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正文內(nèi)容

財(cái)務(wù)管理4籌資(編輯修改稿)

2024-08-28 17:15 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 資本數(shù)量和使用時間長短而變化 。 50 普通股資金成本 ? 2)資金成本的一般公式: 公式中, K為資金成本率; D為年用資費(fèi)用; P為籌資總額; F指籌資費(fèi)用率 3)資本成本的作用 —— 一項(xiàng) “財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)” ( 1)是選擇籌資方式的依據(jù) ( 2)是評價投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) ( 3)是評價整個企業(yè)業(yè)績的基準(zhǔn) )1( FPDK??51 普通股資金成本 4) 普通股資金成本率 發(fā)行股票的資金籌集費(fèi)包括股票的印刷費(fèi) 、 發(fā)行手續(xù)費(fèi) 、 律師費(fèi) 、 資信評估費(fèi) 、 公證費(fèi) 、 擔(dān)保費(fèi) 、廣告費(fèi)等等;發(fā)行股票的資金占用費(fèi)即為支付給股東的股利 。 股利通常按年支付 , 且于稅后支付 。 使用 100元股權(quán)資金一年的時間究竟要付出或付出了多少代價 ? 資本成本實(shí)質(zhì)上是投資者的必要報酬率思路下 , 通常有三種方法 , 即: 股利折現(xiàn)模型 、 資本資產(chǎn)定價模型和債券收益加風(fēng)險報酬收益模型 。 52 普通股資金成本 ( 1) 股利折現(xiàn)模型 使未來各期股利的現(xiàn)值的和等于籌資凈額的貼現(xiàn)率即為普通股資金成本率 。 ? 股利折現(xiàn)模型的基本形式: 式中, Po—— 普通股融資凈額 Dt—— 第 t年的股利 Ks—— 資金成本率(投資必要報酬率) 思考:股利折現(xiàn)模型的原理是什么? ?? ??ntto KsDtP1 )1(53 普通股資金成本 A、如果公司采用固定股利政策,即每年分配固定的現(xiàn)金股利 D元,則其資金成本為: 例:甲公司擬發(fā)行一批普通股,發(fā)行價為每股,每股發(fā)行費(fèi)用 ,預(yù)定每股股利,求其資金成本率。 解: 思考:實(shí)際工作中如何運(yùn)用該模型? PoDKs ?%%= ???sK54 普通股資金成本 B、如果公司采用固定成長股利政策,且股利成長率為G,則資金成本率的計(jì)算公式為: 例:某公司準(zhǔn)備發(fā)行新股,每股發(fā)行價 10元,籌資費(fèi)用率為 1%,預(yù)計(jì)第一年的股利為每股 ,此后將以 2%的速度增長。求其資金成本率。 解: 思考:該模型會遭受實(shí)踐的挑戰(zhàn)嗎? GPoDK s ?? 1%%2%)11(10 ????sK55 普通股資金成本 ? ( 2)資本資產(chǎn)定價模型 投資必要報酬率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險報酬率。 Ks=Rf+β (RmRf) 例: 1011股票的 β為 ,市場平均報酬率為 10%,無風(fēng)險報酬率為 6%,該股票的資本成本率為: Ks= 6%+ ( 10% 6%)=12% 思考:為什么投資者的必要報酬率相當(dāng)于籌資方的資金成本? 56 普通股資金成本 ?( 3)債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬 一般地說,債券投資的風(fēng)險低于股票投資風(fēng)險,因此股票投資報酬率應(yīng)比債券高。 Ks=Kb+RPc 例: X公司已發(fā)行的債券的資金成本率為 5%,現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批新股,經(jīng)分析認(rèn)為股票投資的風(fēng)險報酬為 3%,因此該股票的資本成本為: Ks=5%+3%=8% 57 優(yōu)先股資金成本 在資金成本的計(jì)量方面,優(yōu)先股與普通股不同的是,其股利是固定的;所以,優(yōu)先股資金成本的計(jì)算類似與固定股利的普通股資金成本,公式為: 式中, Kp為優(yōu)先股資金成本率; D為每年股利; Po為籌資凈額(發(fā)行價扣除發(fā)行費(fèi)用) 思考:優(yōu)先股融資與普通股、債務(wù)融資的連系與區(qū)別。 PoDKp ?58 保留盈余資金成本 保留盈余是由企業(yè)稅后利潤形成的,保留于企業(yè)內(nèi)部使用的資金,屬于股權(quán)資本。從形式上看公司未就留用利潤進(jìn)行利益分配;但對投資者而言,之所以將利潤留下,絕不是不圖回報,而是謀求長遠(yuǎn)回報。從股東期望而言,留有利潤的報酬率至少不應(yīng)低于股本的報酬率。因此保留盈余也有成本,只是一種機(jī)會成本。從量上看,保留盈余的成本水平與普通股相當(dāng),只是其沒有發(fā)行費(fèi)用。 