【正文】 和大眾化交通工具，在國民經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中具有重要作用。對(duì)比這十年間我國GDP增速保持在8%以上，并有連續(xù)5年在10%以上。據(jù)鐵道部披露，“十二五”，平均每年1,000億元左右。“十一五”期間我國城市公共交通客運(yùn)總量以平均每年10%左右的速度遞增，反映出了對(duì)公共交通體系的強(qiáng)烈需求。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的26個(gè)正在修建城軌地鐵的城市數(shù)據(jù)，20132015年有超過1,200公里城軌地鐵線路投入使用，以每公里保有6輛地鐵車輛的密度計(jì)算，將有7200輛左右的地鐵車輛需求，合計(jì)約420億元。國外鐵路在建設(shè)期募集了大量貸款和債券，在以政府主導(dǎo)建設(shè)鐵路的國家，如德國、法國、日本，當(dāng)鐵路進(jìn)行改革時(shí)均進(jìn)行了債務(wù)的剝離，將全部或大部分債務(wù)由國有企業(yè)承擔(dān)，并以國家財(cái)政還本付息。定價(jià)方式——市場(chǎng)化與政府指導(dǎo)兼顧。（1）國內(nèi)領(lǐng)先的軌道交通生產(chǎn)商公司主要產(chǎn)品為軌道交通裝備，包括動(dòng)車組、機(jī)車、客車、貨車、城軌地鐵等。10月公司與南非Transnet公司簽訂4億美元四軸窄軌貨運(yùn)電力機(jī)車出口合同，成為我國最大的海外機(jī)車訂單。有媒體報(bào)道指出鐵道部可能會(huì)增加南北車動(dòng)車交付量，分別為20列左右，這部分意外的訂單將直接貢獻(xiàn)今年業(yè)績。但在350公里動(dòng)車組的招標(biāo)中，公司獲取了主動(dòng)，20%%。因此，公司三大主力產(chǎn)品——機(jī)車、動(dòng)車組、城軌地鐵生產(chǎn)排期均能達(dá)到明年中期，對(duì)未來營收增長有所幫助。核心業(yè)務(wù)是鐵路貨車，目前可生產(chǎn)敞車、罐車、平車、棚車、漏斗車五大系列四十多個(gè)型號(hào)的整車產(chǎn)品，具備年產(chǎn)各式鐵路貨車4,000輛的生產(chǎn)能力，在路外生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)能最高。由于我國鐵路貨車水平不高，雖然70噸以上載重貨車近年來增長迅速，但我國大部分貨車還停留在60噸級(jí)的水平。公司全資擁有晉西鐵路車輛有限責(zé)任公司和包頭北方鍛造有限責(zé)任公司。高鐵是未來我國鐵路客運(yùn)發(fā)展的方向，而鐵道部也將動(dòng)車制造的國產(chǎn)化率提高作為促進(jìn)我國高鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，公司的高鐵車軸產(chǎn)品已經(jīng)有小批量的供貨給西門子，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到了海外客戶的認(rèn)可，因此我們認(rèn)為公司未來非常有可能獲得國產(chǎn)高鐵車軸的訂單。由于公司單一訂單價(jià)值量不高，一般幾百萬到一個(gè)億，這些對(duì)于南北車等客戶來說價(jià)值量不大，所以一般不會(huì)出現(xiàn)拖欠的情況，在上一輪鐵路企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)困難時(shí)影響較小。四是動(dòng)車組維修市場(chǎng)，隨著國內(nèi)動(dòng)車組逐步進(jìn)入保養(yǎng)期，動(dòng)車組維修的頻率和等級(jí)在逐步提高。風(fēng)能作為節(jié)能環(huán)保的新能源，作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，其發(fā)展前景依然廣闊。%，%。由于公司可以提供城軌地鐵車輛的全部牽引、信號(hào)和制動(dòng)系統(tǒng)，這部分毛利率較高，未來將能為公司帶來新的增長點(diǎn)。