【正文】 ，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實(shí)際現(xiàn)金流量＝第?1 [舉例說明 ]:紅光照相機(jī)廠由于長期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線。 （ 1）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。 300 100 0 330 000? ? ??第 一 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）2300 1000 3630 00??? ?第 二 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）3300 1000 3993 00??? ?第 三 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）4300 1000 4392 30??? ?第 四 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）5300 1000 4831 53? ?第 五 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 8－ 26 按名義值計(jì)算的營業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費(fèi)用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20230 20230 20230 20230 20230 稅前利潤 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤 21150 18861 15424 10589 4067 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營運(yùn)資金 25000 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值 37500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 10% 10% 10% 10%21 %n r rr r i ir? ? ?? ? ? ??21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 611000 0 52500 P V I F 41150 P V I F 38861P V I F 345424 P V I F 30589 P V I F7 486544( )67P V I FN PV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī) 1000架，每架售價(jià) 300元，每年可獲得銷售收入 30萬元。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －折現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。 ? 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 10 % , 431 51 2 .5 31 51 2 .5 31 51 2 .5 31 51 2 .5 83 53 03 5 .5NPV P V I F? ? ? ? ? ?舊 ＝ （ 元 ）49 70 4 .1NPV 新 ＝ （ 元 ）優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 （ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。 基本步驟： 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ? 表 8－ 5 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 Δ 銷售收入 （ 1） 20 000 20 000 20 000 20 000 Δ 付現(xiàn)成本 （ 2） 2 000 2 000 2 000 2 000 Δ 折舊額 （ 3） 20 200 13 900 7 600 1 300 Δ 稅前利潤 （ 4） ＝ (1)(2)(3) 1 800 8 100 14 400 20 700 Δ 所得稅 （ 5） ＝ (4)33% 450 2 025 3 600 5 175 Δ稅后凈利 (6)＝ (4)(5) 1 350 6 075 10 800 15 525 Δ 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝ (6)+(3) ＝ (1)(2)(5) 21 550 19 975 18 400 16 825 （ 1）計(jì)算初始投資的差量 Δ初始投資＝ 70 00020 000＝ 50 000（元） （ 2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 表 8－ 6 兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年