【文章內(nèi)容簡介】 固定的，但與債券不同的 是其股利以稅后利潤支付。因此，其計(jì)算公式 為： %100)1( ???PP FPDKZJGSU 式中： KP優(yōu)先股資本成本； D優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率 確定； P優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； FP優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。 方法一：股利貼現(xiàn)模型法。也叫“貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量法”。股東購買股票是期望獲取股利，股東 期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的 成本。根據(jù)股票內(nèi)在投資價(jià)值等于預(yù)期未來可 收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有 ： ZJGSU 在固定股利額的股利分配政策下，即 Dt的值為 一個(gè)固定金額時(shí)，普通股成本的計(jì)算方法與優(yōu) 先股成本的計(jì)算方法相同。 當(dāng)股利以一個(gè)固定比率 G遞增時(shí)，假設(shè)股票發(fā)行 價(jià)為 P元 /股，籌資費(fèi)率 F，預(yù)計(jì)第 1年年末每股 股利為 D1，以后每年股利增長 G（增長率），則 有： 方法二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，普通股成本的計(jì)算公式為： KS=Rf +β （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； β j—— 股票的 β 系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 ； GFP DK S ??? )1( 1ZJGSU 此外，還可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法確定普通股資本成 本。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原 理，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般大于債券投資 者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)計(jì)算普通股資本成本。用公式表示為： KS=Kb+R 式中： Kb債券投資收益率； R股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) R的大小可以憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)多處在 3%— 5%。當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在 3%左右，但市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在 5%左右；而在通常情況下，常常采用 4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ZJGSU 留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)醫(yī)院的再投資。醫(yī)院 使用留存收益是以失去投資于外部的報(bào)酬為代 價(jià)的。它要求與普通股獲得等價(jià)的報(bào)酬。其成 本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存 收益無需發(fā)生籌資費(fèi)用。 在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計(jì)算公 式： 式中： KC留存收益成本； PC留存收益額。 GPDKCC ??1ZJGSU 四、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是指醫(yī)院全部長期資本的總 成本。它通常以各種資本占全部資本的比重為 權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定 的，亦稱綜合資本成本。 加權(quán)平均資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平 均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素決定的。其計(jì)算公式為 : 式中： KW加權(quán)平均資本成本； Kj為第 j種個(gè)別資 本成本； Wj為第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重。 這個(gè)權(quán)數(shù)的計(jì)算依據(jù)通常有三種： 賬面價(jià)值權(quán)數(shù)；市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)；目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) ? ?? jjW WKK ? ? 1jWZJGSU 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指醫(yī)院各種長期資金籌集來源的構(gòu) 成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng) 常變化的，且在整個(gè)資金總量中所占比重不穩(wěn) 定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 流動(dòng)資產(chǎn) 長期資產(chǎn) 橫向結(jié)構(gòu) 縱向結(jié)構(gòu) 流動(dòng)負(fù)債 長期負(fù)債 權(quán)益資本 資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 時(shí)間結(jié)構(gòu) ZJGSU 資本結(jié)構(gòu) —最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，醫(yī)院的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)醫(yī)院價(jià)值達(dá)到最大。 醫(yī)院價(jià)值 vu 負(fù)債比例 無稅收醫(yī)院價(jià)值 醫(yī)院價(jià)值 F E 綜合資本成本 ZJGSU 資本結(jié)構(gòu)理論 （一） 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 ☆凈收益理論 ☆凈營業(yè)收益理論 ☆傳統(tǒng)理論 ZJGSU （二） MM資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論包括無公司稅和有公司稅的 MM理論。它 們都建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上： ★ 資本市場(chǎng)是完善的，沒有籌資時(shí)的交易成本和傭金； ★ 負(fù)債的利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率； ★ 投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行各種套利活動(dòng)，不受法律制約，并無須交納個(gè)人所得稅； ★ 投資者都能免費(fèi)得到相關(guān)信息； ★ 所有投資者均能按同一利率借入或貸出，或者說個(gè)人能以與公司相同的利率借入或貸出，且借貸利率相等； ★ 所有投資者是理性的，且對(duì)公司盈利水平具有相同的預(yù)期。 ZJGSU （三） 權(quán)衡理論 權(quán)衡理論在 MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財(cái)務(wù)拮據(jù) 成本和代理成本兩個(gè)因素來研究資本結(jié)構(gòu)。 財(cái)務(wù)拮據(jù) 是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及 時(shí)償還到期債務(wù)。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是因負(fù)債而產(chǎn)生 的，且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概 率越大。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本越高，企業(yè)價(jià)值就越低。 代理成本 是指為處理股東和經(jīng)理之間、股東與債 權(quán)人之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實(shí)際上是一種 監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會(huì)提高負(fù)債成本，從 而降低負(fù)債利益。 ZJGSU 權(quán)衡理論認(rèn)為，有負(fù)債的公司價(jià)值等于無負(fù)債 公司價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成 本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存 在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互 平穩(wěn)的點(diǎn)上。 設(shè) FPV代表預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值， TPV代表 代理成本的現(xiàn)值， TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。則有： VL=VU+TBFPVTPV ZJGSU 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值 vu 負(fù)債比例 無公司稅企業(yè)價(jià)值 代理成本 TPV 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 FPV VL= vu +TBFPVTPV A V B TB ZJGSU （四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 ☆ 代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。他們觀察到，當(dāng)一個(gè)管理者擁有企業(yè) 100%股份時(shí)，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)并沒有分離。這就意味著管理者將為其行為承擔(dān)所有的成本，從而獲得全部收益。一旦企業(yè)股票的一部分 α 比例出售給外部的投資者，那么該管理者將為其行為承擔(dān)（ 1α ）的結(jié)果。這是對(duì)管理者的激勵(lì)，但在有效率的市場(chǎng)上不會(huì)發(fā)生，因?yàn)槌鍪酃善苯o外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。他們認(rèn)為，運(yùn)用負(fù)債可以彌補(bǔ)外部產(chǎn)權(quán)的代理成本。但負(fù)債同樣存在代理成本，且隨著杠桿作用率的提高而日益重要，企業(yè)不能通過“最大負(fù)債”進(jìn)行籌資。 ZJGSU 根據(jù)代理成本理論，負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu) 會(huì)增加股東的價(jià)值。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為 一種激勵(lì)工具的延伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳 遞功能，通過調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比例來影響股東 或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關(guān)系。 ☆信號(hào)理論 羅斯（ Stephen A. Ross）認(rèn)為，公司新證券發(fā) 行意味著向市場(chǎng)傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管