2012年由于大功率機(jī)車招標(biāo)大幅下滑，%。風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2009年開始建設(shè)，2011年底全部投產(chǎn)，今年將達(dá)到1,500套產(chǎn)能；風(fēng)電電磁線項(xiàng)目快速發(fā)展，2011年銷售額突破4億元，并成功打入龐巴迪、GE等海外市場(chǎng)；新開發(fā)風(fēng)電調(diào)諧質(zhì)量阻尼器和噪聲控制裝置，解決了長期困擾客戶的難題，并為公司創(chuàng)造新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。主要由于公司已進(jìn)入國外廠商的采購目錄。，%，%，%，%，公司成長迅速。車軸的短板正在改善，從中期披露的數(shù)據(jù)來看車軸業(yè)務(wù)毛利率基本恢復(fù)至收購以前的水平。考慮到現(xiàn)階段鐵路投資逐步恢復(fù)，未來鐵路產(chǎn)品需求將有所恢復(fù)，前次募投項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸逐步消除，公司收入和利潤也將顯著增長。隨著鐵路營運(yùn)里程不斷增加和鐵路貨運(yùn)持續(xù)增長，我國鐵路貨車的需求量也呈不斷上升的趨勢(shì)。%，凈利潤從1,，%。從環(huán)比上來看，公司前三個(gè)季度單季度環(huán)比基本保持穩(wěn)定，主要由于年初公司在手大功率機(jī)車訂單較多，使毛利率保持較高水平，到3季度，機(jī)車交付有所下降，動(dòng)車組訂單開始交付，幫助公司保持利潤水平的穩(wěn)定。公司在機(jī)車和動(dòng)車組領(lǐng)域由于歷史原因，發(fā)展落后于競爭對(duì)手，但在經(jīng)過國外技術(shù)的引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新之后，在這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司已具有主動(dòng)權(quán)。（5）貨車、客車招標(biāo)重啟，部分訂單今年交付根據(jù)中國鐵投公告的資料，年內(nèi)第二批鐵路貨車招標(biāo)已重新啟動(dòng)，這次招標(biāo)包括10,000輛C70E型通用敞車和5,000輛P70通用棚車。公司將能分享一半份額，動(dòng)車組依然是支持公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的核心業(yè)務(wù)。同時(shí)由于招標(biāo)主體自主權(quán)利增加，以前受到鐵道部壓制的需求可能得到釋放，需求的增長將帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲和公司毛利率的提高。對(duì)鐵路運(yùn)輸企業(yè)給予稅收優(yōu)惠及財(cái)政補(bǔ)貼。在反思高鐵激進(jìn)建設(shè)及鐵道部巨額負(fù)債的同時(shí)，對(duì)鐵路改革的呼聲高漲。我國一線城市軌道交通尚需建設(shè)，各二線、三線城市在深度城鎮(zhèn)化的背景下，將面對(duì)或正在面對(duì)人口的爆發(fā)，需要建設(shè)大量軌道交通設(shè)施。數(shù)據(jù)顯示，在我國主要大中城市中，北京的交通擁堵狀況最嚴(yán)重。鐵路復(fù)線、%、47%，路網(wǎng)規(guī)模和質(zhì)量大幅提升。兩國鐵路系統(tǒng)重載趨勢(shì)明顯，貨車軸重一般在30噸以上。未來幾年鐵路貨車市場(chǎng)由兩方面構(gòu)成，一是滿足貨運(yùn)需求增加量的增量市場(chǎng)，二是彌補(bǔ)淘汰70噸及以下車輛造成的產(chǎn)能真空而形成的替換市場(chǎng)。我國鐵路從2006年起逐步配置和諧型大功率機(jī)車， 2008年初具規(guī)模，達(dá)到744輛，到2011年這一數(shù)量已增至5052輛。重載運(yùn)輸為鐵路貨運(yùn)帶來新的生機(jī)我國公路貨運(yùn)量在全部貨運(yùn)量中一直保持主導(dǎo)地位，近十年復(fù)合增長率在10%左右，鐵路只有7%。