【文章內(nèi)容簡介】 費臺階效應的加速，中國新型城市化的加速、中國比較優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的轉(zhuǎn)換、中國工業(yè)化在梯度轉(zhuǎn)移中的加速等， 2020 年中國宏觀經(jīng)濟將隨著換屆效 應的持續(xù)發(fā)酵、房地產(chǎn)困局的破戒等超越新常態(tài)，步入次高速增長期。我們認為到底什么常態(tài)需要不斷的試探，同時按照目前的判斷 8%— 9%依然是相對科學一點的。 2020 年將是中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)復蘇的一年，是完成由次簫條到繁榮的周期形態(tài)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，是中國邁向新結(jié)構(gòu)、超越新常態(tài)的關(guān)鍵年，也是多重因素疊加充滿不確定的一年，更是新政府全面確立和落實新經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的一年。 2020 年中國宏觀經(jīng)濟將是在復雜中充滿朝氣的一年。 模型預測，我們認為今年由于第四季度超預期的狀態(tài)，今年全年就是 8%，同時我們認為物價水平 %，當然我們 GDP平減指數(shù) %，明年我們預測物價水平上升 %。 二、從次簫條到復蘇再現(xiàn)的 2020。 在 2020 年一到三季度呈現(xiàn)次簫條， W 周期調(diào)整的第二底部，大家這個圖形會看到中國經(jīng)濟的確是不對稱 W型調(diào)整趨勢，今年雖然不是二次觸底，但是二三季度表示的確是第二個底部，所以是次簫條原因也是在這里。 全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟導致輸入性簫條嚴重。目前大家看到事件在危機之前和危機之后經(jīng)濟停滯中持續(xù)惡化，前幾年中國經(jīng)濟膨脹導致很多人中國經(jīng)濟決定世界經(jīng)濟增長。在世界貿(mào)易速度、 GDP 速度回落的同時，我們出口速度也出現(xiàn)超預期的回落，特別 8 月份出口增速只有 1%左右，導致原因?qū)W洲出口下降 8%，對美國出口也出現(xiàn)負增長，這是原來很多人沒有看到。我們 制造業(yè) 投資出現(xiàn)了疲軟，因此外需疲軟導致內(nèi)需疲軟，雖然很多人認為從核算角度我們目前是正貢獻，很多人講外需的因素應該忽略掉。 金融困局持續(xù)發(fā)酵，導致企業(yè)的去杠桿、去庫存和去產(chǎn)能比想象的時間要長、規(guī)模要大，內(nèi)生性緊縮超預期。目前房地產(chǎn)杠桿率都是低于 2倍，無論工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品增速、還是原材料庫存和產(chǎn)品品庫存 都是持續(xù)回落，也就是去庫存還在持續(xù)之中，另外更重要我們會發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)應收帳款持續(xù)高位，意味著“三角債”現(xiàn)象開始出現(xiàn)，目前企業(yè)之間相互拖欠比較嚴重，企業(yè)相互擔保、相互抵押導致金融困局比去年狀況還嚴重。 周期性因素和結(jié)構(gòu)性回落因素持續(xù)發(fā)力，導致企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化、訂單減少、成本上揚、企業(yè)利潤下滑，進一步導致企業(yè)投資意愿下滑。勞動力成本還在持續(xù)上揚，城鎮(zhèn)集體企業(yè)即使在今年二季度經(jīng)濟比較低迷的時候，勞動成本還是上漲 20%，更重要我們還會看到在企業(yè)利潤負增長的同時，我們的企業(yè)財務費用增速還是保持 30%以上的增長， 也就是財務擠壓比較嚴重。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境一方面是訂單減少、另外一方面勞動力成本、財務成本上漲，當然導致利潤空間的擠壓，導致是整個企業(yè)景氣的萎縮。 受困于“民間融資問題”的深度持續(xù)和擴大、地方投融資平臺清理的持續(xù)以及地方政府收入增速的下降等因素， 5月份出臺的穩(wěn)增長一攬子政策并沒有產(chǎn)生預期之內(nèi)的立竿見影效果，政策效應的超預期滯后。三季度我們沒有出現(xiàn)投資井噴，原因地方政府沒錢有規(guī)劃，一個財政收入在下降、土地購置費在下降、更重要我們傳統(tǒng)的地方投融資平臺通過信貸杠桿化融資基本叫停，到目前為止我們投融資平臺貸款存量 萬億，基本比去年少一點。貨幣紅放量但投資貸款資金來源卻在低位徘徊，缺口一直添不上，這是我們所看到的次簫條產(chǎn)生的四個很重要的原因。 復蘇再現(xiàn)的 2020年第四季度，表現(xiàn)六個方面： 各類綜合先行指數(shù)止跌反彈，前期過度悲觀的預期開始逆轉(zhuǎn)。 