【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資本數(shù)量和使用時(shí)間長(zhǎng)短而變化 。 50 普通股資金成本 ? 2）資金成本的一般公式： 公式中， K為資金成本率； D為年用資費(fèi)用； P為籌資總額； F指籌資費(fèi)用率 3）資本成本的作用 —— 一項(xiàng) “財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)” （ 1）是選擇籌資方式的依據(jù) （ 2）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) （ 3）是評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn) )1( FPDK??51 普通股資金成本 4） 普通股資金成本率 發(fā)行股票的資金籌集費(fèi)包括股票的印刷費(fèi) 、 發(fā)行手續(xù)費(fèi) 、 律師費(fèi) 、 資信評(píng)估費(fèi) 、 公證費(fèi) 、 擔(dān)保費(fèi) 、廣告費(fèi)等等；發(fā)行股票的資金占用費(fèi)即為支付給股東的股利 。 股利通常按年支付 ， 且于稅后支付 。 使用 100元股權(quán)資金一年的時(shí)間究竟要付出或付出了多少代價(jià) ？ 資本成本實(shí)質(zhì)上是投資者的必要報(bào)酬率思路下 ， 通常有三種方法 ， 即： 股利折現(xiàn)模型 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬收益模型 。 52 普通股資金成本 （ 1） 股利折現(xiàn)模型 使未來(lái)各期股利的現(xiàn)值的和等于籌資凈額的貼現(xiàn)率即為普通股資金成本率 。 ? 股利折現(xiàn)模型的基本形式： 式中， Po—— 普通股融資凈額 Dt—— 第 t年的股利 Ks—— 資金成本率（投資必要報(bào)酬率） 思考：股利折現(xiàn)模型的原理是什么？ ?? ??ntto KsDtP1 )1(53 普通股資金成本 A、如果公司采用固定股利政策，即每年分配固定的現(xiàn)金股利 D元，則其資金成本為： 例：甲公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)為每股，每股發(fā)行費(fèi)用 ，預(yù)定每股股利，求其資金成本率。 解： 思考：實(shí)際工作中如何運(yùn)用該模型？ PoDKs ?％％＝ ???sK54 普通股資金成本 B、如果公司采用固定成長(zhǎng)股利政策，且股利成長(zhǎng)率為G，則資金成本率的計(jì)算公式為： 例：某公司準(zhǔn)備發(fā)行新股，每股發(fā)行價(jià) 10元，籌資費(fèi)用率為 1％，預(yù)計(jì)第一年的股利為每股 ，此后將以 2％的速度增長(zhǎng)。求其資金成本率。 解： 思考：該模型會(huì)遭受實(shí)踐的挑戰(zhàn)嗎？ GPoDK s ?? 1%%2%)11(10 ????sK55 普通股資金成本 ? （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 投資必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 Ks=Rf+β (RmRf) 例： 1011股票的 β為 ，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6％，該股票的資本成本率為： Ks＝ 6％＋ （ 10％ 6%)=12% 思考：為什么投資者的必要報(bào)酬率相當(dāng)于籌資方的資金成本？ 56 普通股資金成本 ?（ 3）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一般地說(shuō)，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)低于股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此股票投資報(bào)酬率應(yīng)比債券高。 Ks=Kb+RPc 例： X公司已發(fā)行的債券的資金成本率為 5％，現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批新股，經(jīng)分析認(rèn)為股票投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為 3％，因此該股票的資本成本為： Ks=5%+3%=8% 57 優(yōu)先股資金成本 在資金成本的計(jì)量方面，優(yōu)先股與普通股不同的是，其股利是固定的；所以，優(yōu)先股資金成本的計(jì)算類(lèi)似與固定股利的普通股資金成本，公式為： 式中， Kp為優(yōu)先股資金成本率； D為每年股利； Po為籌資凈額（發(fā)行價(jià)扣除發(fā)行費(fèi)用） 思考：優(yōu)先股融資與普通股、債務(wù)融資的連系與區(qū)別。 PoDKp ?58 保留盈余資金成本 保留盈余是由企業(yè)稅后利潤(rùn)形成的，保留于企業(yè)內(nèi)部使用的資金，屬于股權(quán)資本。從形式上看公司未就留用利潤(rùn)進(jìn)行利益分配；但對(duì)投資者而言，之所以將利潤(rùn)留下，絕不是不圖回報(bào)，而是謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)。從股東期望而言，留有利潤(rùn)的報(bào)酬率至少不應(yīng)低于股本的報(bào)酬率。因此保留盈余也有成本，只是一種機(jī)會(huì)成本。從量上看，保留盈余的成本水平與普通股相當(dāng)，只是其沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用。 優(yōu)點(diǎn)：不發(fā)生籌資費(fèi)用；股東可以獲得稅收上的收益；可以為債權(quán)人提供保障，增加企業(yè)的信譽(yù)價(jià)值。 