【文章內容簡介】 6 0 0 ????經濟含義 : ? 三、籌資風險（總風險）評價 復合杠桿系數 ＝ DFLDOL （ＤＴＬ） ＝ ＳＳＥ Ｐ ＳＥ Ｐ Ｓ?? 復合風險 ?????????E P STIE B I TE B I Tabs? 濟經含義： ? 作業(yè)：１．甲公司 2022年實現(xiàn)銷售收入 300萬元，變動防本率為 50％，固定防本總額 80萬元，工為 24萬元，要求計算該公司的 DOL并說明經濟含義。 ? ２．甲公司資金總額為 600萬元，負債比率為 40％，負債利息率為 10％，2022年公司實現(xiàn) EBIT 70萬元，要求計算該公司的 DFL，并說明經濟含義。 ? ３．結合１，２題，計算甲公司的復合杠桿，并說明經濟含義。 ? 四、籌資風險的規(guī)避策略 正常的籌資組合 ? 冒險的籌資組合 ? 保守的籌資組合 ? 風險與報酬之間進行權衡，最優(yōu)籌資組合 第五節(jié)最佳資本結構決策 ? 一、資本結構的定義： ? 是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系： ? 廣義：全部資本的來源構成。 ? 狹義：長期資本的構成及其比例關系 = 負債資本權益資本加權平均資本成本最低 企業(yè)價值最大 資產保持適宜流動性，資本結構具有彈性 二、最佳資本結構決策 （一）最佳資本結構的含義 ? 比較資本防本法：計算并選擇加權平均資本成本最低的方案為優(yōu) ? 計算步驟： ? 確定資本結構 ? 計算各種籌資方式的個別資本成本及結構比例。 ? 計算加權平均資本成本，選擇最佳方案。 ? 例：Ｐ 250 ? 無差別點分析法 ? 是指通過計算不同籌資方案的稅后主權利潤率相等時的ＥＢＩＴ點，來分析判斷追加籌資量時最佳籌資方式的一種方法。 ? ? ? ? ? ? ? ?2211 11CTIE B I TCTIE B I T ????????判斷標準 追加負債資本有利預追加權益資本有利預任選預E B I TE B I TE B I TE B I TE B I TE B I T????????例Ｐ 251 適當安排自有資金與借入資金的比例： 結論：當企業(yè) EBIT投資利潤率＞借入資金利息率時， 適當地增加負債資金，會提高自有資金利潤率。 三．資本結構調態(tài)的時機和方法 時機： 現(xiàn)有資本結構彈性較好時 ２、增資或減資時 ３、企業(yè)盈利較高時 ４、債務重整時 調整方法：１、存量調態(tài) ２、增量調態(tài) ３、減量調態(tài) 第四章 項目投資 ?目的要求：學完本章，要求學生能夠掌握項目投資的概念以及項目投資的 5種評估方法，力求在實踐生活中能夠熟練地運用這 5種投資決策方法，從而給個人理財或公司理財帶來投資收益。 ?主要內容：掌握完整工業(yè)項目投資現(xiàn)金流量的內容；現(xiàn)金凈流量的計算以及四個假設條件。 ?教學重點：凈現(xiàn)值法、內含報酬率法、投資回收期法。 ?教學難點：內含報酬率法。 第一節(jié) 項目投資概述 ? 一、投資的概念 ? 投資：投資主體將財力投放于一定的對象，期望在未來獲取收益的經濟行為。 獲取收益 承擔義務 目的 降低風險 分類 項 目 投資 證券投資 （ 第五章 ） 其他投資 按投資的內容分 新建項目投資 更新改造投資 （ 從新建項目基礎上進行更新 ） 單純固定資產投資 完整工業(yè)項目投資 ? 二、項目計算期的構成和資金投入 ? 項目計算期的構成（從投資建設開設到最終清理結束） 建設期 生產經營期 0 建設起點 s 投產日 n 終結點 投資建設開始 （ 記作第 0年 ） 稱建設起點 清理結束這 1年 （ 記作第 n年 ） 稱終結點 企業(yè)不會從第 0年就能生產產品 ， 從第 0年到第 s年 ， 才能開始生產經營產品 ， 第 s年稱投產日 ， s≥0； 從第 0年到第 s年稱建設期 ， 第 s年到第 n年稱生產經營期 （ 可分試產期和達產期 ） 假設建設期為 s， 生產經營期為 p， 整個項目計算期為 n 則 項目計算期 =建設期 +生產經營期 資金投入 （ 1） 投資方式 一次投入：將資金一次集中投入 分次投入：將資金分次投入 ， 在某一年年初投一部分 ， 年末投一部分；或跨幾個年度投入 . （ 2） 原始投資額：企業(yè)所需現(xiàn)實資金的全部價值 例：買一設備 ， 需 10萬資金 。 