優(yōu)點(diǎn):不發(fā)生籌資費(fèi)用;股東可以獲得稅收上的收益;可以為債權(quán)人提供保障,增加企業(yè)的信譽(yù)價值。 缺點(diǎn):保留盈余的數(shù)量會受到某些股東的限制;保留盈余過多,股利支付過少,可能會影響到今后的外部融資;保留盈余過多,股利支付過少,可能不利于股票價格的穩(wěn)定或上升。 100%e DK P??59 (二)債權(quán)融資成本 ?債權(quán)融資是我國企業(yè)最普遍使用的一種籌資方式。包括債券融資、借款融資等等。 債券融資 債券融資的資金成本 借款融資 借款融資的資金成本 60 債券融資 1)概念 ? 公司債券指股份公司為籌資債務(wù)資金而發(fā)行的,約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。發(fā)行公司債券往往是為大型投資項(xiàng)目籌集大筆長期資金。 ? 公司債券應(yīng)具備如下財(cái)務(wù)要素:票面面額(票面價值)、票面利率、有效期、還本付息方式、發(fā)行價格等。 2)債券的分類 ( 1) 按利率是否固定可分為 固定利率債券和浮動利率債券。浮動利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期債券 ( 2)按是否記名可分為 記名債券和無記名債券 。前者憑印簽取息,后者剪票取息。 ( 3) 按是否上市流通可分為 上市債券和非上市債券 。 61 債券融資 ( 4)按照是否設(shè)置抵押可以分為 抵押債券與信用債券。 以發(fā)行人的特定財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保品的債券,往往有不動產(chǎn)抵押、動產(chǎn)抵押和信托抵押(以自有證券為擔(dān)保)三種。 ( 5)按照債券的權(quán)益不同可分為 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和附認(rèn)股權(quán)債券 收益公司債券指只有當(dāng)發(fā)行公司有稅后收益可供分配時,財(cái)支付利息的公司債券。其風(fēng)險較高,收益也較高。 可轉(zhuǎn)換債券指根據(jù)債券募集規(guī)定,持有人可以將 債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票 的債券。通常利率較低。 附認(rèn)股權(quán)債券指附帶一種允許債券持有人 按特定價格認(rèn)購發(fā)行公司股票的長期選擇權(quán) 的債券。利率也低于一般債券。 62 債券融資 3)發(fā)行債券的資格 目前 , 我國 《 公司法 》 中規(guī)定 , 股份有限公司 、 國有獨(dú)資公司 和 兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的 有限責(zé)任公司 , 有資格發(fā)行債券 。 4) 發(fā)行債券的條件 —— 《 公司法 》 的規(guī)定 ( 1) 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 3000萬元 , 有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 6000萬元; ( 2) 累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的 40%; ( 3) 最近 3年平均可分配利潤足以支付公司債券 1年的利息; ( 4) 籌集的資金投向符合國家的產(chǎn)業(yè)政策; ( 5) 債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平; ( 6) 國務(wù)院規(guī)定的其他條件 。 63 ? 上市公司申請可轉(zhuǎn)換公司債券在深圳所上市,應(yīng)當(dāng)符合下列條件: (一)可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為一年以上; (二)可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元; (三)申請可轉(zhuǎn)換公司債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。 ? 發(fā)行公司發(fā)生下列情況之一的,不得再次發(fā)行公司債券:前一次發(fā)行的公司債券尚未募足;對已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí),且仍處于繼續(xù)狀態(tài)。 64 5)債券的發(fā)行程序 ?作出發(fā)行債券的決議 ?提出發(fā)行債券的申請 ?公告?zhèn)I集辦法 ?委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售 ?交付債券,收繳債券款,登記債券存根簿 65 債券融資 5)債券的發(fā)行價格 ? ( 1)債券的價格類型 ? 債券的發(fā)行價格是債券發(fā)行時使用的價格,亦即投資者購買債券時所付的價格。一般有三種情況:平價、溢價和折價 ? 