缺點(diǎn)：保留盈余的數(shù)量會(huì)受到某些股東的限制；保留盈余過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能會(huì)影響到今后的外部融資；保留盈余過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定或上升。 100%e DK P??59 （二）債權(quán)融資成本 ?債權(quán)融資是我國(guó)企業(yè)最普遍使用的一種籌資方式。包括債券融資、借款融資等等。 債券融資 債券融資的資金成本 借款融資 借款融資的資金成本 60 債券融資 1）概念 ? 公司債券指股份公司為籌資債務(wù)資金而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。發(fā)行公司債券往往是為大型投資項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。 ? 公司債券應(yīng)具備如下財(cái)務(wù)要素：票面面額（票面價(jià)值）、票面利率、有效期、還本付息方式、發(fā)行價(jià)格等。 2）債券的分類(lèi) （ 1） 按利率是否固定可分為 固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。浮動(dòng)利率債券是根據(jù)市場(chǎng)利率定期調(diào)整的中、長(zhǎng)期債券 （ 2）按是否記名可分為 記名債券和無(wú)記名債券 。前者憑印簽取息，后者剪票取息。 （ 3） 按是否上市流通可分為 上市債券和非上市債券 。 61 債券融資 （ 4）按照是否設(shè)置抵押可以分為 抵押債券與信用債券。 以發(fā)行人的特定財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保品的債券，往往有不動(dòng)產(chǎn)抵押、動(dòng)產(chǎn)抵押和信托抵押（以自有證券為擔(dān)保）三種。 （ 5）按照債券的權(quán)益不同可分為 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和附認(rèn)股權(quán)債券 收益公司債券指只有當(dāng)發(fā)行公司有稅后收益可供分配時(shí)，財(cái)支付利息的公司債券。其風(fēng)險(xiǎn)較高，收益也較高。 可轉(zhuǎn)換債券指根據(jù)債券募集規(guī)定，持有人可以將 債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票 的債券。通常利率較低。 附認(rèn)股權(quán)債券指附帶一種允許債券持有人 按特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)發(fā)行公司股票的長(zhǎng)期選擇權(quán) 的債券。利率也低于一般債券。 62 債券融資 3）發(fā)行債券的資格 目前 ， 我國(guó) 《 公司法 》 中規(guī)定 ， 股份有限公司 、 國(guó)有獨(dú)資公司 和 兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的 有限責(zé)任公司 ， 有資格發(fā)行債券 。 4） 發(fā)行債券的條件 —— 《 公司法 》 的規(guī)定 （ 1） 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 3000萬(wàn)元 ， 有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 6000萬(wàn)元； （ 2） 累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的 40%； （ 3） 最近 3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券 1年的利息； （ 4） 籌集的資金投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策； （ 5） 債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的水平； （ 6） 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件 。 63 ? 上市公司申請(qǐng)可轉(zhuǎn)換公司債券在深圳所上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為一年以上； （二）可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬(wàn)元； （三）申請(qǐng)可轉(zhuǎn)換公司債券上市時(shí)仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。 ? 發(fā)行公司發(fā)生下列情況之一的，不得再次發(fā)行公司債券：前一次發(fā)行的公司債券尚未募足；對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)。 64 5）債券的發(fā)行程序 ?作出發(fā)行債券的決議 ?提出發(fā)行債券的申請(qǐng) ?公告?zhèn)I集辦法 ?委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售 ?交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿 65 債券融資 5）債券的發(fā)行價(jià)格 ? （ 1）債券的價(jià)格類(lèi)型 ? 債券的發(fā)行價(jià)格是債券發(fā)行時(shí)使用的價(jià)格，亦即投資者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)所付的價(jià)格。一般有三種情況：平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià) ? 平價(jià)是指以債券的票面金額為發(fā)行價(jià)格； ? 