可能這 10萬資金是借的 ， 要支付利息 ， 但原始投資額就是 10萬 ， 不包括利息 。 （ 3） 投資總額 =原始投資額 +建設期資本化利息 上例： 10萬是借的 ， 要支付利息 ， 但并不是所有利息都計入投資總額 利息處理原則：設備未達到可使用狀態(tài)之前 ， 未正式投產之前 ，利息計入設備成本 （ 利息資本化 ） （ 建設期內 ） 設備達到可使用狀態(tài) ， 正式投產 ， 利息計入財務費用 （ 利息費用化 ） （ 經營期內 ） ? 三、現(xiàn)金流量 ? （由一個投資項目引起的，在未來一定其間內所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數量，就是現(xiàn)金流量） 金投入 ? （現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括現(xiàn)金、銀行存款等各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資金的變現(xiàn)價值） ? （項目計算期內，任何時點都有現(xiàn)金流入和流出，不便于分析，為了科學的進行投資決策分析，有幾個重要假設條件） ? （一）現(xiàn)金流入量（全部發(fā)生在經營期） ? 營業(yè)現(xiàn)金流入：企業(yè)的銷售凈收入（除去折扣、折讓）（經營期年末發(fā)生） ? 回收固定資產余值（發(fā)生在終結點） ? =固定資產原值 預計凈殘值率 ? =（固定資產原始投資＋固定資產資本化利息） 預計凈殘 值率 ? ①計算固定資產余值 ? 固定資產原值有 2個用途 ? ②計算折舊額（直線） ? 回收流動資金（在終結點一次收回） ? 其他資金流入量（不研究） ? （二）現(xiàn)金流出量 ? 原始投資： ? 建設投資：建設期內發(fā)生的固定資產、無形資產等原始投資額（建設期的年初或年額末發(fā)生） ? 原始投資 ? 流動資產投資：生產經營周轉使用的流動資金投資（建設期末，投產日這一天發(fā)生） ? （二）現(xiàn)金流出量 ? 營業(yè)成本（付現(xiàn)成本）：生產經營期內發(fā)生的付現(xiàn)成本（每年年末發(fā)生） ? =總成本－非付現(xiàn)成本 ? =總成本－（折舊＋攤銷＋利息） ? =總成本－折舊－攤銷－利息 ? 所得稅 ?各項稅金 ?營業(yè)稅：更新改造交營業(yè)稅 ? 其他現(xiàn)金流出（不研究） ? ?（三）現(xiàn)金凈流量（凈現(xiàn)金流量 .NCF） ? =現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 ?投資項目項目計算期 建設期 生產經營期 0 s n ? 建設期某年 NCF ? =建設期現(xiàn)金流入－建設期現(xiàn)金流出 ? =0－（建設投資＋流動資產投資） ? =－原始投資額 ? 經營期某年 NCF ? =凈利潤＋年折舊＋年攤銷＋年利息＋年回收額 ?四、影響現(xiàn)金流量的主要因素 ?（一）正確區(qū)分相關成本和非相關成本 ?相關成本：與特定投資決策有關的成本 ?非相關成本：與特定投資決策無關的成本 ?舉例：研究甲產品，投資 10萬元，失?。灰耶a品，又投資 5萬元，成功。 ?因此在研究乙產品的成本時， 15萬元屬于乙產品的相關成本，研究甲產品的 10萬元，盡管已經支出，但與企業(yè)未來的總現(xiàn)金流量沒有關系，屬于非相關成本。如果將非相關成本納入投資方案的總成本，可能一個有利的方案會變得不利，從而導致決策失誤。 ? （二）要特別重視機會成本 ? 機會成本：投資決策中，選擇一個方案，放棄了其他投資方案，其他投資機會可能獲得的收益，是選擇本投資方案的一種犧牲，這種犧牲稱為投資方案的機會成本。機會成本并不是企業(yè)真正的成本，沒有真正支出。為什么研究？是進行方案選擇的一個依據，若被選方案的未來收益大于機會成本，則該方案在經濟上是可行的；若被選方案的未來收益小于機會成本，則該方案優(yōu)待進一步論證。 ? （三）從企業(yè)的整體利益考慮投資方案的可行性 ? 投資方案的確定，要考慮企業(yè)的整體利益。 ? 例：企業(yè)開發(fā)出一種新產品乙產品，乙產品的上市影響了企業(yè)其他產品的市場占有份額，使企業(yè)的整體銷售額不時增加而是減少，這個投資方案就是不可行的。 第二節(jié) 項目投資決策評價指標及其計算 ? 本節(jié)講了 5種投資項目的分析方法，分兩大類 ? 貼現(xiàn)法：考慮貨幣時間價值（ 凈現(xiàn)值法 、現(xiàn)值指數法、 內含報酬率 NPV IRR ? 非貼現(xiàn)法：未來考慮貨幣時間價值（投資報酬率法、投資回收期法） ? 一、貼現(xiàn)法 ? （一）凈現(xiàn)值法（ NPV） ? 凈現(xiàn)值：特定投資項目的 經營期現(xiàn)金凈流量 的現(xiàn)值與 建設期現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)值的差額。 ? 0 s n 凈現(xiàn)值＝經營期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值－建設期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值 注意：①分析的起點都是建設起點第 0年 ②求現(xiàn)值，要用到貨幣時間價值的計算 ? 決策標準 ≥ 0，方案可行（多種方案選擇，越大越好） ＜ 0方案不可行 NPV ? 計算步驟 ? ①確定項目的計算期并計算每年的現(xiàn)金凈流量。 ? ②計算經營期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和建設期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。 ? ③求差額，計算凈現(xiàn)值＝經營期 — 建設期。 ? 例：某企業(yè)擬建一項目固定資產，需投資 100萬元，據直線法計提折舊，使用壽命 10年，報廢時有 10萬元的殘值，預計投產后，每年可獲利 10萬元，假定折現(xiàn)率為 10% ? ① 100萬元于建設起點一次投入，建設期 0年，求 NPV ? ② 100萬元于建設期的期初和期末各投入 50萬元，建設期為 1年，求 NPV ①問： 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 — 100萬 建設期 NCF0＝ 100萬 年折舊＝ （ 10010）247。 10＝ 9萬 經營期 NCF1＝ 10＋ 9＝ 19萬 . . . NCF9＝ 19萬 NCF10＝ 10＋ 9＋ 10＝ 29萬 29%10 %)101(1 9 ??? ? 100%)101( 1 10 ??NPV=19 ==(萬元 ) NPV=19 ? ② 問 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 — 100萬 建設期 NCF0＝ 50萬 NCF1＝ 50萬 經營期 NCF1＝ 10＋ 9＝ 19萬 . . . NCF9＝ 19萬 NCF10＝ 10＋ 9＋ 10＝ 29萬 19 19 19 19 19 19 19 19 19 29 ?（二）現(xiàn)值指數法 (凈現(xiàn)值率法 ) 決策標準 ≥ 1時，方案可行，多種方案選擇，越大越好 現(xiàn)值指數 ＜ 1時，方案不可行 適用范圍 適用投資項目投資額不等方案的比較（課本 140頁例題） 上例 現(xiàn)值指數 =247。 100=≥1, 可行 . ?（三）內含報酬率法 (IRR) ? 內含報酬率：經營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與建設期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，即 NPV=0時的折現(xiàn)率。 ? 計算類型 ?第一種：全部投資均于建設起點一次投入，建設期為 0，且投產后，每年的現(xiàn)金凈流量相等。 0 1 2 3 4 5 6