【文章內(nèi)容簡介】 ,500公里，這些地鐵項目將于20152020年陸續(xù)交付使用，價值約1,000億元。由于地鐵規(guī)劃還在不斷更新中，隨著深度城鎮(zhèn)化進程的加快，以及交通壓力的增大，預計城軌地鐵車輛的實際需求量將比我們的預測值還高。五、鐵路改革方向我國鐵路改革歷史今年以來鐵道部出臺一系列政策，包括對民間資本開放鐵路市場，下放招標權至路局，提高貨運價格等，近期有報道稱鐵路法院已全部簽署移交協(xié)議。種種政策表明呼喚已久的鐵路改革即將浮出水面。我國鐵路改革的思路基本可以分為“網(wǎng)運分離”和“網(wǎng)運合一”兩種?！熬W(wǎng)運分離”是指成立國家鐵路路網(wǎng)公司和數(shù)家客運、貨運經(jīng)營公司，將國家鐵路路網(wǎng)基礎設施與鐵路客貨運輸運營分離開來，以市場化手段打破鐵道部“政企不分”的格局?！熬W(wǎng)運合一”是指將全國鐵路系統(tǒng)按地理位置劃分為若干鐵路公司，各公司獨立建設、運營、采購?？紤]到我國鐵路正處于建設完善期，全國路網(wǎng)需要統(tǒng)一規(guī)劃，我們認為路網(wǎng)的建設管理不適于“網(wǎng)運合一”，統(tǒng)一路網(wǎng)的基礎上設立若干分地區(qū)的客貨運輸公司更適于目前的國情。我國鐵路歷史上曾經(jīng)進行過多次改革嘗試，從“網(wǎng)運分離”到“網(wǎng)運合一”各種改革方式都曾嘗試，但由于種種原因，均未成功。隨后進行的“主輔分離”及精簡機構雖然獲得成功，但并未觸及體制的實質。2011年以來鐵道部管理層的變動及“723”鐵路事故將鐵路系統(tǒng)這一計劃經(jīng)濟最后的堡壘又一次推到了公眾面前。在反思高鐵激進建設及鐵道部巨額負債的同時，對鐵路改革的呼聲高漲。國外鐵路借鑒無論采取什么方式，鐵路改革的核心是重新調整各方身份，以及籌資、建設、運營、定價等幾方面的責任歸屬。我們總結了國外鐵路改革的各種方式，以便從中總結出一些經(jīng)驗和教訓。改革前的累計債務一般由國家財政補貼。國外鐵路在建設期募集了大量貸款和債券，在以政府主導建設鐵路的國家，如德國、法國、日本，當鐵路進行改革時均進行了債務的剝離，將全部或大部分債務由國有企業(yè)承擔，并以國家財政還本付息。新成立的鐵路運營公司則可以輕裝上陣，為實現(xiàn)迅速盈利創(chuàng)造了機會。鐵路的籌資建設以國有企業(yè)為主。歐洲大部分國家鐵路改革以網(wǎng)運分離為主，改革后的路網(wǎng)建設與管理均以代表國家意志的國有企業(yè)承擔。鐵路運輸企業(yè)租賃路網(wǎng)，并向路網(wǎng)公司支付租賃費用。這些收入由路網(wǎng)公司統(tǒng)一管理并投入新的線路建設中。由于鐵路運營的統(tǒng)一性和復雜性，路網(wǎng)的質量是運輸安全的重要前提，其公益性質強于商業(yè)性質，因此不適合私有資本參與。歷史上英國曾將路網(wǎng)公司完全市場化運營，并將其全部股權上市流通，在平衡股東權益和路網(wǎng)維護成本過程中出現(xiàn)了矛盾，最終由于路網(wǎng)的老化故障，導致多起影響嚴重的交通事故。最終英國政府收回了全部股權重新回到國有體制下。鐵路籌資注重多種方式協(xié)同。鐵路建設的籌資途徑除了中央政府的規(guī)劃投資外，更注重多種方式的合作協(xié)同。包括并不限于面向資本市場、地方政府、私人資本融資，對路網(wǎng)使用者收取費用，建立投資基金幫助鐵路企業(yè)與公路運輸競爭，以及通過租賃等方式緩解鐵路運營公司的資本開支壓力。對鐵路運輸企業(yè)給予稅收優(yōu)惠及財政補貼。國外鐵路改革注重市場化的手段，但同時也將鐵路作為特殊單位處理。在稅收方面，一般會給予不同程度的稅收優(yōu)惠，降低鐵路企業(yè)的負擔，鼓勵其與公路等其他運輸方式競爭。在財政補貼方面，一般客運公司會得到政府直接補貼，對國家需要的線路和運輸服務一般財政也會給予補貼。定價方式——市場化與政府指導兼顧。