溢價(jià)是指以高出債券票面金額的價(jià)格為發(fā)行價(jià)格； ? 折價(jià)是指以低于債券面值的價(jià)格為發(fā)行價(jià)格。 66 債券融資 ? （ 2）影響證券價(jià)格的主要因素 ? 假設(shè)一份債券面值 100元，票面利率 10％，同期銀行存款利率 4％。如果發(fā)行公司定價(jià) 101元，你愿意投資嗎？如果定價(jià) 110元呢？或是 95元呢？ ? 你能找到投資者愿意投資的最高價(jià)格（即發(fā)行公司的最高發(fā)行價(jià)）嗎？ ? 溢價(jià)金額從實(shí)質(zhì)上看是投資者由于今后將多得報(bào)酬而事先付出的代價(jià)（或發(fā)行商由于今后將多付出利息而事先得到的補(bǔ)償）；折價(jià)金額則是發(fā)行人今后將少付利息而事先給予的補(bǔ)償。 ? 影響債券發(fā)行價(jià)格的因素有很多，但主要是票面利率與市場(chǎng)利率的一致程度。當(dāng)票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，可溢價(jià)發(fā)行債券；當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，應(yīng)折價(jià)發(fā)行債券；當(dāng)債券的票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，至多平價(jià)發(fā)行。 67 債券融資 （ 3）債券的最高發(fā)行價(jià)格的確定 將債券的未來(lái)收益按同期市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)現(xiàn)的和即為債券的最高發(fā)行價(jià)。 分期付息到期還本的債券最高價(jià)： 式中 ， Ph—— 債券的最高發(fā)行價(jià)格； M—— 債券的票面價(jià)值； r—— 債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率； I—— 債券的票面利率； t—— 付息期數(shù)； n—— 債券的期限 。 ?? ?????nttnh rIMrMP1 )1()1(68 債券融資 ? 例：東方企業(yè)擬于 4月 1日發(fā)行票面價(jià)值 5000萬(wàn)元的債務(wù) ，假定票面利率為 8%， 同期市場(chǎng)利率為 6%， 債券每年 4月1日計(jì)算并支付利息 ， 并于 4年后的 3月 31日到期 ， 期滿日一次性歸還本金 。 則債券的最高發(fā)行價(jià)格為： =5000萬(wàn) （ P/F， 6%， 4） +400萬(wàn) （ P/A， 6%， 4） =5000萬(wàn) +400萬(wàn) =+ =（ 萬(wàn)元 ） ? 可見(jiàn) ， 東方企業(yè)可以溢價(jià)發(fā)行債券 ， 最高發(fā)行價(jià)為 ， 因?yàn)閭钠泵胬矢哂谕谑袌?chǎng)利率 。 ?? ?????414 %)61(%85000%)61(5000tthP69 債券融資 到期一次性還本付息債券的最高發(fā)行價(jià)： 式中， Ph—— 債券的最高發(fā)行價(jià)格； M—— 債券的票面價(jià)值； r—— 債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率； i—— 債券的票面利率； n—— 債券的期限 。 ( 1 )( 1 )nh nMiPr???70 6）債券契約 ?債券發(fā)行企業(yè)要與投資者訂立原始契約。另外企業(yè)也要與債券發(fā)行機(jī)構(gòu)訂立信托契約，這些都被廣泛地稱為“債券契約”。 P251 ? 保護(hù)性條例 ? 贖回條款 ? 償債基金 71 7）債券的還本付息 ? 債券的償還，按其實(shí)際發(fā)生與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系 ? 到期償還：分批償還、一次償還 ? 提前償還，又稱提前贖回或收回：提前償還所支付的價(jià)格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降 ? 贖回有三種形式：強(qiáng)制性贖回、選擇性贖回和通知贖回 ? 強(qiáng)制性贖回：指要保證公司擁有一定的現(xiàn)款來(lái)減少其固定負(fù)債，從而減少利息支付，能夠提前還債 ? 償債基金：發(fā)行人在債券到期前陸續(xù)償還債務(wù)，從而縮短債務(wù)的有效期限，同時(shí)分散還本付息的壓力 ? 贖債基金：債券持有人強(qiáng)制舉債公司收回債權(quán) ? 選擇性贖回：舉債公司有選擇債券到期前贖回全部或部分的權(quán)利 ? 通知贖回：舉債公司在到期日前準(zhǔn)備贖回債券時(shí)，要提前一段時(shí)間向債券持有人發(fā)出贖債通知，告知贖回債券的日期和條件 ? 滯后償還：債券到期日之后償還 ? 轉(zhuǎn)期：將較早到期的債券換成到期日較晚的債券，常用的方法有：直接以新債券兌換舊債券、用發(fā)行新債券得到的資金來(lái)贖回舊債券 ? 轉(zhuǎn)換：債券按一定的條件轉(zhuǎn)換成本公司的股票 72 債券的付息 ?利息率的確定、付息頻率和付息方式 ?利息率：固定利率和浮動(dòng)利率 ?付息頻率：按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息（利隨本清、貼現(xiàn)發(fā)行） ?付息方式：采取現(xiàn)金、支票或匯款的方式；息票債券的方式 73 債券的資金成本 ? 1） 發(fā)行債券的成本包括兩部份 ， 一是債券的印刷費(fèi) 、 發(fā)行手續(xù)費(fèi)等籌資費(fèi)用 ， 二是資本占用費(fèi) ， 即支付給投資者的利息費(fèi)用 。 按照國(guó)際慣例債券利息都是在稅前利潤(rùn)中支付 ， 因此利息具有抵減所得稅的作用 ， 考慮所得稅后的資金成本沒(méi)有表面上那么高 。 因此 ， 債券成本用公式表示如下： 式中： Kb―― 債務(wù)資金成本； Ib―― 債券年利息；