OECD 中國先行指數(shù) 6月處于底部，現(xiàn)在都是 94的位置。 另外我們看到消費、投資、出口三大需求出現(xiàn)同步改善，總需求低迷的局面將得到有效緩解。消費各種參數(shù)都同步改善。固定投資參數(shù)也出現(xiàn)一系列輕度改善，當然更重要我們認為前期很多投資的觀望情緒，可能在十八大之后有所改善。投資先 行數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善，特別是計劃總投資的增速開始持續(xù)上揚，達到常態(tài)水平，同時投資的先行數(shù)據(jù)里邊新開工項目，大家從這個圖形看到比去年明顯發(fā)現(xiàn)全面的逆轉(zhuǎn)，同時我們還會看到去庫存可能接近尾聲了，這個參數(shù)在持平，同時按照基金周期來講，去庫存去化時間應該十個月左右，目前差不多一年了，通過這個判斷庫存可能接近尾聲，更重要原材料價格環(huán)比增速九月份反彈，同時出口增速也有所改善，先行指數(shù)也出現(xiàn)改善，比如訂單指數(shù)出現(xiàn)明顯的改善，當然還有一個先行指數(shù) BDI也出現(xiàn)輕度的改善。我們看到消費、投資、出口四季度初期都出現(xiàn)一些 改善，這種改善的態(tài)勢從先行參數(shù)來講持續(xù)性是存在的。 在需求拉動下，企業(yè)生產(chǎn)有所恢復，總供給增速有所提升，雖然總體狀況依然比較疲軟，大家會看到我們發(fā)電量從 6月份零增長一直回升 10月份 ，發(fā)電量提升、貨運量提升了，我們基礎原材料價格提升了，說明工業(yè)的確開始啟動。另外 PMI指數(shù)從 8月份開始反彈，還有義烏小商品指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)小幅度改善。 在供求輕度改善的同時，績效指標也有所改善。績效指標比如財政稅收有小幅回升、同時工業(yè)利潤增速負增長由 8月份負 %回升負 %，同時我們還可以看到虧損企業(yè)增速有所回落 ，從年初的 %下降 %。 在政策持續(xù)寬松的支持下，社會融資環(huán)境大幅度放松，有效支持經(jīng)濟的回暖，全社會融資總額同比增速 1— 10 月份增長 %，通過信貸、通過我們的債券融資、通過我們股權(quán)融資所融通資金總量增長很猛的，也就是中國現(xiàn)在的確不缺錢。 黨的十八大進行戰(zhàn)略定位不僅意味著積極宏觀經(jīng)濟政策延續(xù)、同時意味著新政府積極趨向的擴大，未來內(nèi)需擴張的幅度也許比預期還要大，十八大圍繞經(jīng)濟發(fā)展，我們認為主要是三個方面 （ 1）總體目標兩個翻番。 （ 2）新增長源泉構(gòu)建上，用協(xié)同同步也就是四化同步，走 中國特色的新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，也就是綜合發(fā)展、綜合推動尋找新增長的源泉。 （ 3）在結(jié)構(gòu)調(diào)整中，以城鎮(zhèn)化為重心，擴大消費為基礎，前兩天人民日報發(fā)表李克強副總理關(guān)于解讀十八大的一篇文章，其中強烈提出把改革稱為最大的紅利，把城鎮(zhèn)化作為我們擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的核心，這個主題強調(diào)的非常明顯。 從這三個方面我們能看到什么：未來八年平均實際增速保持 7%以上，雖然副總理說 7%就夠了，但是我們會知道，未來的這個增長是前高后緩的態(tài)勢，前幾年增速要略高這是一個變化；第二按照我們黨貫常制定規(guī)劃的有保有壓，計劃 7%可能比 7%高，較高增速依然重要的，十八大強調(diào)在發(fā)展中解決各種問題也是很重要的主題，從經(jīng)濟增長的角度“四化同步”意味著中國經(jīng)濟增長并沒有完全轉(zhuǎn)移，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化依然是政府發(fā)展的重點；從結(jié)構(gòu)調(diào)整的著力點也意味著政府積極趨向進一步向前走。 三、 2020年狀況怎么樣 我們認為一方面延續(xù) 12年四季度反彈趨勢上，另一方面將在政府換屆效應的基礎上進一步落實政治換屆的效應，全面落實新政府的經(jīng)濟社會施政綱領，這直接彰顯中國宏觀經(jīng)濟中的中國因素，使 2020 年中國宏觀經(jīng)濟率先超越世界經(jīng)濟復蘇疲軟的新張?zhí)?GDP 增速在內(nèi)需持續(xù)發(fā) 力和外需逐步穩(wěn)定的作用下重返 9%，由于世界經(jīng)濟復蘇基礎十分脆弱、結(jié)構(gòu)性趨勢力量依然較大、中國宏觀經(jīng)濟傳導機制的變異等因素， 2020 年依然是充滿朝氣但卻十分復雜的一年，宏觀經(jīng)濟仍然面臨大量風險的一年。 世界經(jīng)濟雖然充滿變速、雖然依舊不看好，但是隨著金融環(huán)境逐步改善、悲觀情緒提前釋放，新興經(jīng)濟體和美國經(jīng)濟的穩(wěn)定以及全面新一輪寬松政策的全面實施， 2020 年世界