由于鐵路運輸在商業(yè)化的同時還有公益性的特點，國外鐵路改革中對此保持兼顧的態(tài)度。鐵路定價在較大范圍內(nèi)實行政府的審批或指導價，保障鐵路能夠維持基礎運輸服務。同時對于鐵路的增值服務及與其他運輸方式產(chǎn)生直接競爭的領域，鼓勵鐵路企業(yè)自主定價，以維護競爭的公平性。鐵路改革的方向及對鐵路裝備的影響在綜合我國鐵路改革的歷史和其他國家的經(jīng)驗后，我們認為即將進行的鐵路改革有如下幾個方向。第一，成立類似鐵路資產(chǎn)管理公司的國有企業(yè)，接手鐵道部負債和路網(wǎng)資產(chǎn)；成立若干鐵路運輸公司，將客運公司與貨運公司獨立，客運專線公司與普通鐵路客運公司分離；第二，對于接手的負債可以主要由財政每年還本付息，或在運輸企業(yè)有能力承擔時分配部分負債，以其盈利還本付息。第三，對于路網(wǎng)公司補貼用于新建、改擴建的資金以及對承接的債務還本付息；對于鐵路運輸企業(yè)給予稅收優(yōu)惠，對于客運公司尤其是普通鐵路客運公司給予財政補貼，對于國家意志的貨物運輸或者線路給予補貼；第四，融資方式方面，由于路網(wǎng)公司的公益性強于商業(yè)性，對資本市場及私人資本的吸引力較小，可以以政府投資為主，同時在燃油稅的分配上支持節(jié)能環(huán)保的鐵路運輸，對鐵路基礎設施的使用者收費，出租部分鐵路裝備；對于鐵路運輸企業(yè)其商業(yè)性普遍大于公益性，以資本市場為主，或者以資產(chǎn)抵押貸款等創(chuàng)新型融資，對于部分非盈利的線路和運輸需求由中央政府或當?shù)卣o予財政補貼。第五，定價方面給鐵路運輸企業(yè)充分的自由定價權利，尤其對于與其他運輸方式的競爭領域。鐵路系統(tǒng)是軌道交通裝備企業(yè)最大的客戶。在當前情況下，鐵路招標中鐵道部一家獨大，擁有定價權，對運輸主體的設備購置申請進行審批和調整，影響鐵路裝備技術發(fā)展方向。隨著鐵道部招標權利的下放，作為運輸主體的各鐵路局擁有更多的自主權，若未來改革成功，將形成若干個擁有自主招標權的運輸公司，或建設公司及車輛租賃公司，鐵路裝備市場參與者增加。對鐵路裝備公司來說，更多的參與者意味著銷售及營銷工作將會增加，相應費用也會提高。同時由于招標主體自主權利增加，以前受到鐵道部壓制的需求可能得到釋放，需求的增長將帶動產(chǎn)品價格的上漲和公司毛利率的提高。我們認為對于鐵路裝備公司，鐵路改革后的營業(yè)收入提升與毛利率的改善趨勢要強于市場開拓的費用增長趨勢。同時長期來看，融資體系的逐步完善有助于公司現(xiàn)金流情況的改善，因此鐵路改革利好鐵路裝備公司。六、行業(yè)重點公司簡況中國南車作為國內(nèi)軌道交通設備行業(yè)龍頭，公司業(yè)務保持快速增長，以動車組為代表的先進設備在過去的幾年得到了充分的發(fā)展，未來將是公司穩(wěn)定增長的基礎，海外業(yè)務在公司技術成熟的背景下，將成為新興增長點。（1）國內(nèi)領先的軌道交通生產(chǎn)商公司主要產(chǎn)品為軌道交通裝備，包括動車組、機車、客車、貨車、城軌地鐵等。受益于過去幾年我國高速鐵路的發(fā)展及城軌地鐵的建設，%、%，%。在軌道交通業(yè)務大發(fā)展的背景下，公司20062011年營業(yè)收入復合增長率達到28%，%。公司在我國軌道交通裝備市場占據(jù)半壁江山的領先地位。（2）動車組業(yè)務支撐穩(wěn)定增長公司2005年開始開展“和諧號”動車組業(yè)務，作為鐵道部指定接收國外先進技術的軌道交通廠商，公司在動車組技術的引進吸收再創(chuàng)新方面做出了優(yōu)異的成績。%，%，成為核心業(yè)務，這一過程僅用了6年時間。最近三年更是以每年50億元以上的速度快速增長，帶動公司營業(yè)收入以平均每年28%的速度增長。動車組業(yè)務的高增長主要由于我國高速鐵路的大規(guī)模投產(chǎn)，從2008年京津城際投入運營后，我國高速鐵路以每年1,500公里以上的速度增長，帶來動車組需求量從最初的720輛增長至6,790輛。