【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 有或國(guó)有控股企業(yè)，十分受到以賺取利息為主要盈利來(lái)源的銀行業(yè)的青睞。所以，在風(fēng)險(xiǎn)度一樣，辦理程序基本一致，花費(fèi)的人力、時(shí)間、資源等相差無(wú)幾的情況下，小額貸款的收益就低于大額貸款。對(duì)于企業(yè)而言，并不是所有企業(yè)都可以在銀行獲取期望數(shù)額的貸款。所以，對(duì)于那些自身實(shí)力不夠雄厚的企業(yè)而言，銀行借貸籌資就顯得十分困難。（3）擔(dān)保資產(chǎn)匱乏加重企業(yè)融資難度由于缺乏有價(jià)值的擔(dān)保從而造成籌資困難的現(xiàn)象大多存在于發(fā)展中的中小企業(yè)。這主要是因?yàn)?，?guó)家是國(guó)有企業(yè)的所有者，銀行不必?fù)?dān)憂(yōu)會(huì)由于企業(yè)不能按時(shí)償還債務(wù)而引起風(fēng)險(xiǎn)或損失。銀行等機(jī)構(gòu)樂(lè)于接受以不動(dòng)產(chǎn)抵押作為擔(dān)保物的方式。但對(duì)于部分規(guī)模適中或偏小的企業(yè)而言，由于其資金少，并缺乏商業(yè)用房、土地使用權(quán)等不動(dòng)產(chǎn)，想要從銀行獲得貸款十分困難。這個(gè)問(wèn)題，需要借鑒美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其當(dāng)局為此類(lèi)企業(yè)建立了擔(dān)?；饛亩偈广y行無(wú)后顧之憂(yōu)地對(duì)公司發(fā)放貸款，不僅促進(jìn)了商業(yè)的繁榮，也增加了銀行的利息收入。除此以外，在我國(guó)，愿意為其提供信用擔(dān)保的有一定實(shí)力的大企業(yè)更少，這種現(xiàn)狀加劇了單位從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取資金支持的難度。此外，雖然2007年開(kāi)始執(zhí)行的《物權(quán)法》為企業(yè)的動(dòng)產(chǎn)融資提供了法律依據(jù)，但由于其評(píng)估手續(xù)繁瑣，申請(qǐng)周期長(zhǎng)，費(fèi)用偏高以及評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不夠科學(xué)等原因，動(dòng)產(chǎn)融資很難獲得有效的實(shí)施與推廣，不能有效的為中小企業(yè)提供資金周轉(zhuǎn)，阻塞了籌資過(guò)程。 國(guó)家財(cái)政資金存在的問(wèn)題企業(yè)獲得的資本是由財(cái)政撥款而產(chǎn)生的，這就是國(guó)家財(cái)政資金。國(guó)家所投入的資金是由稅收等手段籌措的，大部分是由中央財(cái)政和地方財(cái)稅的收入組成。企業(yè)若想獲得國(guó)家提供的貸款資金需要向國(guó)家有關(guān)部門(mén)進(jìn)行申請(qǐng)。現(xiàn)階段，國(guó)家是以銀行和投資公司作為監(jiān)督和媒介，由銀行直接放貸或者委托國(guó)家投資公司放貸，由此為企業(yè)提供資金貸款。但是，國(guó)家相關(guān)部門(mén)始終掌握貸款的決定權(quán)，由于相關(guān)部門(mén)只會(huì)批準(zhǔn)放款給特定類(lèi)型的企業(yè)，這極大地縮小了國(guó)家財(cái)政資金的應(yīng)用范圍。顯而易見(jiàn)，國(guó)家貸款是國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的主要籌資渠道。2010年的中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)中，六成企業(yè)是國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)，同時(shí)，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》全球500強(qiáng)中我國(guó)入榜的21強(qiáng)，全部為國(guó)有大型控股企業(yè)[1]。所以，國(guó)家財(cái)政資金幫助國(guó)有企業(yè)及國(guó)有控股企業(yè)提供較為充足的發(fā)展資金，極大地增強(qiáng)了企業(yè)自身的實(shí)力，促進(jìn)此類(lèi)企業(yè)在低資金風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下迅速成長(zhǎng)。這是因?yàn)閲?guó)家財(cái)政資金的特點(diǎn)使其只能為國(guó)家掌握所有權(quán)的企業(yè)提供大額的資金支持。能夠獲得國(guó)家貸款的主要為大中型國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，其它的私營(yíng)企業(yè)都很難從國(guó)家財(cái)政獲取到資金幫助。這就造成了不同企業(yè)資金籌集效率的不均衡。從對(duì)銀行借貸和國(guó)家財(cái)政資金可以看出，國(guó)有大型企業(yè)很容易募得大筆資金，而部分私營(yíng)企業(yè)卻備受資金不足的困擾。長(zhǎng)此以往，能夠獲得充分發(fā)展并在國(guó)際商務(wù)領(lǐng)域能夠占據(jù)一席之地的都是獲得國(guó)家貸款的大型企業(yè)，從而造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。