平價是指以債券的票面金額為發(fā)行價格; ? 溢價是指以高出債券票面金額的價格為發(fā)行價格; ? 折價是指以低于債券面值的價格為發(fā)行價格。 66 債券融資 ? ( 2)影響證券價格的主要因素 ? 假設(shè)一份債券面值 100元,票面利率 10%,同期銀行存款利率 4%。如果發(fā)行公司定價 101元,你愿意投資嗎?如果定價 110元呢?或是 95元呢? ? 你能找到投資者愿意投資的最高價格(即發(fā)行公司的最高發(fā)行價)嗎? ? 溢價金額從實(shí)質(zhì)上看是投資者由于今后將多得報酬而事先付出的代價(或發(fā)行商由于今后將多付出利息而事先得到的補(bǔ)償);折價金額則是發(fā)行人今后將少付利息而事先給予的補(bǔ)償。 ? 影響債券發(fā)行價格的因素有很多,但主要是票面利率與市場利率的一致程度。當(dāng)票面利率高于市場利率時,可溢價發(fā)行債券;當(dāng)票面利率低于市場利率時,應(yīng)折價發(fā)行債券;當(dāng)債券的票面利率等于市場利率時,至多平價發(fā)行。 67 債券融資 ( 3)債券的最高發(fā)行價格的確定 將債券的未來收益按同期市場利率轉(zhuǎn)現(xiàn)的和即為債券的最高發(fā)行價。 分期付息到期還本的債券最高價: 式中 , Ph—— 債券的最高發(fā)行價格; M—— 債券的票面價值; r—— 債券發(fā)行時的市場利率; I—— 債券的票面利率; t—— 付息期數(shù); n—— 債券的期限 。 ?? ?????nttnh rIMrMP1 )1()1(68 債券融資 ? 例:東方企業(yè)擬于 4月 1日發(fā)行票面價值 5000萬元的債務(wù) ,假定票面利率為 8%, 同期市場利率為 6%, 債券每年 4月1日計(jì)算并支付利息 , 并于 4年后的 3月 31日到期 , 期滿日一次性歸還本金 。 則債券的最高發(fā)行價格為: =5000萬 ( P/F, 6%, 4) +400萬 ( P/A, 6%, 4) =5000萬 +400萬 =+ =( 萬元 ) ? 可見 , 東方企業(yè)可以溢價發(fā)行債券 , 最高發(fā)行價為 , 因?yàn)閭钠泵胬矢哂谕谑袌隼?。 ?? ?????414 %)61(%85000%)61(5000tthP69 債券融資 到期一次性還本付息債券的最高發(fā)行價: 式中, Ph—— 債券的最高發(fā)行價格; M—— 債券的票面價值; r—— 債券發(fā)行時的市場利率; i—— 債券的票面利率; n—— 債券的期限 。 ( 1 )( 1 )nh nMiPr???70 6)債券契約 ?債券發(fā)行企業(yè)要與投資者訂立原始契約。另外企業(yè)也要與債券發(fā)行機(jī)構(gòu)訂立信托契約,這些都被廣泛地稱為“債券契約”。 P251 ? 保護(hù)性條例 ? 贖回條款 ? 償債基金 71 7)債券的還本付息 ? 債券的償還,按其實(shí)際發(fā)生與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系 ? 到期償還:分批償還、一次償還 ? 提前償還,又稱提前贖回或收回:提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值,并隨到期日的臨近而逐漸下降 ? 贖回有三種形式:強(qiáng)制性贖回、選擇性贖回和通知贖回 ? 強(qiáng)制性贖回:指要保證公司擁有一定的現(xiàn)款來減少其固定負(fù)債,從而減少利息支付,能夠提前還債 ? 償債基金:發(fā)行人在債券到期前陸續(xù)償還債務(wù),從而縮短債務(wù)的有效期限,同時分散還本付息的壓力 ? 贖債基金:債券持有人強(qiáng)制舉債公司收回債權(quán) ? 選擇性贖回:舉債公司有選擇債券到期前贖回全部或部分的權(quán)利 ? 通知贖回:舉債公司在到期日前準(zhǔn)備贖回債券時,要提前一段時間向債券持有人發(fā)出贖債通知,告知贖回債券的日期和條件 ? 滯后償還:債券到期日之后償還 ? 轉(zhuǎn)期:將較早到期的債券換成到期日較晚的債券,常用的方法有:直接以新債券兌換舊債券、用發(fā)行新債券得到的資金來贖回舊債券 ? 轉(zhuǎn)換:債券按一定的條件轉(zhuǎn)換成本公司的股票 72 債券的付息 ?利息率的確定、付息頻率和付息方式 ?利息率:固定利率和浮動利率 ?付息頻率:按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息(利隨本清、貼現(xiàn)發(fā)行) ?付息方式:采取現(xiàn)金、支票或匯款的方式;息票債券的方式 73 債券的資金成本 ? 1) 發(fā)行債券的成本包括兩部份 , 一是債券的印刷費(fèi) 、 發(fā)行手續(xù)費(fèi)等籌資費(fèi)用 , 二是資本占用費(fèi) , 即支付給投資者的利息費(fèi)用 。 按照國際慣例債券利息都是在稅前利潤中支付 , 因此利息具有抵減所得稅的作用 , 考慮所得稅后的資金成本沒有表面上那么高 。 因此 , 債券成本用公式表示如下: 式中: Kb―― 債務(wù)資金成本; Ib―― 債券年利息;
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