隨著我國快速客運網(wǎng)的建設，保守估計，未來新線的開通還將帶動每年1,200輛左右的新增需求，以每輛車2,000萬元計算，將有240億元左右的新增市場蛋糕等待分享。隨著高速鐵路網(wǎng)絡的形成，吸引的客流將逐漸增長，行車密度將有所增加，這也將帶來補充動車組的需求，預計每年將有400輛左右。此外，隨著先期投入動車組逐步進入大修范圍，維修業(yè)務的增長也將帶來相當于每年360輛的市場。由此可以看出，未來三年我國動車組市場需求在2,000輛左右，預計將有400億元。公司將能分享一半份額，動車組依然是支持公司業(yè)務穩(wěn)定增長的核心業(yè)務。（3）出口業(yè)務成為新興增長點公司海外市場收入近年來增長迅速，%。今年中期報告中，%，首次超過10%，成為公司業(yè)績增長的驅動機。主要由于公司高速動車組技術逐漸成熟，帶動牽引技術發(fā)展，動車組、機車、城軌地鐵等高價值量、高端產(chǎn)品出口增多。10月公司與南非Transnet公司簽訂4億美元四軸窄軌貨運電力機車出口合同，成為我國最大的海外機車訂單。同時公司選擇技術輸出的方式占領國外市場，表明公司在技術上已可以與國外廠商媲美，在國內(nèi)市場增長高峰過去的時候，未來將成為公司新興的業(yè)務增長點。（4）歷時一年，三季度經(jīng)營狀況終有改善去年鐵道部人事變動及723鐵路事故以后，我國高鐵建設受到嚴重影響，進入冰凍期，線路建設停滯，動車交付推遲。受此影響，公司應收賬款一度達到350億元，由于鐵道部的資金吃緊，其支付能力一度受到質疑。今年以來在政府保在建的政策指導下，鐵路建設逐步恢復，公司經(jīng)營狀況也有所改善。%，雖然仍低于去年同期水平但降幅收窄，%，主要由于出口業(yè)務增長明顯。%，%，主要受國內(nèi)客車更新影響，需求旺盛。公司動車組及城軌地鐵業(yè)務受訂單交付節(jié)奏影響，在報告期內(nèi)持續(xù)走低，%，增速放緩，%。%，%。貨車業(yè)務增速平穩(wěn)，%。市場對機車及動車組業(yè)務今年增長并不理想已有充分預期。但機車短期下滑幅度得到控制，及之前媒體關于年內(nèi)新增動車交付量的報道略超預期，出口業(yè)務的增長及動車組的加單促進公司的經(jīng)營狀況有所改善。（5）貨車、客車招標重啟，部分訂單今年交付根據(jù)中國鐵投公告的資料，年內(nèi)第二批鐵路貨車招標已重新啟動，這次招標包括10,000輛C70E型通用敞車和5,000輛P70通用棚車。我們預計公司將拿到近50%的訂單，除少數(shù)訂單明年年初交付外，大部分將于今年確認收入。同時2013年第一批鐵路客車招標也已經(jīng)開始，此次招標包括1,200輛25G型客車，以每輛車250萬計算，將達到30億元，這些訂單將大部分在明年交付。雖然并未超出預期，但將促進公司經(jīng)營狀況持續(xù)向好。有媒體報道指出鐵道部可能會增加南北車動車交付量，分別為20列左右，這部分意外的訂單將直接貢獻今年業(yè)績。（6）鐵路投資數(shù)據(jù)向好，%%。，%，%。910月份投資大幅上升，符合之前預期。同時根據(jù)鐵道部公開信息來看，全年固定資產(chǎn)投資額度提升至6,300億元，基礎建設投資提升至5,160億元，較年初規(guī)劃提升了1,000億元以上。在國內(nèi)經(jīng)濟形勢下行的背景下，今年鐵路新開工項目由9個提升到了22個，大幅拉動固定資產(chǎn)投資及基礎建設投資增長。今年4季度預計每個月鐵路投資在千億元左右。這些投資將在未來幾年轉變?yōu)閷﹁F路機車車輛設備的需求。中國北車%，%，公司的高增長主要來自業(yè)務結構的調整，包括動車組、機車、貨車等業(yè)務的高速增長。同時公司期間費用率逐年下降，內(nèi)部挖潛效果明顯。受哈大線高寒動車組交付影響，公司今年動車組業(yè)務預計將表現(xiàn)良好，同時海外市場逐步打開，公司今年業(yè)績壓力有所減輕。（1）具有后發(fā)優(yōu)勢的軌道交通裝備龍頭公司主