此外，對(duì)于那些能夠獲得國(guó)家資助的企業(yè)，所獲得的資金一般按照國(guó)家規(guī)定的用途進(jìn)行企業(yè)固定資產(chǎn)投資，這對(duì)資金的具體使用有很大的限制，可能存在不能把有限的資金投入到最需要的地方的問(wèn)題，降低了資金的使用效率。而且，雖然國(guó)家貸款的利率較一般銀行利率偏低，但申請(qǐng)程序較為繁瑣，等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，也影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)流通。 發(fā)行股票存在的問(wèn)題股票是公司籌集資金的方法，其面向?qū)ο笾饕獮榫用?。無(wú)論企業(yè)是希望組建新廠，收購(gòu)其它公司，改善資本結(jié)構(gòu)，又或者希望維持發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和給股東分紅，發(fā)行股票都不失為一種有效的辦法。企業(yè)可以一邊籌集資金，一邊進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作。在國(guó)外，以英美為代表的證券融資為主導(dǎo)的模式，證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上[5]。由此可見(jiàn)，發(fā)行股票有其特定的優(yōu)勢(shì)及發(fā)展?jié)摿?。顯而易見(jiàn)，發(fā)行股票能夠在短時(shí)間內(nèi)籌集到比發(fā)行債券和銀行借貸更多的資金，快速增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力的同時(shí)擴(kuò)大投資范圍。而且，發(fā)行股票增加了公司股東的數(shù)量，分散了企業(yè)控制權(quán)的同時(shí)也分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而一個(gè)上市公司在發(fā)行股票的過(guò)程中無(wú)疑需要對(duì)外界公布公司經(jīng)營(yíng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，這一過(guò)程也提高了公司的知名度。但是，占我國(guó)市場(chǎng)重要比重的民營(yíng)企業(yè)上市的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于30%，市值不及10%，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)通過(guò)股票融資的比例僅占全部資金的5%左右[6]。所以，股票市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展很不充分，這極大的限制了部分企業(yè)以此作為主要的籌資方式，就此，我認(rèn)為主要有以下兩個(gè)方面的原因：（1）上市的成本高但資金的使用效率不高財(cái)政政策和貨幣政策通過(guò)直接和間接的方式影響資本市場(chǎng)[7]。這一條件決定了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)本身的資本投入情況、營(yíng)業(yè)額和盈利水平等基本情況提出了一定的要求和規(guī)范，一些企業(yè)由于自身規(guī)模較小、流動(dòng)資金有限等原因不能滿(mǎn)足上市條件從而被股票市場(chǎng)拒之門(mén)外。除此以外，申請(qǐng)上市的企業(yè)需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)的法律和會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的自身情況進(jìn)行上市評(píng)估，即便企業(yè)上市以后，由于有限責(zé)任制的要求，企業(yè)的不定期信息披露需要通過(guò)獨(dú)立的會(huì)計(jì)和審計(jì)機(jī)構(gòu)完成，這些評(píng)估或?qū)徲?jì)服務(wù)的發(fā)生成本都比較高，也在無(wú)形中增加了企業(yè)上市的成本。隨著公司發(fā)行股票，上市交易，改變了企業(yè)股東的數(shù)量，縮小了原有股東的份額，造成企業(yè)控制權(quán)旁落[8]。這一問(wèn)題可能導(dǎo)致企業(yè)由于控制權(quán)的分散改變了既定戰(zhàn)略，錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)，也增加了企業(yè)濫用募股資金的風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)在資金投向被隨意更改，資金沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有效能以至于造成募股資金的大力浪費(fèi)，不能達(dá)到這筆資金應(yīng)該產(chǎn)生的效果。（2）股權(quán)籌資影響上市公司業(yè)績(jī)的有效提高我國(guó)的一些上市公司對(duì)發(fā)行股票這一融資方式有著極強(qiáng)的渴望和依賴(lài)，從而忽視了其它籌資方式的選擇，而隨著股票數(shù)量的不斷增加意味著每股所產(chǎn)生的盈利被逐漸稀釋?zhuān)絹?lái)越少。