我國動(dòng)車組列車是經(jīng)過引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新后在國外先進(jìn)動(dòng)車組技術(shù)的基礎(chǔ)上研發(fā)而來的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)體系。從鐵路中長期規(guī)劃提出“四縱四橫”高速鐵路網(wǎng)以來，這一國內(nèi)鐵路客運(yùn)骨干網(wǎng)絡(luò)得到了迅速的發(fā)展，至2012年底，預(yù)計(jì)將能完成8,000公里以上。軌道交通裝備行業(yè)分析報(bào)告 軌道交通裝備行業(yè)分析報(bào)告 目 錄一、快速鐵路建設(shè)拉近城市距離 5快速鐵路拉近城市時(shí)空距離，縮短旅行時(shí)間50%以上 52015年快速鐵路將達(dá)4萬公里 62015年“四縱四橫”高速鐵路基本完工 72015年以前2,600公里城際鐵路等待交付 8未來三年1,200億元的高鐵車輛需求尚未滿足 9二、客貨分線，貨車空間更大 11重載運(yùn)輸為鐵路貨運(yùn)帶來新的生機(jī) 12機(jī)車市場(chǎng)：未來三年580680億元 15貨運(yùn)能力釋放推動(dòng)貨車需求增長 17三、路網(wǎng)規(guī)劃不斷更新，投資仍將維持高位 20我國路網(wǎng)密度僅為美國的40% 20我國鐵路尚未滿足客貨運(yùn)需求 22不斷更新的鐵路網(wǎng)規(guī)劃 24鐵路“十二五”規(guī)劃將提前完成中長期規(guī)劃目標(biāo) 25“十二五”期間鐵路投資仍維持高位 27四、深度城鎮(zhèn)化推動(dòng)城市軌道交通發(fā)展 28城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶動(dòng)城市軌道交通發(fā)展 28一線城市軌道交通仍有待發(fā)展 312015年以前將有1,200公里以上地鐵新線投入使用 32五、鐵路改革方向 33我國鐵路改革歷史 33國外鐵路借鑒 34鐵路改革的方向及對(duì)鐵路裝備的影響 37六、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況 39中國南車 39（1）國內(nèi)領(lǐng)先的軌道交通生產(chǎn)商 39（2）動(dòng)車組業(yè)務(wù)支撐穩(wěn)定增長 40（3）出口業(yè)務(wù)成為新興增長點(diǎn) 41（4）歷時(shí)一年，三季度經(jīng)營狀況終有改善 42（5）貨車、客車招標(biāo)重啟，部分訂單今年交付 43（6）鐵路投資數(shù)據(jù)向好 43中國北車 44（1）具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)的軌道交通裝備龍頭 44（2）管理得力，期間費(fèi)用率持續(xù)下降 45（3）高寒動(dòng)車組交付幫助利潤水平保持穩(wěn)定 46（4）在手訂單650億元，奠定未來增長 47（5）海外市場(chǎng)逐步打開 47（6）鐵路招標(biāo)重啟，促進(jìn)經(jīng)營狀況持續(xù)向好 47北方創(chuàng)業(yè) 48（1）公司為最大的路外貨車生產(chǎn)企業(yè) 48（2）% 49（3）鐵路貨車亟需發(fā)展 50（4）受益于鐵路貨車結(jié)構(gòu)更新 51（5）市場(chǎng)競爭格局穩(wěn)定 52晉西車軸 53（1）產(chǎn)業(yè)鏈延伸，推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L 54（2）車軸業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先 55（3）生產(chǎn)基地分工合作，產(chǎn)能逐漸釋放 56（4）期待動(dòng)車組車軸國產(chǎn)化 57（5）強(qiáng)強(qiáng)合作，輪對(duì)業(yè)務(wù)快速增長 