【文章內(nèi)容簡介】 每股收益無差別點1036241 8 0%)601(S16241 8 0%)601(S ????????S=1515 企業(yè)現(xiàn)有銷售額小于無差別點銷售額，故采用普通股籌資。 （ 3）資本結構的調(diào)整 ? 當發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結構不夠合理時，應根據(jù)企業(yè)的實際情況，采用不同的方法對企業(yè)的資本結構進行調(diào)整。 迅速減少負債1 、股權與債權互換2 、出售資產(chǎn)償還債務3 、與債權人重新談判用增發(fā)新股或留存收益來承接好的項目1 、用留存收益償還債務2 、減少或不發(fā)放股利3 、增發(fā)新股并償還債務公司是否有好的項目？公司是否處于破產(chǎn)威脅之下？實際大于最優(yōu)迅速提高財務杠桿度1 、債務與股權互換2 、借款并加購股票用債務承接好的項目支付股利 回購股票股東是否喜歡股利？公司 是有好的項目公司 是否為收購的目標？實際小于最優(yōu)實際負債率是大于還是小于最優(yōu)負債率七、資本結構理論 資本結構理論研究的目的 完全市場下無稅收的資本結構確定 完全市場下有稅收的資本結構確定 現(xiàn)代資本結構理論 資本結構理論的啟示 資本結構理論研究的目的 討論企業(yè)資本結構與企業(yè)價值之間的關系。 ? 首先，企業(yè)資本結構對企業(yè)價值有無影響； ? 其次，企業(yè)有無最佳資本結構，如果有，那么使企業(yè)價值最大的資本結構就應當是最佳資本結構。 ? 最后，最佳資本結構是一種什么樣的資本結構。 完全市場下無稅收的資本結構確定 ? 給出一系列假設（見教材 P200） ? 結論：企業(yè)價值與資本結構無關。 ? 推論： )rr(EDr)DIAE B I T(EDAE B I TEIEEDAE B I TEIE B I TR O Eduu????????????推論： 常數(shù)）(rVDrVE]ED)rr(r[VDrVErW A C Cudduude????????????D/E 資本成本 負債成本 普通股成本 WACC D/E 企業(yè)價值 V 完全市場下有稅收的資本結構確定 ? 加權平均資本成本與負債（ D） 成反比，與稅率（ T） 成反比。即負債越大資本成本越低，這是由于有稅收的原因，當然，稅率越高，資本成本也越低。 )TVD1(rWA C C u ???D/E 資本成本 負債成本 普通股成本 WACC D/E 企業(yè)價值 V 現(xiàn)代資本結構理論－－以財務危機成本思路為例 ? 財務危機成本：企業(yè)無法履行對債權人的承諾，如不能如期支付利息、無能力按期償還本金等。 ? 財務危機成本由拮據(jù)成本和破產(chǎn)成本組成。 ? 財務危機成本期望值的現(xiàn)值（ PV） 由財務危機發(fā)生的概率及其嚴重程度決定。 ? 企業(yè)的價值 （財務危機成本）負債的好處） PV(DGVV UL ????MM理論 D/E 企業(yè)價值 無負債企業(yè)價值 有負債企業(yè)價值（有稅收） 考慮財務危機成本后的企業(yè)價值 資本結構理論的啟示 ? 市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)資本結構與企業(yè)價值之間是有密切聯(lián)系的。因而，企業(yè)資本結構的合理確定是企業(yè)的重大事項，應當慎重對待。 ? 企業(yè)最佳資本結構是存在的。 ? 企業(yè)最佳資本結構應當考慮許多因素。 ? 從理論上講，最佳資本結構不是企業(yè)負債最小和最大的兩個極端，而是負債適中的某個位置。 第四章：股利分配 一、股利分配的程序 二、股利分配理論研究目的 三、股利無關論 四、股利相關論 五、影響股利分配政策的因素 六、股利分配模式 一、股利分配的程序和支付方式 股利分配程序 1）、彌補被查沒財物物損失，支付違反稅法規(guī)定的滯納金與罰款。 2）、彌補以前年度虧損。 3）、按照稅后利潤（扣除第 2項后）的 10％的比率提取法定盈余公積金。 4）、提取公盈金。 5）、支付優(yōu)先股股利。 6）、提取任意盈余公積金。 7）、支付普通股股利。 8）、未分配利潤可轉入下一年度進行分配 一、股利分配的程序和支付方式 股利支付方式 1）現(xiàn)金股利 2）股票股利 3）股票分割 二、股利分配理論研究目的 股利分配理論研究的核心問題是： ?股利政策是否影響企業(yè)的價值？ ?如果影響，如何制定使資本成本最低且公司價值最大化的股利政策？ 三、股利無關論 米勒和莫迪格萊尼（ 1961年） ? 在完全市場中，股利政策與企業(yè)價值無關。 ? 因為在滿足完全市場的假設下，即使公司不進行股利分配，股東也可以通過市場自己創(chuàng)造出股利。股東不希望要股利而公司分配了股利，股東可以運用分到的股利，通過市場再購入股票而保持手中持有財富不變。 四、股利相關論－－在不完全市場中 1）低股利論 理由之一，多分多交稅，故應低分配。 理由之二，低分配就可以多留利，留利籌集資本相對外部再向股東籌集資本的成本要低。 2）高股利論 理由之一，降低投資者風險，有利于股票發(fā)行。 理由之二，信號作用。但反對者認為此作用十分有限。 ※ 在不完全市場中的股利無關論 即使在不完全市場，股利政策也與企業(yè)價值無關 。 ? 理由：不同所有者對股利分配高低看法不同。這里采用了資本市場的細分的方法。 ? 由于交易費用的存在，對于經(jīng)常變動股利分配政策的股票，所有者難以象在完全市場下那樣通過交易滿足自己的需求。故在西方資本市場，經(jīng)常變動分配政策的公司股票不利企業(yè)價值最大化。 ? 在我國，通過對股票價格觀察發(fā)現(xiàn)，所有者對公司股利分配政策與股票市場行情是否景氣分似乎有關；公司對股利分配政策問題以籌資最大化為目標。 五、影響股利分配政策的因素 法定的限制 投資機會 可用于支付股利的現(xiàn)金額 股利的穩(wěn)定性 所得稅作用 股利信號作用 六、股利分配模式或種類 剩余股利政策 固定股利政策 固定比率股利政策 低定額加額外股利政策 剩余股利政策 1）概念： 在公司有著良好投資機會時，根據(jù)目標資本結構測出必需的留利額，在稅后利潤滿足必需的留利額后，剩余的利潤用于分配。其步驟為： ? 設定目標資本結構； ? 根據(jù)投資總額與資本結構測算必需的留利額； ? 運用剩余利潤，結合企業(yè)現(xiàn)金支付能力進行股利發(fā)放。 舉例： 某公司股票發(fā)行量 5000萬股，盈利 1000萬元，資產(chǎn)負債率60％，次年投資所需額 1200萬元，按剩余股利政策，每股股利發(fā)放額應為多少？ 解：保持資本結構不變，能用于投資所需的盈利額為： 1200 60％＝ 7200 可用于股利分配的盈利額為：