與此同時(shí)，作為一種相對(duì)比較容易獲取資金的籌資方式，當(dāng)股本擴(kuò)張的速度明顯快于公司盈利的速度時(shí)，股權(quán)籌資所獲得的大量資金被低效率的使用或浪費(fèi)，這一系列的連鎖反應(yīng)都會(huì)使監(jiān)測(cè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)持續(xù)下降，比如：凈資產(chǎn)收益率等比率都會(huì)出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象。 發(fā)行債券存在的問(wèn)題 不同于股份公司發(fā)行股票，任何公司，只要擁有一定收益，都能夠發(fā)行債券作為籌資方式。對(duì)于債券而言，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)因素、貨幣政策和通貨膨脹環(huán)境是影響債券發(fā)展的主要因素[9]。而且，相對(duì)于股票融資，債券融資具有成本較低的優(yōu)點(diǎn)并且使企業(yè)控制權(quán)被牢牢掌握在企業(yè)所有者的手中，不必?fù)?dān)心控制權(quán)的分散。而在國(guó)際上，英美等國(guó)家對(duì)于債券的利用卻也熱情不及股票，美國(guó)有著名的“格拉斯斯第格爾”墻嚴(yán)格限制了債券作用的發(fā)揮[10]。但是，與長(zhǎng)期借款等籌資方式一樣，發(fā)行債券也需要在到期后還本付息，這也使發(fā)行債券的企業(yè)承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，增加了經(jīng)營(yíng)壓力。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，股票市場(chǎng)吸引了越來(lái)越多的投資者并迅速擴(kuò)張，與此相比，冷清的債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后。我認(rèn)為，債券發(fā)展所顯現(xiàn)出的不足主要集中在下列兩個(gè)方面：（1）債券的可選擇性少我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，債券期限的設(shè)置不夠合理，不能夠有效的滿(mǎn)足市場(chǎng)需要。企業(yè)的發(fā)行量從短期到長(zhǎng)期債券逐漸遞減，導(dǎo)致現(xiàn)階段市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期債券可供選擇，引起了此類(lèi)債券的投資空白。而且，我國(guó)債券的可選擇種類(lèi)較少，普通企業(yè)債券在企業(yè)債券的發(fā)行中占據(jù)了主要部分。另外，一些可轉(zhuǎn)換債券也會(huì)偶爾出現(xiàn)在公司債券中，這一現(xiàn)象阻礙了擁有不同需求和偏好的投資者在市場(chǎng)中進(jìn)行自由選擇。（2）債券流通市場(chǎng)發(fā)展緩慢 由于我國(guó)企業(yè)債券的流通體系尚未健全，企業(yè)債券長(zhǎng)期處于“有發(fā)行，無(wú)交易”的狀態(tài)，尤其是地方發(fā)行的企業(yè)債券[11]。現(xiàn)階段我國(guó)的相關(guān)交易中，上交所和深交所作為我國(guó)主要的流通市場(chǎng)，與此相應(yīng)的是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的債券大多出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者，因此限制了大量地方性債券進(jìn)行全國(guó)范圍的交易和流通。但某個(gè)特定地域的債券投資和流通數(shù)量畢竟比較有限，所以，總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)債券呈現(xiàn)出流通緩慢，交易呆滯的特點(diǎn)。 政策環(huán)境 在之前的分析中提到了，國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)及國(guó)有控股企業(yè)的籌資活動(dòng)進(jìn)行大力支持，促進(jìn)了此類(lèi)企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。在資本市場(chǎng)當(dāng)中，政府的地位不容忽視，政府的主導(dǎo)性的作用使得政府行為有意識(shí)的引導(dǎo)了資本市場(chǎng)[12]。近年來(lái)，政府從政策方面加強(qiáng)了對(duì)非公有制企業(yè)的支持，有利于民營(yíng)企業(yè)的籌資，確立了非公有制經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要地位。但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不充分，容量有限以及各種配套措施的契合度不高，雖然大的政策方向已經(jīng)制定，就現(xiàn)實(shí)情況而言，具體政策的出臺(tái)和落實(shí)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)還不夠。在國(guó)際上，許多國(guó)家都在不同方面對(duì)非公有制企業(yè)進(jìn)行幫扶。所以，具體政策的實(shí)施不但需要政府的引導(dǎo)，還需要國(guó)家相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)配合，改善國(guó)家扶持政策向大企業(yè)傾斜的現(xiàn)狀。 金融環(huán)境我國(guó)金融環(huán)境的好壞不僅取決于經(jīng)濟(jì)周期和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而且也