57（6）車輛訂單交付帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L 59時(shí)代新材 60（1）快速成長的高分子復(fù)合材料供應(yīng)商 60（2）汽車及海外市場(chǎng)增長明顯 61（3）軌道板塊產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位 63（4）四大方向支撐未來軌道板塊收入增長 64（5）區(qū)位優(yōu)勢(shì)助力汽車板塊發(fā)展 65（6）風(fēng)電板塊技術(shù)領(lǐng)先，等待市場(chǎng)機(jī)會(huì) 66南車時(shí)代電氣 67（1）公司核心業(yè)務(wù)為列車牽引系統(tǒng) 68（2）動(dòng)車組及機(jī)車產(chǎn)品下降明顯，城軌車輛產(chǎn)品增速較快 69（3）電氣元件增速穩(wěn)定 70（4）受機(jī)車車輛交付影響，3季度業(yè)績有所好轉(zhuǎn) 71一、快速鐵路建設(shè)拉近城市距離改革開放以來，我國城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，%，我們預(yù)計(jì)未來的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將以城市群的興起為代表。由于去年底高鐵施工大規(guī)模停滯，原計(jì)劃的工期有不同程度的延緩。主要由南車四方、南車浦鎮(zhèn)、南車BST、北車長客、北車唐山等幾家企業(yè)設(shè)計(jì)生產(chǎn)。而貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量這一指標(biāo)更能體現(xiàn)鐵路在我國交通運(yùn)輸體系中的地位。其中大部分為電力機(jī)車。對(duì)于增量市場(chǎng)，我們假設(shè)今年過后貨運(yùn)逐步恢復(fù)，未來三年鐵路貨運(yùn)量保持7%的速度增長，則每年將有3億噸左右的新增貨運(yùn)量。我國鐵路發(fā)展水平始終不足，客貨需求卻高速增長。按照鐵路“十二五”規(guī)劃綱要，在“十二五”期間，以客運(yùn)專線、區(qū)際干線及煤運(yùn)通道建設(shè)為重點(diǎn)，基本建成快速鐵路網(wǎng)，基本覆蓋省會(huì)及50萬人口以上城市；大能力區(qū)際干線和煤運(yùn)通道進(jìn)一步優(yōu)化完善，煤炭運(yùn)輸能力達(dá)30億噸以上。其次是廣州和上海。2015年以前將有1,200公里以上地鐵新線投入使用在深度城鎮(zhèn)化的背景下，城市趨于集約化發(fā)展，帶來對(duì)土地利用的綜合考量，以前的放任式發(fā)展則不再被推崇。國外鐵路借鑒無論采取什么方式，鐵路改革的核心是重新調(diào)整各方身份，以及籌資、建設(shè)、運(yùn)營、定價(jià)等幾方面的責(zé)任歸屬。國外鐵路改革注重市場(chǎng)化的手段，但同時(shí)也將鐵路作為特殊單位處理。我們認(rèn)為對(duì)于鐵路裝備公司，鐵路改革后的營業(yè)收入提升與毛利率的改善趨勢(shì)要強(qiáng)于市場(chǎng)開拓的費(fèi)用增長趨勢(shì)。（3）出口業(yè)務(wù)成為新興增長點(diǎn)公司海外市場(chǎng)收入近年來增長迅速，%。我們預(yù)計(jì)公司將拿到近50%的訂單，除少數(shù)訂單明年年初交付外，大部分將于今年確認(rèn)收入。%、%，增速為行業(yè)領(lǐng)先。（4）在手訂單650億元，奠定未來增長截至2012年9月30日，公司擁有在手訂單650億元，其中機(jī)車產(chǎn)品45億元，動(dòng)車組270億元，城軌地鐵150億元。公司作為規(guī)模最大的鐵路貨車路外生產(chǎn)企業(yè)，受益于我國鐵路貨車行業(yè)的發(fā)展。高鐵路網(wǎng)的逐步建成將帶來我國鐵路客貨分流，貨運(yùn)能力快速增長，從而帶動(dòng)貨車需求逐步放出。（1）產(chǎn)業(yè)鏈延伸，推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L公司主營業(yè)務(wù)包括