T=1 T=2 T=3 T=4經(jīng)營現(xiàn)金流量+ OCF+ OCF+ OCF+ OCF流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)40000 40000資本性支出60000n 計(jì)算凈現(xiàn)值為零時(shí)的每年經(jīng)營現(xiàn)金流量，（因?yàn)椋谖覀內(nèi)杂欣蓤D的情況下，最低可能的價(jià)格就是使 20%的貼現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值為 0時(shí)的價(jià)格）可以先將最后一年的非營業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值從初始投資中扣除。=n 設(shè)備每年使用成本： 10n 合計(jì)： +10=n B設(shè)備：n 設(shè)備購置成本折合到每年：n 　 PVA6%,4=PV14%,7=n （ 2）假如該項(xiàng)目需要利用公司已有的一座廠房，目前該廠房的市場價(jià)格為 30萬元，無殘值。n 如果是替代項(xiàng)目，根據(jù)凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、平均報(bào)酬率指標(biāo)， Y項(xiàng)目優(yōu)于 X項(xiàng)目，應(yīng)選 Y；根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)， X項(xiàng)目優(yōu)于 Y項(xiàng)目，應(yīng)選 X。如果公司的資本成本為 14%，在沒有資本限額的條件下，應(yīng)選擇 ACDE四個(gè)項(xiàng)目，總投資額325000元?？紤]到這些因素，該項(xiàng)目是否仍然可行？n （ 3）影響該項(xiàng)目凈現(xiàn)值的主要變量有：銷售價(jià)格、可變成本、資本成本。PVA14%,5=n PVA14%,6=　 PVA6%,3=140247。貼現(xiàn)率為 20%， 4年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為 。我們可以以每輛 10000元買入卡車部件，以每年24000元租用一些設(shè)備。稅率 34%，貼現(xiàn)率 10%。第一年有 60%的可能性凈現(xiàn)金流量為 8000元，另各有 20%的可能性凈現(xiàn)金流量為 6000元和 1萬元。n 財(cái)務(wù)保本點(diǎn)是要尋求該項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值正好彌補(bǔ)現(xiàn)金流出現(xiàn)值時(shí)的產(chǎn)量或銷售量水平。n 進(jìn)行這個(gè)項(xiàng)目所需的總投資是 350萬美元，這筆投資將在 5年內(nèi)以直線法折舊完畢，沒有殘值，不須增加流動(dòng)資產(chǎn)。n 固定成本 是在一段特定期間內(nèi)不改變的成本。模擬分析及其不足n 如果我們要讓所有的項(xiàng)目同時(shí)變動(dòng)，那么就必須考慮很多不同的情形，因此，